美国累计确诊病例接近2200万，死亡超过37万，1月7日新增死亡首超4000例。市场对疫苗成功和美联储兜底的信仰坚不可破，美股对非农负增、国会攻破、总统弹劾等一系列的坏消息保持钝感，开年第1周继续飘红。

图4：2020年纳斯达克指数与道琼斯指数的月度收益率（%）

资料来源：WIND，天风证券研究所

当前美股结构分化的程度和持续时长均超过A股。2020年，纳斯达克指数上涨43%，道琼斯指数仅上涨7%，2021年结构分化还在加剧。上一次成长和价值的加速分化发生在2014年5月-2015年7月，最后以加息预期告终。如果当下追逐成长和大市值的投资偏好被逆转，触发因素可能来自于流动性环境变化。

当前美股估值整体偏贵，标普500、道琼斯、纳斯达克的风险溢价基本维持在前期水平，目前分别处于15%、20%和40%分位（本周有超过20只成分股调整，整体估值下降较多）。

美联储12月议息会议纪要中首次出现“taper”这个词，表明联储已经开始讨论缩减QE之前应该如何做预期指引。达拉斯联储主席Kaplan认为一旦经济复苏稳定，疫苗广泛接种之后，美联储就应该开始考虑何时启动QE的退出。过去一周，10年期美国通胀保值债券（TIPS）收益率上涨13bp，10年期美债收益率上行20bp。上一轮QE退出前的“缩减”信号（2013年5月）曾带来过市场恐慌（Taper Tantrum），债券利率大幅上行。直到后来联储安抚和数据下行，利率才重新回落，而到2014年4月开始QE才陆续退出。目前看缩减QE规模的时机尚不成熟，预计联储可能在下半年开始沟通具体节奏。

由于服务业价格还在低位，PCE在1.2%左右，核心PCE大致在1.4%左右，但民主党拿下两院后通胀预期上升，盈亏平衡通胀率（通胀预期）已经到2%以上，通胀预期回升带来美债曲线陡峭化，期限利差上升到40%分位。美债的流动性溢价本周回落到30%分位的位置，流动性环境依旧宽松。美债仍然处于中性偏贵的位置，美债多头拥挤度回落至5%分位，做空美债的一致预期依然较强。

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