宏观
国内9月经济数据显示基建地产投资对GDP的拉动边际走弱，消费服务业和传统制造业投资的结构性修复支撑经济进一步复苏。3季度GDP增速略低于市场预期，主要原因是月度经济数据和GDP统计口径差异，例如服务业复苏不充分，以及固定资产投资与GDP资本形成的背离。房地产新开工连续负增，可能与房企在“三道红线”的要求下加快推盘并压缩各项支出有关。基建投资也连续低于预期，受财政支出时序进度、基建项目质量、地方政府考核等多方面影响。
9月开始，海外市场进入高波动阶段。疫情再次爆发、大选可能陷入互不认输的混乱、财政救助连续停摆是短期摆在美股面前的三大风险因素。疫情方面，进入秋冬季后，欧洲二次疫情愈演愈烈，新增病例数急剧上升，超过3月高峰期近三倍，但死亡人数低于高峰期，而且新冠疫苗最快四季度获得紧急使用，因此市场对这一波疫情的影响已经在9月基本定价。特朗普政府、参议院共和党和众议院民主党对于新一轮财政救助规模和用途的分歧依然僵持不下，大选前达成协议的希望渺茫。市场比较乐观，对于大选后达成协议的预期较高，对经济按照复苏模式定价。而美国经济数据从7-8月开始复苏动能减弱，特别是服务业拖累消费修复动能减弱，仅有房地产一枝独秀。
大选方面，根据对今年提前投票的选民民调显示，拜登在摇摆州领先特朗普，但对于大选结果来说，依旧是扑朔迷离。一是大选前再次爆出“邮件门”，这次的主角不是民主党总统候选人，而是拜登的儿子。二是2020年的美国国内的基层政治环境比2016年更加撕裂对立，民粹和反建制从暗流成为了现状，在这种情况下，民主党想要在白宫和参议院实现“蓝色浪潮”的难度更大。基于以上分析，我们依然把大选后可能出现政治混乱甚至宪政危机当成是市场尚未充分定价的潜在风险。
人民币汇率创了2018年7月以来新高，但仍然低估（风险溢价处于绝对高位），根据EPFR数据，截至10月14日资金连续九周净流入中国市场（包括权益与债券），市场没有系统性风险。人民币汇率的胜率处在中高水平（63%），复苏的增速差带给了人民币继续升值的动力，流动性紧平衡的政策预期也给人民币币值形成较强支撑。市场结构方面，流动性紧平衡和信用周期扩张接近拐点给权益资产的估值提升带来阻力，顺周期行业逐渐成为复苏中后段的主导，权益市场的边际空间来自于复苏均衡化带来的结构性机会。当前经济基本面和政策状态对于组成中盘股成分的腰部公司更加有利。
策略
（1）几个重要时间节点：
1）10月29日十九届五中全会公报阐述十四五规划主旨；2）11月初中共中央关于十四五规划的建议稿全文发布；3）明年3月中旬人大会议审议通过，十四五规划全文发布；4）明年后续发布十四五战略新兴产业规划。
（2）五年规划及战略新兴产业规划发布前后市场表现：
十二五和十三五规划发布前后市场情绪都有所提振，但由于两次都处于弱市中，因此持续性不强。两次战略新兴产业规划发布之后市场表现都比较低迷，一方面与当时的市场环境有关，另一方面也与市场预期、利好兑现有关，5G、新材料等都在战略规划发布前提前反映。
拉长看，十三五战略新兴规划加码的科技领域分化明显，动力电池、芯片、医疗器械、手机产业等强势板块甚至越过了15年牛市高点；硬件制造领域表现整体好于软件领域。长线领先板块大多有良好的基本面或预期支撑：一类是景气度持续向好的医疗器械、手机产业、芯片、5G，以及ROE下滑但绝对值维持高位的人工智能；一类是新能源车相关的动力电池、燃料电池等当前业绩未放量，但政策不断超预期、具备渗透率提升逻辑、业绩有筑底迹象的板块。
（3）要素配置视角展望十四五政策主线：
依据当前特殊时代背景（国际、国内、产业背景），十四五期间核心解决两方面问题：一是传统增长动能枯竭叠加海外需求与地缘政治风险加剧，如何挖掘新的增长动能，实现高质量增长，提高国际竞争力。二是40年的总量增长之后，区域间发展不协调、不平衡的问题该如何破局。
对比十二五，十三五规划关键词（五大发展理念、创新驱动、国企改革、产权制度、新型城镇化）都在规划前的政策脉络中有迹可循。展望十四五，需要重视几个关键词：十九大提出高质量发展（淡化总量，重视结构）；十九届四中提出“核心技术攻关举国体制”，将“社会主义市场经济体制”上升为基本经济制度；今年4月发布要素市场化顶层文件，5月以来多次在重磅会议上提双循环概念。
要素市场化建设是增长和平衡困局的药方：要素市场化最核心的一件事，就是要让要素的价格能够反映其稀缺性，并且打破空间限制使其流通。则一方面，市场主体基于利润最大化，就会充分利用便宜的、边际效用高的要素，从而区域间其实能够更好地发挥各自的要素禀赋；另一方面，要素能够自由地从过剩地区流向稀缺地区，创造更高的边际效用，从而实现总量上的增长。
（4）基于要素优化配置下的市场机会：
1）基于技术与数据要素市场建设：精选战略新兴领域（核心技术攻关+渗透率提升+基本面向好）、重视新基建底层建设。
2）要素确权、定价和交易环节制度建设：重视产权制度建设、资本市场建设。
3）市场化机制下的要素流通方向：关注大城市集群建设。
4）双循环背景下的国家安全领域：粮食安全、能源安全、战略资源安全、国防安全。
5）基于当前人口结构与民生需求：关注医疗信息化超预期与新能源车领域。
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