报告摘要：

    核心观点：1）内需企稳回升，基建依然是主要抓手。当前经济探底缓慢回升，但需求的不足依然是核心矛盾，制造业和消费回升速度较慢，出口的短期回升不具备持续性，内需依然是未来一段时间政策的关注焦点，而基建则是激活内需的主要抓手；2）政策以托底为主，兼顾结构调整。全国两会召开，政府工作报告未对全年经济增速提出具体目标，以保就业和保民生为政策主线。财政政策落地“更加积极有为”，货币政策定调全年偏宽松，兼顾结构调整，并未推进大规模经济转型计划；3）新增确诊病例仍居高位，海外经济持续承压。欧美主要发达国家新增确诊人数逐渐见顶回落，但巴西，印度等国家新增感染患者逐渐增加，导致全球总体的新增确证人数居高不下，在疫苗出来之前，或将对全球经济造成较长时间的压制；4）美国对华为限制升级，中美关系不确定性增加。美国商务部发布公告，限制华为使用美国技术和软件在美国境外设计和制造半导体的能力，并且将360等33家企业列入实体清单。在全球经济下行的背景下，中美博弈加剧，将不仅影响中美双方，同时也会对全球的经济恢复造成影响；5）结构性行情扩散，未来预计维持震荡和分化。短期来看，国内经济触底回升但斜率较缓，海外疫情虽已受控，但经济层面尚未有复苏的迹象，权益市场小幅反弹，结构上从先前的基建产业链、必选消费品逐步扩展到可选消费行业；中期，尽管两会并未传递出超预期的强刺激政策，但影响市场走势的核心变量（基本面的逐渐修复和流动性的持续宽裕）依然没有改变，预计会维持当前的震荡和分化行情。

数据点评：从经济数据看，4月经济延续3月份企稳态势，中下游需求逐渐修复，生产端修复速度相对较快，但需求不足依然是核心矛盾，消费和制造业投资恢复较慢；从社融数据看，货币政策保持宽松，政府逆周期调节持续加码，当前流动性环境已经处于非常宽松的状态；从海外来看，疫情对海外经济的影响已十分显著，各国大面积的刺激计划虽然短期提升了市场信心和流动性，但实体经济的下滑峰值或还未真正到来，外需的下滑或是未来相当长一段时间内我国所需面对的宏观环境。

投资操作：鉴于海外疫情的长尾效应，以及中美关系的不确定，我们认为未来的投资要更加关注内需，回避外需。未来仍会处在震荡行情，仓位仍然不是最主要的选择，如何聚焦于结构上的优化是我们投资的首选。

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