慎知资产
余海丰“又续一秒”

2020年奔私的明星基金经理很多，但其后两年赚钱的不多。一个很重要的原因，2020年以前业绩优秀的公募基金经理，往往以长坡厚雪的消费股为阵地，有比较一致的终局价值型选股理念。

2021年以来消费核心资产的抱团瓦解，阶段性景气度催生出周期股、新能源的投资机会，许多奔私后的基金经理难以适应这种风格切换。

而余海丰2021年“续了一秒”，2022年“又续了一秒”，慎知的产品2022年基本是0跌幅（数据来源：好买基金研究中心，数据日期：2022.1.4-2022.12.30）。所谓的“续一秒、再续一秒”，其实是余海丰奔私时的原话：

“投资经理多是流星，鲜有常青，我只是想多续一秒，再多续一秒。”

经常关注余海丰言论的人，也能发现他的这种特质：谦虚、谨慎、灵活的，希望在这个复杂的市场中生存下来。也许这也正是慎知2022年没亏钱的底层原因。

2021年余海丰曾反思过为什么没把握好新能源的机会，其后不论是余海丰的个人学习上，还是慎知研究员的配置上，都特别注重新能源领域投研。所以2022年5、6月份“新半军”的快速反弹中，慎知没被落下。

而2022年慎知正收益最主要的来源，则是港股市场与A股市场的价值股。看慎知2022年的持仓，仍有很大一部分食品、医药板块的消费个股。但慎知的布局范围很广，除了消费股以外，余海丰踏准了通胀交易的节奏，年初在港股石油股上有布局，同时在A股地产股上也有逆向配置。

2022年，港股市场许多低估值、高分红的传统行业价值股，全年实现了正收益，这其中，受益于油价上涨，利润提升的石油股是一个典型。而A股市场，跌无可跌的地产股2022年也开始跑赢指数了。这两方面的正贡献，叠加“新半军”成长赛道的一些获利，对冲了消费领域的损失，最终使慎知能在2022年整体上不亏钱。

所以看慎知2022年成功的原因，一是覆盖面够广，把握住了通胀环境下，周期价值股的机会。二是够逆向，敢于配置地产领域有充分安全边际的品种。三是学习速度够快，对不够熟悉的、新兴赛道的机会快速补短板。

其实这也是一位私募基金经理应该有的状态，坚守能力圈与安全边际，谨慎的，不拿投资人的钱去涉险；与此同时，敢于接受新事物，灵活的，力求在市场中不被淘汰。这两点听似有些矛盾，而余海丰做到了。
 

仁桥资产
夏俊杰的连续第十一年正收益

夏俊杰2008年熊市入行，基金经理生涯的第一个任务，就是拯救两只濒临清盘线的产品。夏俊杰的逆向投资思维从那一刻开始形成，要买那些没什么人关注，跌不动了，却能涨得动的个股。

2011年是夏俊杰基金经理生涯经历的第二个熊年，沪深300跌了25%，夏俊杰管理的公募产品是负收益。而从那以后，2012到2022，公募生涯加上私募生涯的11年，夏俊杰没在任何一个年份亏钱。2022年，仁桥全年维持高仓位，并再次实现了正收益。

2022年市场并非全无机会，年初地产、基建板块在稳增长政策预期下有过上涨，5、6月份是“新半军”赛道股的行情，11月份则是港股和中字头国企估值修复的主旋律。年初与年尾的机会，是仁桥策略体系下应该把握住的，而年中“新半军”的机会，则是仁桥错过也无可厚非的。

2022年初以来，仁桥的布局主要集中于中字头基建、非银、汽车零部件、房地产等市场关注度低、估值低，但基本面能有起色的行业或个股。同时，夏俊杰也非常关注通胀环境，对贵金属和石油个股也有配置。年初的市场下跌，仁桥应对的很好。

6月份赛道股大涨阶段，仁桥跑输了指数，这是逆向投资硬币的另一面，行情凭想象力和估值抬升展开时，保守者恐怕赚不到这个钱。但其后赛道股的回撤时，仁桥自然也未受伤。

2022年10月，在港股连创十年新低之际，夏俊杰发表了题为《遍地涌黄金》的月度观点，并逆市加仓港股，在市场最恐慌的阶段，做了一名逆向投资者应该做的事。11月，港股绝地反弹，仁桥产品也实现了有史以来最高的月收益，成功的将全年收益扳回正值。

看仁桥2022年成功的原因，一是逆向的风格，买的东西有充分的安全边际，二则是对该风格足够坚守，无论是“新半军”火爆时甘于寂寞，还是港股绝望处敢于出手，都是逆向投资的大难点，而夏俊杰做到了。
 

 旭松投资
佘鹏的多空仓见效

把旭松放在这里多少有些不公平，因为旭松主打的是多空仓策略，既有多头仓位也有空头仓位，这种产品在熊市或震荡市具有天然的优势，与全仓做多的股票私募放一起比较有失公允。

但旭松2022年以5-7成的净仓位，实现了约20%的正回报（数据来源：好买基金研究中心，数据日期：2022.1.4-2022.12.30），战绩可圈可点，也值得我们去分析其成功的原因。

2022年上半年，旭松连续6个月实现了正收益，多空仓产品体现了优势。市场下跌，空仓部分贡献了正收益，而通胀上行的环境下，周期股的机会又落在了旭松的能力圈内，多仓部分也贡献了正收益。2021年末，旭松结合对通胀的判断以及对石油、电解铝等上游企业基本面的判断，做了多仓布局，2022年有所斩获。

2022年下半年，中、港、美三地股市普跌之下，旭松产品有所回撤。但在10月底，经济基本面与市场情绪都坠入谷底之时，旭松开始逆市提高净仓位，并在11月初看到政策的积极信号后继续提升地产和消费的多仓。最终，旭松11月份产品净值涨逾20%，奠定了2022年的胜局。

看旭松成功的原因，一是在周期行业有能力圈，通胀上行环境下能把握住机会。二是风格同样偏逆向，旭松2022年不只在周期股上赚了钱，在消费股上也有收益，主要来自一些被市场情绪错杀的标的。而旭松敢于在10月市场的冰点加仓港股，并把握住了地产板块困境反转的机会，则是典型的，逆向投资者的作风。与此同时，多空仓产品的特性放大了旭松的成功。合适的市场环境、匹配的投资能力、有效的产品设计，让旭松2022年实现了近20%的正收益。
 

静瑞资本
余小波港股淘金

余小波早年在惠理集团管港股基金。港股市场很特别，几乎没散户，都是机构玩家，所以在这里投资者只能赚企业盈利增长或内生价值的钱，很难赚博弈的钱。

与此同时，港股市场鱼龙混杂，陷阱很多，所以余小波长年累月在港股打拼下来，形成了自己的生存法则：

1、选股主要看公司创造现金流的能力，能赚到真金白银的公司才有价值。

2、买不买这个股票要看潜在收益率，即当前估值下，企业未来赚的真金白银能为股东带来多少回报。

余小波2021年创立静瑞资本，静瑞的研究员很少写长篇累牍的报告，而是集中精力搭建模型，把一家家上市公司业务拆分清楚了，看看所有各类业务未来究竟能赚多少钱，能为股东提供多高的回报，当前估值下股价向上有多大空间，向下又有多大空间。

静瑞2022年近乎满仓操作，港股仓位一直在7成左右，恒生指数2022年跌了15%，恒生科技指数跌了25%，静瑞2022年则实现了正收益。主要原因，是余小波买入的普遍是估值不贵、业绩有可观的增长、现金流充沛的标的。

比如2022年为静瑞贡献收益较多的电信运营商个股，余小波关注时只有0.5倍PB，而且业绩已恢复到两位数的增速，现金流也很好。这种本身估值便宜，又能为股东赚得真金白银的个股，2022年帮静瑞赚到了钱。

所以看静瑞2022年成功的原因，关注估值便宜的标的，回避估值贵的标的，这也是安全边际思维的一种体现，而关注企业真实的价值增量与真实的现金流，也让港股市场的价值股成为了静瑞2022年的主要正收益来源。其实熊市中机会就那么多，慎知、仁桥、旭松、静瑞各凭本事都挖掘到了，殊途而同归。
 

2022，属于逆向者、价值者

以上介绍的四家在2022年实现正收益的私募，其实有很多共性。它们都有逆向的一面。这种逆向，是敢去买一些大家不愿意关注的品种，像港股市场没什么故事的，传统行业的价值股，像A股市场无人问津的地产股。这种逆向，是敢在一些时点买一些大家不敢碰的品种，像2022年10月份，在港股暗无天日的下跌中，敢于去逆市加仓。

它们又都有价值的一面。这种价值，不是指风格上的，而是指选股上的，它们真正围绕企业内生价值存量或增量去思考，围绕企业能为股东创造的价值去思考。

与此同时，有了这种逆向、这种价值还不够，2022年若想实现正回报，还需要一个重要前提，就是基金经理能力圈能覆盖到那些有机会的领域。以上四家私募都有配置港股，都熟悉地产股、熟悉周期股，所以机会降临时接得住。

其实这也恰恰是一家私募机构应该有的状态，对于有明确安全边际和潜在回报的机会，能以绝对收益的思维去把握，而不是因相对收益的思考去无视；同时策略与能力圈又足够多元，在各种市场环境下都有能力为投资人创造绝对收益。

当然，如果仅看2022年，也只是比赛的上半场，熊市中抗跌的私募，我们还要看它们牛市中能不能赶上甚至超越指数。同理，那些2022年没能实现正收益的私募，如果牛市时能大幅跑赢指数，也能展现出它们的性价比。

总之，2023，拭目以待！

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