市场分析

11月份市场迎来久违的上涨行情，主要股指大幅反弹。其中，上证指数和沪深300分别大涨8.91%和9.81%，港股表现更优、涨幅更大，恒生指数大涨26.62%，恒生科技指数大涨33.15%。

从市场风格来看，11月份蓝筹白马大幅反弹，价值板块受到资金青睐，市场出现明显的风格切换。

11月市场大幅反弹的基础是政策转向，信用宽松。

我们不仅看到央行全面降准，而且支持房企融资的“三支箭”陆续射出；与此同时，防疫政策也出现积极变化，国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施。

房地产和防疫政策的调整和预期有利于信用下沉扩张，市场预期明年经济将企稳复苏。

从海外情况，美国通胀大概率已经见顶，未来美联储加息幅度放缓，美元和长端利率从高位回落。

美国经济衰退风险提升，但美国此轮加息周期将在明年一季度结束。

从中美经济周期运行来看，中国经济复苏大致领先美国一个季度左右。美国经济衰退正对中国经济见底回升。

因此，美国经济衰退对中国市场影响有限，而中国基本面企稳回升和美元和美债利率的回落却有助于中国市场复苏走强，再上新台阶。

总的来说，市场在11月份虽经历大幅反弹，但无论从风险溢价抑或估值来看，市场整体仍处于底部区域，投资者风险偏好仍处于提升初期。

市场当前核心变量是政策预期，而当前经济压力恰恰预示政策空间将进一步打开，三支箭后可能会有更多的箭射出，特别是美联储加息放缓后明年上半年国内有望进一步降准降息。

部分行业观点

计算机

11月份计算机整体涨幅并不大，但行业已经逐步走出底部。

11月底计算机的PB估值3.1X，位于2010年以来历史分位数的12%。

今年三季报整个行业机构低配0.4%，处于历史新低。机构持仓很低，具有巨大预期差。

市场目前主要围绕信创主线炒作安全可控，我们认为未来计算机板块也将受益于经济复苏，工业软件、数字化信息化等方向值得重视。

医药生物

医药在近两个月表现较好，特别是近期行业围绕疫情放开主线，中药和医疗器械成为热点。

但整个板块的估值仍然较低，11月底医药生物的PB仅3.2X，位于2010年以来历史分位数的10.4%。

医药政策边际放松，机构重新进入了对医药板块的战略性配置周期，我们继续看好医药整体表现，除医疗设备的机会外，我们也看好创新药的机会，特别是具备充足现金储备、国际化稳步推进的龙头公司以及细分特色小龙头公司。

纺织服饰

今年纺织服饰行业受疫情影响存在较大压力，海外需求放缓后，行业主要看国内需求的恢复情况。

今年总体需求一般，叠加疫情管控影响，消费恢复情况弱于2020年，但行业集中度将进一步提升。

截止11月30日，纺织服饰PB仅为1.71X，位于2010年以来历史分位数的10.6%。

我们预计防疫政策变化后，明年行业盈利将重回稳步增长正常水平，可以积极关注行业龙头机会。

电子

电子行业整体从业绩增长、估值来看都在历史底部，目前电子行业在反弹中相对较弱，可能与终端需求疲弱，如Android手机供应链、服务器供应链景气下行有关。

但我们更看重行业的创新能力的提升，比较看好具备全球竞争力和全球布局能力的低估值苹果供应链龙头公司。

在本轮全球科技上下游需求调整过程中，苹果是唯一经受住考验的大型科技公司。

另外，汽车智能化带来的行业创新有望提升相关公司价值。

基础化工

在全球宏观经济下行的压力下，化工行业景气度接近底部，周期上看目前也是一个较好的配置时期。

行业不仅有宏观经济复苏的景气提升的逻辑，而且还有国内化工企业市占率不断提升的中长期成长逻辑。

因此，我们非常看好护城河深、在周期底部安全边际足够高、估值足够便宜、景气下行风险释放完全的优秀龙头标的