报告摘要：

核心观点：1）经济回落压力加大，消费、地产再度成为政策焦点。本月投资、消费、出口全面走低，尤其是出口的回落速度超出了市场预期。内需发力的诉求显得更加迫切，而地产、消费作为内需的两大抓手，进入11月以来，再度成为政策的焦点；2）货币政策拐点渐进，宽信用预计仍将发力。央行第三季度货币政策执行报告显示，央行对未来宏观经济的修复表述趋向乐观，并且表示高度重视未来的通胀压力，弱化了总量货币政策的运用预期。但在结构性宽信用方面，央行9月以来出台多项创新型金融工具，当前宏观经济的核心矛盾依然在信用疏通机制上，预计宽信用政策仍将持续发力；3）海外货币转松预期升温，短期内外需预计依然承压。10月欧美经济体的PMI数据继续走弱，高企的通胀率倒逼各国央行继续收紧其货币政策，但从趋势看，美国CPI已见顶回落，市场对未来美联储货币转松的预期开始逐渐升温。但考虑到当前极高的通胀率以及仍具韧性的消费数据，预计美联储货币转松仍需一定时间，短期内我国外需预计依然承压；4）中长期看好市场回升，短期关注政策稳定性。10-11月市场波动加大，主要系政策预期快速变化所致，领涨板块围绕政策主线进行轮动。展望后市，近期推出的政策组合可以看作是重大转折，但目前看政策实际效果尚不明确，并且从政策发力传导至基本面改善仍存在一定的时滞效应，另外需要关注政策稳定性。市场短期内不具备持续上行的基础，预计仍会以震荡为主，但我们对于中长期市场走势保持相对乐观。

数据点评：10月份，宏观数据快速下行。生产端，工业增加值增速较上月下降1.3pct，主要系高基数影响。需求端，投资增速下降1.5pct，其中基建、地产、制造业投资增速全面回落，尤其是地产投资增速跌幅进一步扩大。消费增速受到疫情影响，表现同样疲软。社融增速大幅走弱，主要系非标收缩、政府债券发行减少、表内居民融资需求较弱的影响。从海外看，欧美经济体10月PMI继续回落，尤其是欧洲经济压力更为凸显，美国方面通胀回落超预期，引发市场对美联储加息放缓预期升温。

投资操作：本月防疫政策和地产政策的态度发生了重大的变化，但是自上而下的传导仍然需要时间，而且传导的过程也是复杂而长期的，因此我们在战略上需要转向更加积极，但是在投资操作上依然需要谨慎。在明年的投资方向上，我们可能会更加关注地产及产业链、疫情后复苏产业链等。

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