本周A股先跌后涨，最主要的驱动来自于风险偏好，即佩洛西访台及中国的反制措施一度引发了市场避险，随后小幅回暖。流动性充裕的环境下，权益市场不易出现深跌，而是从结构上进行内部切换，包括半导体、计算机等板块有明显表现。

债券市场得益于绝对宽松的流动性、风险偏好回落、经济修复动能不足等因素，收益率大幅下行，并且沿着收益率曲线从1年转向5年，3-5Y金融债出现显著下行，理财和基金的配置需求旺盛。后续债市可能进入回调盘整，消化过于乐观的情绪，等待下周信贷、通胀数据公布。目前市场普遍预期本月信贷和社融或将回落，是季节性和需求转弱两者的叠加，而本月CPI有望接近3%。

本周房地产纾困方面有众多进展，包括郑州出台了房地产纾困基金设立运作方案，暂定规模100亿。地方政府和全国性AMC开始介入地产纾困，落实保交楼任务，虽然效果还需后续观察，并且纾困层级可能还不会从项目上升至开发商主体，但自下而上的边际变化可能改变市场预期，对于资本市场的风险偏好整体会有一定的提振。

海外市场风险偏好继续向好，美国连续三周反弹，纳指涨超2%，海外市场受佩洛西访台的影响非常有限。10年美债收益率触底反弹，本周美联储官员接连释放出鹰派信号，利率市场对年底前美联储大幅加息的定价重新升温，并对明年降息的预期时点推后至下半年。

在之前的7月FOMC会议后，市场普遍解读为鸽派，认为加息可能很快放缓，因此会议后各官员密集发声，强调美国经济尚未衰退，为抑制高通胀会继续加息。近期海外对美国衰退预期的交易非常活跃，但实质上的衰退速度还没有这么快，经济本身仍有一定韧性，需要有较长的时间最终显现。

7月的非农数据从全方面证实了美国就业市场依然非常紧俏，并且劳动力紧缺意味着薪资和其他粘性通胀分项并没有回落迹象，那么美联储维持激进加息的两大条件——强就业和高通胀仍然稳固，前期市场对美联储放缓加息的预期将被修正。

过去一段时间油价经历了明显的回调，通胀预期快速回落，美股强劲反弹，但在7月非农数据公布之后，市场可能将从“衰退——放缓加息——利率下行”切回到“通胀短期难以回落——加息预期向上修正——利率上行”的主要逻辑上，后续可能出现美债利率触底反弹、美股阶段性反弹结束。