市场回顾

7月份国内疫情形势复杂，房地产信用风险高居不下，经济复苏放缓，海外地缘政治动荡，市场震荡调整。

其中，上证指数下跌4.28%，创业板下跌4.99%，沪深300更是下跌7.02%。相比而言，中概股和H股跌幅更大，其中恒生科技指数7月份下跌了11.07%。从市场风格来看，7月份延续了6月份风格，中小市值赛道股非常活跃。

主要原因在于二季度GDP低于预期，导致市场担忧下半年增长前景。

另外，五六月市场快速上涨后，各板块和个股也需要业绩的验证和估值水平的匹配，但总体与我们此前判断7月中报期市场可能出现震荡调整的预期基本相符。

尽管如此，我们发现，当前美股存在一些估值便宜、竞争实力强、护城河优势明显的全球科技企业。

此外，我们预计市场在中报期间可能震荡调整，可以关注一些如在基础化工、生物医药等领域中，盈利稳定、竞争优势明显、成长空间大的龙头公司。

市场展望

展望8月份市场，我们认为中国宏观经济复苏趋势并未改变，宽松的货币环境也并未结束，8月份市场有望筑底企稳，个股机会也会更为突出。从2-3年的盈利预期来看，我们认为中国权益市场正处于中长期底部区域。

（一）经济下行压力加大，政策需求端发力。

经济困难主要体现在疫情影响和房地产信用风险的发酵。

7月底政治会议要求充分调动各方面积极性，宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。从政策角度而言，政策发力更为精确，下半年经济复苏的趋势并未结束。

（二）美联储加息预期放缓，长端利率快速下行。

7月份底美联储再次加息75bp，欧洲央行也开启11年首次加息。

然而，美国二季度GDP环比再次负增长。7月份大宗商品普跌，海外通胀压力短期得到释放，美国长端利率快速下行，科技股得到提振，美国三大股指大幅反弹。

（三）风险溢价重回高位，市场估值优势再现。

截止7月底，市场风险溢价反弹重回阶段性高位。从风险溢价趋势来看，随着政策发力，监管调整，高位风险溢价将吸引资金重回权益资产。

如何理解当前结构性行情？

纵观7月份市场表现，市场主要特征是指数回调，但结构性行情突出，新能源、汽车轻量化、机器人等赛道股表现优异。以电力设备板块为例，7月份电力设备板块中以300亿市值为分水岭。

300亿市值以上个股平均涨幅与市值成反比。300亿以下个股中，市值与平均涨幅呈正相关。其中，[200，300]亿区间内平均涨幅最高，大约14.4%，而1000亿以上个股平均涨幅为-0.27%。

在全A市场中也存在类似现象。在全A市场中主要以200亿作为分水岭。市场题材行情以低于200亿为主要切入点。然而，大市值个股整体表现一般，权重股更是表现低迷。

电力设备行业市值分布对应的收益比例和平均涨幅（上图），全A市场市值分布对应的收益比例和平均涨幅（下图），注：横轴表示市值区间，单位：亿，数据来源于wind。

市场目前炒小票风格与许多因素有关：经济基本面、监管政策、信用风险、流动性环境、地缘政治等。

当前经济下行压力加大，经济复苏放缓，无风险利率再次走低，宽货币却无法推进信用下沉。市场信用风险加剧，在房住不炒的理念下，资产荒迫使资金首选股票市场。

相对而言，权重股更反映经济基本面，而题材类的中小市值个股具有景气向好预期，成为资金选择突破口。

短期来看，这种风格可能还会延续，但中小市值行情的高度最终依赖于大市值个股空间。如果权重股持续调整，当前的中小市值行情终会结束。

我们认为，目前市场已充分反映经济放缓的现状，权重股的估值已处于低位，如银行PB仅0.5X，非银的PB也仅1.2X，均处于历史底部。电子、计算机、医药生物的PE估值也都处于历史底部，7月底行业PE估值分别处于2012年以来历史分位数的5.5%、16.2%和1%。

从行业景气来看，消费电子的景气可能并未出现拐点，但整个板块的行业估值非常具有吸引力，尤其是汽车电子符合电动化、智能化等产业浪潮，具有较好的产业前景，电子行业个股开始分化。

随着政策边际宽松以及外围利率环境的改善，医药生物板块也有望走出极限施压阶段。

我们并不认为市场结构性行情意味着价值投资已经过时。

相反，我们认为当前市场存在一大批估值便宜，竞争能力强，具有行业先发优势的龙头公司，这在港股更为明显，恰恰说明市场正处于中长期底部，更是坚定我们对未来行情信心。

我们认为，随着经济复苏和监管规范，这些龙头公司将重新开启新的行情。

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