上周，上证综指数涨幅0.99%，报收于3349.75；上证50涨幅1.31%，报收于2974.75；沪深300涨幅1.99%，报收于4394.77；中证500涨幅0.82%，报收于6368.28；中证1000涨幅2.32%，报收于6931.65；恒生指数涨幅3.06%，恒生国企指数涨幅3.55%，纳斯达克指数涨幅7.49%，标普500涨幅6.45%。

宏观综述

债市方面，国内债券市场短期交易机会较少，经济复苏存在挑战，政策既不会宽松加码也不会主动收紧流动性，多空趋势不明显。由于利率水平快速下跌，海外债券普涨。美债走势稳健，阶段性投资机会或将显现。

股市方面，上周在美股下跌的压力下，A股实现稳健反弹。国内股市出现了明显的风格扩散，正在朝着越来越有利的方向发展。国内资金不断流入香港股市，香港回归25周年纪念日临近对港股也存在重大利好，短期A股和香港恒生科技指数都存在不错的投资机会。随着通胀及加息预期的回落，通胀得到一定程度的缓解，美股亦展开反弹。

期货方面，上周海外流动性收缩驱动大宗商品价值暴跌。其中，有色和能源商品主要由宏观驱动下跌，黑色商品受地产开工数据影响，微观基本面恶化，叠加宏观因素下跌加速。能源端商品基本面并不弱。

一、债券

1 . 利率债

上周，利率债走势分化，短端利率下行，中长端利率上行，其中短端主要由于资金面在半年末仍保持宽松，中长端主要受经济复苏预期上行影响。

具体来看，周一，前一周末一二线城市楼市成交量快速上升，引发市场担忧，十年期国债利率回升；周三，由于大宗商品近期持续下跌，市场开始担忧经济复苏低于预期，叠加尾盘股市下跌，十年期国债利率有所下行；周四，午后股市拉升，其中汽车板块涨幅第一，十年期国债利率逐步上行；周五，全天股市情绪逐步走强，消费板块表现突出，但资金面仍保持宽松，十年期国债利率继续上行。

上周利率债行情有所分化，中长端明显弱于短端，但均尚未摆脱震荡区间，主要是由于资金面相对宽松而市场对经济预期不稳定。近期十年期国债利率主要围绕经济预期波动，当前处于经济数据“真空期”（指统计数据未公布阶段），市场方向暂不明朗。

资金面方面，上周市场资金价格略有收敛，但仍保持充裕资金量，考虑到近期市场处于地方债供给高峰且面临跨季因素，资金上行幅度可控，预计资金宽松仍将保持一段时间。

基本面方面，近期股市走势较强且地产销售数据出现明显反弹，我们需要关注其持续性，目前在方向上对利率债相对不利。

2 . 信用债

信用债收益率上周有所下行，其中短端下行幅度大于中长端，主要是因为短端受资金面宽松的影响。

行业风险分化较大，主要风险仍集中于地产，部分民企仍有负面消息传出，甚至波及优质龙头民企，当前基本面回温尚未明显改善债券端的流动性。政策面方面，近期多地进一步出台房地产放松政策，当前在财政吃紧、因城施策背景下，地方政府对放松调控的意愿较强。基本面方面，受政策刺激以及疫情基本得到控制的影响，一二线房地产销售数据明显回升，但投资者需对全国整体回升幅度保持谨慎。目前来看，行业政策、融资政策、基本面持续回暖，但当前地产公司尚未走出流动性危机，后续投资者仍需持续关注地产销售回暖的幅度及持续性。

其他行业上周波动较小。中短期维度看，货币政策保持稳中偏松，债市调整空间有限，在机构普遍采取票息策略的背景下，信用债仍是较好的配置资产。

二、股票

上周成长风格股票表现较好，周期风格股票表现相对较弱。在主要指数中，创业板指领涨。

行业方面，国常会加大汽车消费支持力度，汽车板块情绪维持高位，向上行情得以延续。同时，自5月底以来，多家新势力及自主车企加快发布新车型，重庆车展也引来较大关注。在微观层面上，企业复工复产及销售恢复呈现良好恢复态势。我们预期汽车板块仍会是今年政策支持的重点领域。另外，上周AR/VR砍单传闻对消费电子形成冲击，同时，手机产业链的需求下滑也仍在持续验证中，预计中报将体现基本面回落的趋势。

美股方面，近期衰退和通胀压力共存，美国权益资产有所反弹。

港股方面，香港回归25周年在即，上周港股主要指数跑赢大部分A股股指。其中，恒生科技指数相对表现更优，我们判断主要是因为互联网行业政策环境回暖，长期资金回流的趋势或能持续。

三、期货

1 . 黑色

上周前半周黑色板块大幅下跌，盘面延续负反馈逻辑，原料跌幅明显大于成材。目前来看，长流程钢厂检修数量依然在小幅增加，但在地方政府保经济、促生产的背景下，铁水产量降幅偏慢，原料刚需依然对价格存在支撑。

后半周螺纹钢表观消费量（即产量加上净进口量）环比好转，社会库存出现阶段性逆季节性去库，市场普遍认为当下产量预计将与淡季需求维持紧平衡甚至略微去库。但从微观反馈来说，目前终端需求并没有明显改善。

总体来说，我们判断终端需求将延续弱势，环比好转的可能性不高。一方面，今年房企购置土地面积同比降幅持续扩大，后续新开工面积继续回落的确定性较强，因此新开工阶段用钢需求大概率将下降。另一方面，考虑到施工面积一般比新开工滞后两年左右，预计明年上半年施工面积将面临同比下行的压力。因此，我们判断目前螺纹钢终端需求还未到达底部。

2 . 有色

上周有色金属出现整体快速下跌的行情，并且在下跌节奏上明显领先于黑色品种，一度刷新近两年新低水平。主要原因在于利空预期的集中爆发。

目前各品种的基本面尚未发生实质性变化。铜下游在价格一路下跌时出现刚需低价补库行为，若价格反弹该行为可能会随之停止。铝下游工业需求的支撑能力仍然较强。锌开始进入正常的去库阶段。

目前基本面对价格的支撑表现尚不明显。一方面，当前的实际需求远非强劲。另一方面，市场对未来经济的悲观预期反映在产业链各个环节中，进一步导致企业行为整体看跌。但在悲观预期爆发后，市场将会逐渐因预期力量的回退而进入盘整阶段。各个品种后续可能会因基本面差异而表现逐渐分化，但在目前阶段，可能整体会维持一段时间的震荡表现。

3 . 能化

上周油价小幅下跌。

基本面方面，现货价格维持高位，现货供应依然非常紧张；炼厂利润高位震荡，成品油紧缺格局未明显缓解；库存水平仍处于绝对低位 且高频库存仍未出现累库。在旺季需求还没到达顶峰前，油价基本面仍然维持供应紧张以及库存持续低位的状态。

宏观方面，近两周美联储加息导致市场对于下半年经济衰退的预期增加，未来市场可能会对需求的变化（尤其是旺季之后）更为敏感，但在市场出现实际衰退与需求崩塌之前，目前油价仍然受到强劲基本面的支撑，因此我们判断本次加息引发的下跌空间有限。

中期维度来看，由于欧盟制裁兑现以及需求季节性走强，基本面呈现边际紧张的趋势，但目前仍有利空驱动因素的存在，包括OPEC+增产政策、美联储激进加息以及俄乌和谈的可能性。本周四（6月30日）OPEC+会议很大可能会集中讨论8月增产64.8万桶/天的政策，目前市场关注会上是否会进一步讨论8月以后的产量调整，或是在7月15日美沙会谈后的会议上讨论。此外，市场普遍预计7月28日美联储会议仍将加息75个基点。近期俄罗斯在天然气和粮食方面对欧洲接连施压，投资者需要注意俄乌恢复谈判预期对市场的潜在影响，但这个驱动因素的不确定性较高。

虽然以上几个事件可能构成利空因素，但目前油价基本面明显走弱大概率不会出现，若沙特供应不出现重大变化，油价在7月底之前会重返100-110美元/桶的区间震荡。如果在旺季之后出现库存拐点或其他利空因素驱动（如欧盟制裁放松或俄乌局势明显缓和），油价可能会出现拐点。其他方面，伊朗外长会见欧盟官员，核谈判有望重启。

气价上周小幅上涨，管输方面，俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）前一周表示，“北溪”天然气管道设备因美国制裁而滞留在加拿大，北溪天然气流量降低88万立方米/天至67万立方米/天，仅是正常水平的40%。德国、法国、意大利等天然气需求大国均受影响，德国将启动天然气应急计划的“警戒”阶段。欧洲LNG到港量继续维持在高位，但由于此前发生火灾的美国液化天然气出口商Freeport LNG预计将在90天内重启部分产能，远高于此前停产三周的预期，后期欧洲LNG进口量可能下跌。在管输量大幅下降的背景下，尽管目前需求继续低迷，欧洲天然气库存累库速度仍略低于于五年均值，库存目前处于高于五年低点水平，但由于俄罗斯恢复管输的时间尚不确定，德国担忧在7月11日开始的10天维护期结束后，通过北溪1号管道的流量也可能不会重新启动。目前气价行情不确定性较大，若俄罗斯继续保持强势态度，市场担忧大概率取暖季将维持低库存。

四、天气

我国华南地区降雨明显减弱、气温逐步回升，四川盆地、江南西部、长江中下游、江淮等地降雨逐步增强，上周四及周五（6月23-24日），华东地区多地出现雷暴大风或冰雹等极端天气，山东、河南、江苏、安徽等地区出现连续高温天气，后半周，华北、黄淮等地降雨趋于频繁，华北北部至东北降雨继续偏多，西北地区有持续高温过程，周末（6月25-26日），陕甘宁地区出现强降雨。

美国西部地区出现明显降温，但周末之前，平原区北部至玉米带核心产区气温依然偏高、降雨偏少，周末开始，平原区北部至中西部地区普遍出现降温、降雨天气过程，其中南北达科他、明尼苏达、爱荷华州北部、明尼苏达等地出现强对流天气，前期高温少雨天气的负面影响得到明显缓解。截至6月19日，美国玉米、大豆播种进度分别为100%、94%，玉米、大豆发芽率分别为95%、83%，与五年均值（95%、84%）基本持平；大豆、玉米优良率分别为70%、68%，均较上周下降2个百分点；冬小麦收割率25%，较去年同期（15%）、五年均值（22%）偏快。

巴西南部气温偏低、降雨频繁，中西部至东部气温偏高、降雨稀少；截至6月18日，巴西二季玉米有31.4%处于灌浆期、55.8%已成熟、11.1%已收割；截至6月24日，马托格罗索州二季玉米收割率35.7%，继续领先于去年同期（9.71%）和五年均值（24.61%），棉花收割率3.66%，领先于去年同期（1.11%）和五年均值（0.95%）。

阿根廷自南向北出现较强降温，大部分地区气温普遍偏低、降雨稀少，干燥天气有利玉米、大豆收割，但继续限制冬小麦播种进度；截至6月22日，阿根廷大豆收割基本完成，最终产量估计值为4330万吨，较去年偏高0.5%，玉米收割进度为42.3%，冬小麦播种进度为61.9%，较去年同期偏慢9个百分点，受过去三个月持续少雨天气影响，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所将该国冬小麦播种面积再次下调10万公顷至630万公顷，为6月以来第二次下调。

马来、印尼等棕榈产区出现强降雨，其中苏门答腊中北部、加里曼丹西部、砂拉越、马来半岛、沙巴等地降雨偏强，多雨天气对棕榈果采摘和物流可能有不利影响，东南亚北部降雨整体偏弱，仅柬埔寨、越南南部等地区出现局地性强降雨。

欧洲大陆西部高温明显缓解，法国、西班牙北部等地区降雨有所增加，但意大利、西班牙大部分地区降雨依然稀少，东欧部分地区气温小幅偏高。据新闻报道，2022年以来，意大利波河流域遭遇70年来最为严重的干旱，皮埃尔蒙特大区、巴伦第大区已有125座城镇夜间停止自来水供应。

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