报告摘要

核心观点：1）经济疫后弱修复，后续回升斜率预计依然偏低。5月经济的修复主要受到疫情管控措施放松的影响，消费、投资出现弱复苏。但同时，当前的疫情防控政策依然执行动态清零的目标，部分线下消费场景及物流运输并未完全恢复，后续回升斜率预计依然偏低；2）货币财政进入政策落地观察期，预计货币信用仍将双宽。5月央行出台密集货币刺激政策后，6月进入政策落地观察期。货币依然延续着此前的宽松方向，6月首套房贷利率及二套房贷利率出现加速下行，表明银行体系对于地产端的支撑力度在进一步加大，以地产为代表的信用修复将是下一阶段货币政策的重点；3）美联储收缩加速，欧美经济衰退风险进一步上升。5月份欧美经济依然在景气高位，但近期其整体的经济运行节奏已经出现逐渐见顶迹象。同时美联储对通胀控制的态度也变得逐渐鹰派，预计美联储加息周期的时间跨度及加息幅度可能会超出市场预期，这也将进一步加大欧美经济出现衰退的风险；4）市场预计震荡，积极关注信用扩张受益板块。近期市场出现反弹，结构性行情主要有两条主线，一是政策对冲方向，如汽车板块受益于购置税政策连续两月跑赢市场。二是能源主线，包括新能源板块以及石油石化等传统能源板块，受益于能源价格的上涨逻辑。展望后续行情看，由于本轮经济复苏力度还是偏弱，并且未来宏观经济可能会在相当长一段时间内在中低位运行，所以市场行情可能也更多是结构性的震荡行情，我们需要重点关注信用扩张主线及业绩高景气板块。

数据点评：5月份，宏观数据呈现疫后弱修复态势。生产端，工业增加值增速上升主要是受制造业生产景气回升的影响，其中汽车生产恢复速度明显。需求端，基建投资显著上升，但地产投资和制造业投资增速修复较慢，消费端同样疲软，疫情防控政策影响依然存在，整体经济修复存在天花板效应。从海外看，欧美经济体5月PMI依然处于高位，通胀压力加速上行，美联储宣布6月加息75BP，同时正式开启缩表，市场预期7月美联储将大概率进一步加息75BP。

投资操作：A股市场在5-6月份期间走出了全球的独立行情，这反映了国内疫情的缓解及社会经济生活的适当恢复，但是需要看清楚的是，国内的经济也不会非常快速恢复。但是国内的流动性又是极其充沛的状态，所以国内资本市场在基本面平淡和流动性充沛的局面下，预计会走出轻指数重结构的市场格局。

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