经济环境影响不同类型资产表现
本月虽然市场最终实现上涨,但过程中的波动仍体现出疫情形势明显牵动着市场情绪。在此背景下,全国稳住经济大盘会议的召开进一步体现了稳增长的重要性和急迫性,保民生、保就业、保市场主体也体现了政府的底线思维,后续各项政策有望加快落地。
近两个月经济和企业所面临的各种冲击是较为特殊的,很多企业甚至是在面临过去多年以来最为困难的情况,我们不应该将其作为未来的常态假设。但身处困难之中,市场情绪非常脆弱,因此在对不同类型资产的定价中就更容易放大短期影响。例如对于疫情受损的资产在定价中就可能会包含过多的负面预期,而对于经济免疫型的资产又可能会包含过多的有利预期。我们认为在疫情形势逐步平稳、各地积极推动复工复产、稳经济的各项政策效果不断累积的背景下,经济有望在下半年逐步企稳,在不同的经济环境下不同类型资产的表现也可能完全不同。
选择未来有重大预期差的资产
当前市场环境下,究竟是应该迎合当下还是应该选择未来,不同的投资目标和观点就会有不同的投资方向选择。毫无疑问,目前我们的组合结构并非是去追逐短期不会受损的资产,而是承担当下的压力去主动选择因短期受损而预期过低,但在经济企稳复苏的过程中会具备更大潜力的机会。在过去几个月我们还在逐步加大受疫情直接冲击的可选消费行业的布局,都反映了这样一个思路。
今年以来经济下行压力加大的情况超出我们预期,很多龙头企业因与整体经济环境关联度较高而受到进一步压制,但我们坚定看好这些优秀龙头企业的重估。首先,这些企业所在行业的发展趋势并没有改变,市场需求并没有消失,而只是暂停或延后。其次,这些企业在各自行业内仍然是最为优秀的企业,并没有潜在的行业颠覆者出现;企业家也并没有"躺平",而是对困难局面有着清醒认知并在积极应对,更强的抗风险能力使企业在逆境中的综合竞争实力反而得到提升。最后,这些企业的股价中所包含的预期很低,很多企业的估值处于近五年低位,估值风险很低,情绪面的预期差很明显。
回顾历史,每一次悲观的时候都会讲述不同的悲观故事。当下纵然仍有各种困难、各种声音也纷繁复杂,但我们始终相信,危机中往往蕴含的是绝佳的机会。历次情绪冰点、股票价格低点,回过头来看对应的都是投资价值的高点。当有些企业面临一致的悲观预期、承担较大压力的时候,有时我们甚至会比所投的企业更加乐观一点,而在历史上的这种时候,往往也是给我们带来重大收获的机会起点。
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