凯丰投资:美联储加息风暴波及全球,市场情绪磨底等待反弹

好买说:五一节后情绪没有显著回升,周五主要指数下跌明显,行业普跌。凯丰投资认为,国内疫情近期相对稳定,或对情绪面产生积极影响。但情绪反复的过程预计将持续较久,我们时刻关注行业基本面和整体风险偏好的变化。

上周,上证综指跌幅1.49%,报收于3001.56;上证50跌幅3.05%,报收于2719.76;沪深300跌幅2.67%,报收于3908.82;中证500跌幅1.14%,报收于5563.77;中证1000涨幅0.53%,报收于5764.69;恒生指数跌幅5.16%,恒生国企指数跌幅6.70%,纳斯达克指数跌幅1.54%,标普500跌幅0.21%。

一 债券

1 . 利率债

上周,交易日较少,市场行情清淡,利率债走势变动较小。

具体来看,周四,国内方面,PMI数据表现不佳,央行、银保监会、证监会在政治局定调的背景下纷纷表态将优化房地产信贷政策、合理融资及满足合理住房需求,海外方面,美联储加息50bp低于预期,全日国内利率债收益率小幅下行;周五,国内方面隔夜政治局会议强调“动态清零”防疫政策,海外方面,美国股债双杀,人民币汇率承压,国债收益率全日表现较为平稳。

后期来看,当前中美货币政策错位,中美利差处于较低位置,且近期人民币汇率贬值较快,引发外资流出的担忧,另外俄乌冲突导致通胀担忧升温,当前货币政策调整空间有限,且随着各类宽信用政策的落实,预计短期债市收益率下行空间较小;但考虑到全国疫情多发,且坚持“动态清零”防疫政策不动摇的背景下,市场普遍对未来预期悲观,经济压力较大,预计在疫情出现拐点前利率上行空间也有限。中期维度看,考虑到全年GDP 5.5%的增速目标,后续宽信用政策将进一步加码,预计地产政策将逐步放松,中期保持相对谨慎。

2 . 信用债

信用债收益率延续下行,表现好于利率债。在资金宽松以及对利率债长端走势判断不清的背景下,票息策略成为主导趋势。

行业风险分化较大,主要风险仍集中于地产,上周央行表态将优化房地产信贷政策、证监会表态积极支持房地产企业债券融资、银保监会表示支持首套和改善性住房需求,国内多地(包括徐州、无锡、南宁在内)继续推出地产松绑政策。目前来看政策面持续回暖,但当前地产公司尚未走出流动性危机,且短期房地产销售在疫情影响下仍较弱势,未来仍需进一步的政策提振居民购房信心,但确定性较强的是国企地产受益程度将显著大于民企地产。后续我们仍需持续关注销售情况及民营地产融资的修复情况。

城投债方面,各地政府对债务管控持续增强,在资金宽松及地产暴雷的情况下,城投债成为各大机构的首选。煤炭债方面,基本面强,利差较低。钢铁、水泥债方面,基本面相对较弱,但企业未来资本开支小,且债务结构相对合理,偿债能力相对较强。担保、融资租赁债方面,跟尾部城投风险高度挂钩,资质有弱化倾向。制造业方面,在上游原材料价格高企,下游需求较弱的背景下,利润空间极大压缩,需要警惕抗风险能力弱的企业。

中短期看,货币政策保持稳中偏松,债市调整空间有限,信用债仍是较好的配置资产,且将会持续呈现结构性资产荒的现象。

二 股票

五一节后情绪没有显著回升,周五主要指数下跌明显,行业普跌,体现市场情绪的股指期货近月合约基差快速走弱。

行业表现方面,需求确定性高的军工近期表现较强,但值得注意的是,近一个月动量效应(指过去一段时间收益率较高的股票在未来获得的收益率仍会高于过去收益率较低的股票)在走弱,提示我们趋势策略的参与难度仍旧较大大。另外,此前占优的红利风格指数近期开始走弱,在整体大盘的下行过程中,投资者需注意踩踏风险。

一季度机构持仓风险偏好有所下降,在个股估值普遍下移后,市场对于盈利的关注度将会有所提升。而今年上半年上市公司业绩大多处在持续下滑的趋势中,个股在“估值杀”后容易遭受“业绩杀”的风险,投资者选股难度加大。

国内疫情近期相对稳定,或对情绪面产生积极影响。但情绪反复的过程预计将持续较久,我们时刻关注行业基本面和整体风险偏好的变化。

三 期货

1 . 黑色

上周周内螺纹现货表现偏弱,盘面回落,期现正套(做多现货,做空期货)出货情况不佳。虽然现货贸易商情绪一般,但目前并没有抛售的想法,主要是因为贸易商库存当前较低且认为后续现货需求将逐步改善。

需求端方面,市场关注点仍然聚焦在疫情及管控政策上,北京、江苏等新发疫情地情况未改善,市场对后续需求释放较担心。供给端方面,日均铁水产量已达到236万吨,螺纹及五大材库存均高于2021年同期,若后续需求没有明显改善,库存去库或及预期。成本端方面,上周焦炭开启第一轮提降,现货成本支撑松动;目前普遍预期焦炭现货将提降两至三轮,提降三轮后对应螺纹高炉成本4700元,螺纹10合约成本(理计)4600元;目前成材成本主要靠焦炭支撑,后续我们将持续关注焦炭提降情况。

热卷方面,上周热卷现货延续偏弱表现,盘面回落正套出货,下游承接较差,现货跌幅较大。出口方面,海外钢材价格整体回落,5月后热卷出口回落的预期较为确定;进口方面,目前俄罗斯板坯出口报价4750元/吨,进口利润300元/吨左右,目前市场预计将有超过20万吨的俄罗斯板坯将向中国出售。俄罗斯钢坯价格优惠,由于欧盟表示不再购买,这部分供给或将转向中国,我们后续将持续关注订单情况及远东运力。

2 . 有色

节后有色金属整体表现维持偏弱的趋势。一方面,海外悲观预期以及美联储加息的影响在持续;另一方面,国内需求端节后并未有较强表现。

铜供应端短期没有较大变化,但中期冶炼投产压力仍然存在,新投项目目前进度正常。目前因现货低库存而存在采购预期,但中期预期市场逐渐转向平衡,因此铜或在价格下跌后依靠现货采购形成实际短期价格支撑,整体价格上仍然偏弱。

铝供应端已经处在高位,需求端疫情后恢复预期,但下半年的实际平衡表现不容易出现明显去库,预计全年的明显去库窗口仅存在于二季度到三季度初。因此铝目前还需要寻找更低一些的现货支撑。

锌海外和国内市场表现同步转弱,LME的逼仓逻辑短期受到明显影响,导致市场对价格预期看弱。基本面方面,目前锌是全球需求实际表现最弱的品种,供应端压力稍缓。如果没有明确的资金带动,我们预计锌的价格在下跌后重回震荡。

3 . 能化

上周油价上涨。周一,在中国PMI弱于预期、欧盟释放向匈牙利、斯洛伐克提供俄罗斯石油禁运豁免信号的背景下油价下跌,随后在欧盟禁运细节公布与宏观情绪好转的支撑下上涨。OPEC增产计划符合预期,欧盟继续讨论石油禁运细节,对于捷克、匈牙利和斯洛伐克均提供了豁免期,并将把向第三国出??油的禁令?效时间从1个?延??3个?,但目前这几个国家仍有阻力(匈牙利希望豁免期达到5年、斯洛伐克希望到2025年年底),讨论可能会延续到本周。当前部分利多驱动兑现,但利多因素尚未出尽,如欧洲脱钩俄油之后欧美制裁仍有进一步扩大化可能。

其他方面,目前俄乌关系仍在僵局,伊朗仍未恢复谈判,OPEC态度无变化,沙特与美国关系进一步僵持,OPEC 4月产量几乎没有增加,再次验证产能不足逻辑,短期难有变量。后期我们将关注三个方面:其一,俄罗斯的现货招标售出情况和5月15日之后的俄罗斯出口情况能否证实中断不及预期;其二,伊朗谈判情况何去何从;其三,下一轮俄罗斯天然气结算潮在5月下半月,关注是否有国家拒绝卢布支付导致俄罗斯断气。

气价上周持稳。基本面方面,俄罗斯管道流量仍维持在250 mcm/d左右,LNG到港量继续维持在高位,欧洲天然气库存去库速度在五年均值左右,库存仍处于高于五年低点水平。目前取暖季已经结束,时间上来看基本面对多头不利。 

气价主要的利多因素是俄罗斯断气的可能性,一方面在于“卢布结算令”下俄罗斯主动断气的可能性,另一方面在于欧盟正在讨论的能源禁运。由于被拒绝使用卢布支付,俄罗斯确认已停止向波兰和保加利亚输送天然气,两国断气对欧洲天然气基本面影响不大,更多的是体现出俄罗斯象征性的威慑意义,但由于德国、意大利等表态有可能遵守俄罗斯的要求,且此前欧盟委员会在发给成员国的指导文件中指出,欧盟公司在不违反对俄制裁相关规定的情况下,使用卢布进行天然气交易结算是存在可能的,因此市场认为俄罗斯中断对欧洲的能源供应的概率比较低。但是,我们仍需要注意5月下旬的下一波付款潮各国的实施情况,如果德国也遭到断供,被视为“欧洲天然气价格风向标”的TTF基准荷兰天然气期货不排除有飙升至200欧元/兆瓦时的可能性。

四 天气

我国北方气温起伏较大,周四(5月5日)之前,中东部地区以晴好天气为主,气温普遍回升,其中西北、内蒙、华北、华中、华东等地区气温明显偏高,西南、华南地区气温有所回升但依然偏低,周四开始,我国北方地区冷空气再度活跃,西北、华北、东北、黄淮等地先后出现大风降温天气,周末(5月7日-8日)开始,华北、江南、西南、华南等地降雨再度增强。

美国大陆冷空气依然活跃,玉米带西部和北部、平原区中部气温继续偏低,其中南北达科他州东部、明尼苏达州西部、内布拉斯加州、密苏里州、堪萨斯州东部、奥克拉荷马州中东部出现强降雨,其中平原区北部、密西西比河中游先后出现洪涝灾害,低温多雨天气继续影响美国玉米、大豆、春小麦等作物的春季播种,但多雨天气有利于玉米带西部干旱的缓解,周末开始,美国中西部核心产区降雨明显减弱,播种条件有改善迹象。截至5月1日,美国玉米、大豆播种进度分别为14%、8%,较去年同期(42%、22%)、五年均值(33%、13%)明显偏慢,美国冬小麦优良率27%,与上周持平,继续处于历史同期低点。

巴西中西部至东南部气温继续偏高、降雨依然稀少,干燥天气继续不利二季玉米的产量前景,巴西南部出现明显降温和强降雨,其中南里奥格兰德州北部、圣卡塔琳娜州以及帕拉纳州南部出现强降雨并引发局地性洪涝;截至4月30日,巴西全国大豆收割进度为93.9%,二季玉米40.1%处于开花期,40.4%进入灌浆期;上周,马托格罗索州农业部门将该州的二季玉米产量下调100万吨至3940万吨,咨询机构StoneX将巴西全国二季玉米产量下调380万吨至8810万吨,去年巴西二季玉米的产量为6100万吨;IHS将巴西玉米产量下调300万吨至1.15亿吨,此前美国农业部、CONAB的估计值分别为1.16亿吨、1.156亿吨。

阿根廷主产区气温逐步回升,降雨稀少,干燥天气继续有利于大豆、玉米收割;截至5月5日,阿根廷全国大豆、玉米收割进度分别达到54.7%、25%。

受中国南下冷空气影响,东南亚北部地区(如泰国)出现明显降温,东南亚主要国家降雨偏多,其中越南中南部、泰国南部、马来半岛东部、沙巴、苏门答腊北部、加里曼丹南部、苏拉威西、菲律宾南部等地出现较强降雨。

欧洲温暖少雨,近期法国、德国等国降雨明显偏少,东欧地区凉爽并有阴雨,有利于早期作物生长;截至5月5日,完成春播面积710万公顷,相当于预测总面积(1420万公顷)的50%,过去四天增加140万公顷(约10个百分点),其中春小麦播种18.61万公顷(播种进度96.9%,去年同期89%)、大麦播种85.38万公顷(相当于去年播种面积的63%,去年同期播种结束)、燕麦播种15.35万公顷(86.3%,去年已完成),玉米播种190万公顷(完成去年播种面积的36.1%,去年同期44.5%)、葵花籽播种240万公顷(37%,去年同期49%),大豆播种33.55万公顷(相当于去年播种面积的26.2%,去年同期仅19.9%)。全国来看,小麦、菜籽、大豆播种同比偏快,而大麦、玉米、葵花籽播种进度继续偏慢。

3月以来,印度、巴基斯坦内陆地区出现历史罕见的连续高温天气,近期国际市场关注印巴两国的小麦产量,在俄乌局势僵持不下的背景下,若印巴两国小麦产量出现较为明显的减产,印度政府可能限制小麦出口,这将导致全球小麦供应危机进一步加剧。过去一周,印度、巴基斯坦内陆地区的高温天气明显缓解,其中巴基斯坦北部、印度北部出现弱降雨。

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