天风固收孙彬彬:短久期,继续增配金融债——2022年一季度基金持债分析

好买说:一季度基金净值小幅减少,债基规模上升但增速放缓。从资产配置的比例看,债券、其他资产的占比上行,股票、现金的占比下行。债券型基金持债方面,普遍增配金融债,除二级债基及短期纯债基增配信用债外,其余各类型债基均减配利率债、信用债、同业存单及其他债券。

核 心 观 点

一季度基金净值小幅减少。根据Wind数据,截至2022年一季度末,各类基金共计9544只,资产净值约25.07万亿元。相较于2021年四季度末,各类基金数量增加4.02%,资产净值减少1.00%。

债基方面,规模上升但增速放缓。2022年一季度债基总体份额6.47万亿份,较2021年四季度末上升3.46%(上一季度为15.04%);平均份额23.50亿份,较2021年四季度上升0.90%(上一季度为9.77%);债券型基金资产净值约为7.06万亿元,较2021年四季度末增加2.34%(上一季度为15.68%)。

分投资风格来看,2022年一季度,主动管理型基金和被动管理型基金的新发份额较上季度均显著回落,分别减少1417.59亿份、624.53亿份。

从资产配置的比例看,债券、其他资产的占比上行,股票、现金的占比下行。2021年一季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为22.09%、50.49%、16.87%、9.84%。从债券配置比例看,2022年一季度,基金整体增加了对金融债、信用债、同业存单的配置占比,减少了对利率债、其他债券的配置占比。

债券型基金持债方面,普遍增配金融债,除二级债基及短期纯债基增配信用债外,其余各类型债基均减配利率债、信用债、同业存单及其他债券。

中长期纯债型基金增加了对金融债的配置比例,减少了对利率债、信用债、同业存单、其他债券的配置比例;短期纯债型基金增加了对金融债、信用债的配置比例,减少了对利率债、同业存单、其他债券的配置;一级债基增加了对金融债的配置比例,减少了对利率债、信用债、同业存单、其他债券的配置比例;二级债基增加了对金融债、信用债的配置,减少了对利率债、同业存单、其他债券的配置。

债券型基金重仓券结构方面:

2022年一季度,债券型基金重仓利率债中,国债、地方政府债配置比例分别减少0.57%、0.03%,政策性银行债配置比例增加0.60%。此外,相较于2021年四季度,债券型基金对商业银行次级债、二级资本债的配置继续在增加;在商业银行次级债中,永续债的规模及占比在增加。

对于信用债,机构多以AAA、央企信用债为底仓,从债券型基金重仓券的结构变化可以发现,2022年一季度,机构对城投债下沉力度较弱(仍主要集中在AAA主体中),对产业债下沉力度较大(体现在AA+主体占比提高,AAA主体占比下降)。

基金杠杆方面:一季度流动性较宽松,中长期纯债型基金、二级债基杠杆均小幅上升,一级债基杠杆则下降。其中,中长期纯债型基金的杠杆率为123.21%,上升了0.10个百分点;一级债基的杠杆率为113.17%,下降了1.50个百分点;二级债基的杠杆率为113.93%,上升了0.12个百分点。

基金久期方面:短久期策略反映出债基的风险偏好有所下降。债券型基金的久期为2.23,相比2021年四季度下行了0.18,其中,利率债加权久期下降0.21至2.47,信用债加权久期下降0.08至1.29。

债基业绩方面:债基收益率较去年四季度下滑明显。

股票型基金(-15.21%)<混合型基金(-14.21%)<二级债基(-3.36%)<一级债基(-0.77%)<中债国开行债券总全价指数(-0.51%)<中债国债总全价指数(0.18%)<货币基金(0.51%)<中长期纯债(0.63%)<短期纯债基金(0.79%)。

1. 基 金 持 仓 分 析

1.1.  基金市场规模

根据Wind数据,截至2022年一季度末,各类基金共计9544只,资产净值约25.07万亿元。相较于2021年四季度末,各类基金数量增加4.02%,资产净值减少1.00%。

从Wind公布的数据来看,2022年一季度末,混合型基金资产净值约5.31万亿元,较2021年四季度末下降14.74%;股票型基金资产净值约2.06万亿元,较2021年四季度末下降12.59%;货币型基金资产净值约为10.10万亿元,较2021年四季度末上升了6.83%。

债券型基金方面,2022年一季度债基总体份额6.47万亿份,较2021年四季度末上升3.46%;平均份额23.50亿份,较2021年四季度上升0.90%;债券型基金资产净值约为7.06万亿元,较2021年四季度末增加2.34%。



从债券型基金投资风格来看,2022年一季度,主动管理型基金(短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券)的新发份额为955.12亿份,较2021年四季度有明显减少,减少了1417.59亿份。被动管理型基金(被动指数型债基)的新发份额为40亿份,较2021年四季度减少624.53亿份。

1.2. 基金资产配置

我们利用Wind数据对基金的资产配置进行具体分析。截至2022年一季度末,各类基金资产总值小幅减少,较2021年四季度末减少0.16%;其中,股票的资产市值减少13.99%,债券的资产市值增加7.39%,现金的资产市值减少3.21%。从资产配置的比例看,债券、其他资产的占比上行,股票、现金的占比下行;2022年一季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为22.09%、50.49%、16.87%、9.84%。

1.3. 基金持债分析

我们利用Wind数据对基金的持债情况进行分析。从债券配置比例看,与2021年四季度末相比,2022年一季度基金增加了对金融债、信用债、同业存单的配置占比,占比分别增加了0.81、0.80、0.36个百分点,分别达到10.62%、28.35%、26.15%,减少了对利率债、其他债券的配置占比,占比分别减少1.63、0.34个百分点,分别为30.80%、4.08%。

2. 债 券 型 基 金 持 债 分 析

我们利用Wind 数据进一步对债券型基金持债情况进行分析。

2.1. 中长期纯债型基金

截至2022年一季度末,中长期纯债型基金持有的券种总值约58392亿元,相较于2021年四季度末增加了6.70%。其中利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券(可转债、资产支持证券等)分别增加了3.70%、17.92%、6.61%、0.45%、3.61%。

从债券配置比例看,2022年一季度中长期纯债型基金持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值比分别为48.90%、17.91%、26.99%、2.66%、3.54%。与2021年四季度相比,中长期纯债型基金增加了对金融债的配置比例,减少了对利率债、信用债、同业存单、其他债券的配置比例。

从利率债具体配置情况来看,2022年一季度中长期纯债型基金持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的1.56%、47.34%。与2021年四季度相比,中长期纯债型基金对主要利率债的配置比例均有减少。

从信用债具体配置情况来看,2022年一季度中长期纯债型基金持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的9.30%、3.23%、14.45%。与2021年四季度相比,中长期纯债型基金增加了对中票的配置比例,减少了对企业债、短期融资券的配置比例。

2.2. 短期纯债型基金

截至2022年一季度末,短期纯债型基金持有的券种总值约6627亿元,相较于2021年四季度末增加了22.59%。其中,利率债、金融债、信用债和其他债券分别增加了0.54%、34.03%、28.96%、12.49%,同业存单减少了-3.11%。

从债券配置比例看,2022年一季度短期纯债型基金持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值比分别为13.39%、5.69%、75.34%、4.38%、1.20%。与2021年四季度相比,短期纯债型基金增加了对金融债、信用债的配置比例,减少了对利率债、同业存单、其他债券的配置。

从利率债具体配置情况来看,2022年一季度短期纯债型基金持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的0.90%、12.49%。与2021年四季度相比,短期纯债型基金对主要利率债的配置比例均有减少。

从信用债具体配置情况来看,2022年一季度短期纯债型基金持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的6.90%、43.51%、24.94%。与2021年四季度相比,短期纯债型基金增加了对中票、短期融资券的配置比例,减少了对企业债的配置比例。

2.3. 一级债基

截至2022年一季度末,一级债基资产总值约2618亿元,较2021年四季度末上升了8.23%。其中,股票、债券市值分别上升了24.15%、10.76%,现金、其他资产市值分别下降了9.35%、66.64%。

从持债情况看,截至2022年一季度末,一级债基持有的券种总值约2504亿元,较2021年四季度末上升了10.76%。其中,利率债、同业存单市值分别减少了8.16%、33.81%,金融债、信用债其他债券分别增加了47.90%、10.31%、3.39%。

从债券配置比例看,与2021年四季度比,一级债基增加了对金融债的配置比例,减少了对利率债、信用债、同业存单、其他债券的配置比例。

从利率债具体配置情况来看,2022年一季度末,一级债基持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的2.49%、9.53%。与2021年四季度相比,一级债基对主要利率债的配置比例均有所减少。

从信用债具体配置情况来看,2022年一季度末,一级债基持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的19.21%、8.40%、28.53%。与2021年四季度相比,一级债基增加了对短期融资券的配置比例,减少了对中票、企业债的配置比例。

2.4. 二级债基

截至2022年一季度末,二级债基资产总值约12427亿元,较2021年四季度末上升了2.93%。其中,债券市值上升了5.12%,股票、现金、其他资产市值分别下降了0.17%、9.23%、43.67%。

从持债情况看,截至2022年一季度末,二级债基持有的券种总值约为10407亿元,金融债、信用债市值分别上升了16.62%、7.91%,利率债、同业存单、其他债券市值分别下降了2.62%、23.86%、2.48%。

从债券配置比例看,与2021年四季度相比,二级债基增加了对金融债、信用债的配置,减少了对利率债、同业存单、其他债券的配置。

从利率债具体配置情况来看,2022年一季度末,二级债基持有的国债和政策银行债的市值分别占债券投资市值的4.60%、11.95%。与2021年四季度相比,二级债基增加了对国债的配置比例,减少了对政策银行债的配置比例。

从信用债具体配置情况来看,2022年一季度末,二级债基持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的19.46%、8.23%、21.42%。与2021年四季度相比,二级债基增加了对短期融资券的配置比例,减少了对中票、企业债的配置比例。

3. 基 金 重 仓 券 结 构 分 析

我们用债券型基金的重仓券来近似分析基金持仓券种结构。

2022年一季度,债券型基金重仓利率债中,国债、地方政府债、政策性银行债占比分别为2.43%、0.97%、96.60%,相较于2021年四季度,国债、地方政府债配置比例分别减少0.57%、0.03%,政策性银行债配置比例增加0.60%。

此外,相较于2021年四季度,债券型基金对商业银行次级债、二级资本债的配置继续在增加;在商业银行次级债中,永续债的规模及占比在增加。

2022年一季度,债券型基金重仓产业债中,AAA、AA+、AA、AA以下产业债占比分别为93.22%、5.34%、1.36%、0.08%,相较于2021年四季度,债券型基金主要提高了中低评级产业债配置比例,减少了AAA产业债配置比例。

2022年一季度,债券型基金重仓城投债中,AAA、AA+、AA、AA以下城投债占比分别为57.64%、28.46%、13.30%、0.60%,相较于2021年四季度,债券型基金主要提高了中低评级城投债配置比例,小幅减少了AAA城投债配置比例。

对于信用债,机构多以AAA、央企信用债为底仓,从债券型基金重仓券的结构变化可以发现,2022年一季度,机构对城投债下沉力度较弱(仍主要集中在AAA主体中),对产业债下沉力度较大(体现在AA+主体占比提高,AAA主体占比下降)。

4. 基 金 杠 杆 分 析

截至2022年一季度末,主要债券型基金杠杆率涨跌互现,中长期纯债型基金、二级债基杠杆均小幅上升,一级债基杠杆则下降。其中,中长期纯债型基金的杠杆率为123.21%,较2021年四季度上升了0.10个百分点;一级债基的杠杆率为113.17%,较2021年四季度下降了1.50个百分点;二级债基的杠杆率为113.93%,较2021年四季度上升了0.12个百分点。

5. 基 金 久 期 分 析

我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至2022年一季度末,债券型基金的久期为2.23,相比2021年四季度下行了0.18,其中,利率债(国债、地方政府债、政策银行债)加权久期下降0.21至2.47,信用债(短融、中票、公司债、企业债)加权久期下降0.08至1.29。

6. 债 基 业 绩 分 析

2022年一季度,各类基金的季度收益率中位数排序为:

股票型基金(-15.21%)<混合型基金(-14.21%)<二级债基(-3.36%)<一级债基(-0.77%)<中债国开行债券总全价指数(-0.51%)<中债国债总全价指数(0.18%)<货币基金(0.51%)<中长期纯债(0.63%)<短期纯债基金(0.79%)。

风 险 提 示:宏观经济政策不确定性,疫情变化超预期,信用事件频发。

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