概览：

受到房地产投资下行和消费者谨慎情绪的影响，GDP增速在第四季度继续放缓

中国政府预计将采取更多货币和财政刺激措施，以重获经济动能

经济增速有望反弹，应会提振投资者情绪。不过投资者仍需采取主动管理策略，寻找从政策暖风中受益的优质标的

经济数据——中国内需持续疲软

中国经济增长放缓趋势仍在持续，2021年第四季度录得实际GDP同比增长4.0%（2021年第三季度：同比增长4.9%，一致预测：同比增长3.8%）。不过，去年全年GDP增速达到8.1%，实现了6%的增长目标。即便如此，2021下半年低于趋势水平的增速引发了对于中国经济短期稳定性的担忧。中国政府预计将加强财政和货币刺激措施，包括刚刚于1月17日宣布将中期借贷便利（MLF）和逆回购利率下调10个基点。

月度经济活动数据反映出内需疲弱的现状。固定资产投资继续放缓，2021全年同比增长仅4.9%（1月至11月期间同比增长5.2%）。尽管房地产市场政策在四季度开始放宽，房地产投资仍然是拖累投资增长的主要因素。根据国家统计局数据，我们估计12月份房地产开发投资同比下降13.1%，反映出投资情绪低迷。另一方面，强劲的出口表现支撑制造业投资，全年制造业投资同比增长11.3%。

消费者信心也较为低迷，12月社会消费品零售总额同比增长仅1.7%（11月：同比增长3.9%）。新冠病毒区域性疫情再现和相应的封锁措施，以及汽车行业供应链的制约因素，都给消费增长造成了压力。

相比之下，中国外贸行业仍然保持了良好势头。中国12月份出口同比增长20.9%，超越了18.2%的市场预期。出口增长的推动因素包括发达市场的需求反弹，以及东南亚出口商的复苏滞后。虽然强劲的出口成为关键的稳增长因素，但随着发达经济体增长见顶以及东南亚供应链有望恢复到位，人们担忧当前强劲的出口能否持续。

图表1：由于中国人民银行放宽措施，中国的信贷状况开始改善

中国信贷脉冲*
占名义GDP的百分比，按年变化

资料来源：CEIC，中国人民银行，中国财政部，摩根资产管理。*信贷脉冲按名义GDP的百分比计量信贷流动量（社会融资总量净值）按年变化的情况。计算时使用连续12个月的名义GDP和信贷存量数据。《环球市场纵览－ 亚洲版》。反映截至2022年1月17日的最新数据。

政策——预计将采取放宽措施以实现“稳经济”

尽管2021年GDP增长8.1%，超过年度增长目标，但近期经济数据显示增长压力日益攀升。2021年12月召开的中央经济工作会议预示着中国将转向宽松政策以维护经济稳定，中国人民银行上月已宣布将存款准备金率下调50个基点，将贷款市场报价利率下调5个基点。1月17日，人行宣布将中期借贷便利和逆回购（两种主要政策工具）利率额外下调10个基点。

然而，在实施这些放宽措施后，信贷增长——尤其是对民营和中小企业的贷款投放——并未出现大幅反弹。这表明企业信心尚未恢复，银行对提供信贷持谨慎态度，因此在较长的时期内进一步放宽政策至关重要。进一步下调一年期贷款市场报价利率（LPR）是最可能采取的举措之一，而在2022年第二季度可能需要进一步下调五年期贷款市场报价利率（LPR）。此外，地方政府加速发行专项债券，也可能对2022年上半年的投资形成一定支撑。考虑到这些政策的实施，中国的经济增长前景或将企稳，并且可能在2022年实现5%的GDP增长。

投资启示

与疲弱的经济指标相吻合的是，近几周中国股市也出现了调整。随着宽松政策出台，增长前景可能企稳，投资者情绪也可能好转。当国内投资得到政府项目的支持时，周期性板块可能会主导板块轮动行情。而当消费物价指数（CPI）通胀反弹以及行业龙头提高产品价格时，消费板块也可能跑赢大市。然而，国内和海外市场仍面临挑战，因此投资者必须注意保持投资组合多元化，重点关注优质公司。尽管投资者需要在市场波动期间保持耐心，审慎投资，但从较长的投资期来看，我们仍可发现具有吸引力的投资主题，包括碳中和与关键技术的自给自足。

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