2022年1月18日国新办举行2021年金融统计数据新闻发布会。重点包括：

第一，今年人民银行主要工作：保持货币信贷总量稳定增长、保持信贷结构稳步优化、保持企业综合融资成本稳中有降及保持汇率在合理水平。

第二，宏观杠杆率有回升空间。2021年我国宏观杠杆率为272.5%，已经连续5个季度下降，为未来货币政策创造了空间。

第三，保持人民币汇率在合理均衡水平稳定。中国是大国，持续的单边升值或持续的单边贬值，在大国很难出现，在中国更不可能出现。

第四，主动出击、靠前发力，把货币政策工具箱开得再大一些。

第五，“房住不炒”，但地产市场逐步回归常态。央行坚持“房住不炒”定位，近期房地产销售、购地、融资已逐步回归常态，市场预期稳步改善。

我们的解读如下：

第一，市场对于稳增长仍存分歧，当前处于经济盲区。当前市场对开年能否稳增长“半信”、“半疑”。正方：9-12月落地专项债将在Q1形成实物工作量，政府主导的基建与保障房项目将令经济开门红。事实上，去年底到今年初A股波动也与稳增长预期略有成型有关。反方：长效机制令地产在经济中的角色已变，目前多城疫情反弹，Q2才是经济拐点。

第二，树立信心是核心，在经济数据披露前，货币发力是唯一能“看得见”的变量，“时不我待”。人行近期一系列操作都是在向市场传递信心，继12月下调1年期LPR5BP后，本周一又调降了1年期MLF利率及7天逆回购利率各10BP。本月20日，银行1年与5年LPR报价下调的概率极大。假若1月经济与信贷数据仍不及预期，2-3月或将再度加码。

第三、允许汇率贬值，货币“以我为主”存在空间。美联储加息、缩表背景下，人行宽货币风险是汇率贬值，但人民币实际有效汇率已连升两年，由于今年“出口份额”回落概率加大，汇率大概率被允许适度贬值。加上中美利差仍有压缩空间、美元年内贬值也是大概率，因此今年特别是上半年人民银行可以更加积极。

第四，2017年以来宏观杠杆率回升期A股皆有指数级别牛市。2017年以前宏观杠杆率与A股走势几乎无关，但此后宏观杠杆率相对A股明显有领先性，原因在于2016年底经济工作会议首提“房住不炒”。一旦居民购房热情降温，权益资产就是宏观杠杆率上升过程的最受益资产。在“房住不炒”原则下、当前经济盲区、宏观杠杆率触底回升的背景下，A股将率先受益于积极的货币政策，指数级别的上涨值得期待。但稳增长预期大概率将现反复，进而刚刚经历了调整的新能源、新能源之外的成长股以及“旧经济”相关行业板块之间的博弈会更加复杂，这将意味着市场有望更加均衡而非极致抱团。

风险提示

（一）人行货币政策超预期

（二）国内经济超预期

（三）市场表现超预期

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