仁桥资产:股债会共振吗?

好买说:11月,市场延续结构性分化特征,投资者风险偏好下降。仁桥资产认为,政策的调整会影响到市场节奏,债券市场的牛市往往会领先于股票市场,本轮债券市场的牛市已持续了九个多月,接下来,股票市场流动性可观,有望跟进。

本月市场依然平淡,总体延续着年内的结构特征。其中上证50下跌3.1%;沪深300下跌1.6%;中证500上涨3.3%;创业板上涨4.3%;近期,投资者的心态一直是偏谨慎的,市场的新增变量也不多,而展望未来,改变市场节奏的最大可能仍然是政策。前几天刘鹤副总理讲了对明年经济增长的坚定信心,我们可以耐心等待,等待十二月这个重要的窗口期,特别是在中央经济会议上,看看是否会有政策的显著变化吧。

在我们写的第一篇,也就是2018年的“投资备忘录”中,我在里面放了一张图,是关于股债联动关系的,简言之,就是债券市场的牛市往往会领先于股票市场,时间上大概为领先六个月到一年半,而2019年牛市也确实随之展开。这里面的逻辑关系是很清晰的,即债券市场的牛市始于经济见顶之时,而股票市场的牛市会滞后,需要等到通胀缓解和流动性宽松的时刻(具体请参考原文:仁桥资产投资备忘录——2018)。回顾本轮债券市场,今年三月已触底,随后震荡上行,而那个时间点正是中国经济本轮上升周期最高光的时刻,如今,债券的牛市已持续了九个多月,股票市场未来是否也会跟进呢,我们相信还是可以乐观一些的。

最近,新冠病毒的变种“Omicron”又来了,这让满心期待早日恢复平静生活的人们又失去了念想,尽管“Omicron”的最终影响还无法评估,但短期来看,市场最先反应的仍是需求侧的逻辑,它对大宗商品的价格起到了明显的抑制作用,而随着原油等大宗价格步入调整期,这对于缓解全球,尤其是美国的高通胀问题简直是雪中送炭,至少可解燃眉之急。至于“Omicron”是否会造成各国进一步的封城和停工,进而影响供给侧的逻辑,现在还无法推演,但起码,大宗的调整是政策决策者们当前乐于见到的,对未来股票市场的流动性预期无疑也是有利的。

最后,行业层面,新能源中的光伏板块近期出现了一些变化,产业链的价格开始松动,特别是硅片环节,隆基和中环相继大幅降价。上一期的月报中,我们讲了对新能源股票谨慎的原因,也曾多次讨论过新能源行业的“周期成长”属性,而当前处在周期和成长均为最乐观的阶段。显然,降价标志着行业的“周期”属性开始显现,而且这个过程比市场的预期要早很多。不过尽管如此,市场仍然在讲着硅片降价压缩高成本的产能,进而带动硅料降价的良性循环的逻辑,其实这个逻辑短期很难被验证,原因在于,在一个长期成长确定且前景诱人的赛道中,所有的玩家都可以忍受一时的痛苦,产能的实质去化是很难的,人最怕的不是现时的痛苦,而是对未来的绝望,企业同样如此。总之,大多数光伏企业未来将会面临两个问题,一是产业链整体利润率的不断压缩;另一个是短期存货的减值风险;而这两者,都会直接影响今年和明年的盈利水平,所以,耐心等待风险的进一步释放。

总之,仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标,坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条,注重“安全边际”,勇于逆向思维、独立判断,力争创造更稳定更优异的投资业绩,最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任!

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