市场回顾

A股市场节前一周震荡回落，近两个交易日出现反弹，但指数间分化较大；近5个交易日看，上证指数下跌0.58%，创业板指上涨1.1%，中证100上涨4.13%，中证1000下跌3.51%，中证500下跌3.92%；日均成交萎缩至1万亿左右。行业指数同样出现较大分化，农林牧渔和食品饮料大幅反弹9%、8%，而周期行业跌幅较大，有色、钢铁和建材分别下跌近10%，化工、军工、建筑分别下跌近6-7%；换手率和两融成交占比回落，市场风险偏好明显下降。

短期市场

9月PMI首次跌至荣枯线下方，为18个月来首次，一方面由于“限电”影响下生产活动大幅萎缩，另一方面则是地产被严控、基建尚未发力下需求内生性下滑；展望4季度，虽然美国9月份非农数据不及预期，但存在结构性因素影响，预计11-12月份Taper节奏不会改变，国内4季度专项债密集发行，短期经济下行、利率上行的类“滞胀”的局面可能会继续维持，选股难度加大；市场在这个阶段趋向均衡的概率继续加大，年底将是重要的时间窗口。

中长期趋势

疫情延续时间比预期更为持久，但随着疫苗逐步投放使用，全球社会经济秩序终究有望正常化，这之后全球经济体都会面临货币收缩的挑战，中国也会面对外需下降的考验。碳中和、碳达峰所指引的全社会用电发电结构改革，新能源建设、能源交易等趋势是必然方向，而国外中美关系松紧反复、国内共同富裕政策导向也具有中长期确定性，这些都会对各行各业带来深刻影响。这些长期趋势会与短期经济增长形成阶段性制约或促进，从而带来宏观经济政策的跨周期调节，促稳定、控风险、调结构依然是国内宏观政策主基调，不会主动收缩但面对风险亦会主动化解，政府工作从应对疫情转向开局十四五将使很多领域面临新的机遇。资本市场政策加强监管，完善机制，引入长期资金，在整体低利率、房地产市场降温、国内产业结构转型升级的背景下，权益市场应当保持积极乐观的配置态度。

投资观点

“滞涨”预期下，选股难度在增加，保持稳健风格。建议关注：（1）三季报超预期公司；（2）受益于中美贸易关税下调的橡胶、家具、机械等行业；（3）受益于电价上调的新能源发电行业；（4）受益于“特效药”有预期复苏的消费行业。

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