“2021年是个‘守成之年’，对于下半年，我们依然保持比较谨慎的看法。”

“下半年需要关注两个问题，外部需要看疫情，内部要关注国内复苏的不均衡。”

“未来大牛市的可能性偏小，在历经两年的上涨后，整体估值处于较高位置，指数上涨整体空间有限，相反个股的机会还是存在的，且现阶段最好的还是股票多空策略。”

在近期保银二季度策略会上，保银创始人王强，以及首席经济学家张智威发表了以上精彩观点。

作为一家“老字号”私募，保银投资创立于1999 年，深耕价值投资理念，聚焦行业个股对冲策略，22年穿越牛熊，发展壮大成为布局全球市场的知名对冲基金公司。

作为一名投资界的老兵，保银创始人王强于1992 年进入中国证券市场，在30年的投资生涯中，见证了A股多个历史性的开启，也经历了多次颠簸起伏行情的洗礼，最终为投资者带来远跑赢市场的收益，以及过去17个自然年度当中接近90%的年胜率。

磨砺始得玉成，远见方可行远。

2021年是“特别”的一年，年后的大涨大跌，二季度的跌宕调整，市场又一次走到了下一个关键节点，王强认为“是时候”也“有必要”与基金投资者展开一场答疑交流会。会上，分别从宏观层面、市场层面以及行业机会层面，对当前市场主要机会与风险做了深度剖析。

具体内容如下：

宏观层面
经济或面临放缓风险
下半年仍处于政策窗口期

早在年初之际，保银就判断今年为“守成之年”，转眼已到三季度，对市场依旧保持谨慎的观点。在宏观层面，可以说是“经济放缓，监管趋严”，保银也从几方面分析给出了自己的判断：

1.从近期的一些高频数据来看，未来六个月中国宏观经济可能面临放缓风险；

2.货币政策方面，政府可能会再次降准；

3.2021年下半年，政府对于各类行业监管或将继续趋严。

首先是关于经济预期。保银认为，从当前各种迹象来看，未来六个月中国宏观经济可能面临放缓风险。预计今年四季度GDP可能会从二季度的7.9%水平放缓至5%左右，同时预计未来一段时间内，整体市场对经济的预期可能也会逐渐下调。

其次是关于再次降准。7月9日，央行宣布全面降准0.5个百分点，这个时间点全面降准，同时续做了部分的MLF，政策宽松的幅度超出市场预期。目前市场上对于货币政策边际变化的主流观点有两类，一类是认为前次降准是技术调整，第二类则认为，货币政策有可能开启“宽松”周期，未来或再次降准。总的来看，保银更偏向于第二种，政策走向更加宽松也将一定程度上缓解经济下行压力。

再者就是关于行业监管。市场上有一些观点，现在经济放缓，政府政策放松，这个窗口期过去后，是不是行业监管也会放松？保银持谨慎态度，过去三个月可以看到政府出台了一系列整顿政策，涵盖教育、电子烟、电子商务平台、证券等行业，政策的密集度和力度之大近年罕有。预期下半年依然处于政策窗口期，叠加整体宏观环境依然较好，政府对各行业的监管大概率会继续趋严。而明年会怎样变化，也还得再做后续判断。

市场层面
“大牛市”难以再现
多空策略仍存机会

橡树资本创始人霍华德·马克斯曾在《周期》一书中写道，这个世界充满了利好事件和利空事件，我们既能往好的方面解读，也能往坏的方面解读。有时候，重要的不是数字，重要的也不是事件，重要的是对其如何解读。

很多时候经济数据看起来还不错，往往更容易忽视其中的问题点。在王强看来，下半年需要关注的问题，一是外部需要看疫情，二是内部要看国内复苏的不均衡。有些省份、城市和行业表现不错，而有些则较差，分化严重，呈现不均衡状态，整体有喜有忧。目前全球疫情仍在持续演变，外部不稳定、不确定因素比较多，国内经济恢复仍然不均衡，下半年巩固稳定恢复发展的基础仍需努力。

对于投资者关注的，市场风格会如何切换？大小市值股票机会是否会逆转？王强也给出了自己的见解。

“大市值股票为什么跑弱，有两个原因。第一，白马股市值涨到了一定高位，已经不便宜，需要时间来消化，最终它的业绩会推动股价上涨；第二，中小市值股票包含了半导体芯片等很多发展较好的赛道，因此下半年趋势可能还会持续一段时间。但同时这些赛道里面也是鱼龙混杂，有真的好公司，也有假的‘好公司’，也仍旧需要好好辨别。”

站在当下看市场，王强认为未来依旧是大牛市的可能性偏小，在历经两年的上涨后，整体估值处于较高位置，指数上涨整体空间有限，而流通市值也已远远超过了15年的高点。相反个股的机会还是存在的，且现阶段最好的还是股票多空策略。

“在这样的策略下，基金其实是分散了投资风险。”

这样的投资之道养成并非一日之功。从创立之初至今，价值投资始终是保银最重要的投资理念，即选择投资中国最优秀的上市公司，与其共同成长。2008年金融海啸后，单边多头策略的净值遭遇了较大回撤，在经历了股市的大幅震荡后，王强开始思考，如何更大程度地降低投资风险，从而避免再次遭遇这样的“至暗时刻”。保银下决心在策略中融入行业个股对冲的理念，平台上的行业基金经理每个人既要做多也要做空，每个基金经理都以赚取阿尔法为己任。保银不追求单一年份的高收益，而是专注于努力为投资者取得长期稳定的收益，这也体现在产品的各项风险收益指标中：高夏普、低波动、低回撤，力争用稳健的业绩强化赚钱效应，大大提升投资者的持有体验。

这就像是“烈马”与“骆驼”的选择，骑马跑的的确快，但很容易被摔，骑骆驼看上去慢，却十分稳当。长期下来，体验感会大不相同，投资回报也会受持有时间的影响而大相径庭。

行业机会层面
寻找更具确定性资产
在鱼多的地方下注

发现鱼多的地方，且在鱼多的地方下更多注。想必大家对于这句话都不陌生。

2020年，食品饮料、医药板块领涨市场；2021年新能源、半导体等板块表现突出。经济复苏，风格切换及板块轮动的大背景下，行业机会的剖析至关重要。

“对于核心资产，或者说白马股，我们认为不同行业和公司之间基本面差别很大，很难一概而论。当前市场具有确定性的资产比较少，所以流动性会更多往这些资产集中。”

“过往历史经验也告诉我们，即使部分看好的行业溢价比较高，但在调整之后，还是这些行业和公司创下新高，因此关键是看有没有基本面的支撑，看它的基本面有没有持续增长。”

王强认为，投资很多时候不必刻意区分大中小板，还是需要看行业的机会。

（一）对新能源车行业有超市场的乐观预期

“对于新能源车，我们可能比市场上‘最乐观’的‘更乐观’一点。”

在王强看来，新能源车行业的渗透率还在加速上行，购置成本在迈向平价时代，未来规模效益和技术迭代也将提升产品竞争力。而从产业链角度来看，将面临大变局，拥有核心竞争力的企业将在变化中获得超额收益，边际需求的超预期增长，也将带动部分产品市场价格持续超预期。

（二）互联网行业的“春天”或告一段落

在互联网平台监管逐步常态化、精细化的趋势下，互联网行业整体的“春天”可能已经告一段落，“冬天”或来临，未来互联网行业的多空机会即对冲机会，可能比单边的整体看多机会要更多。

（三）半导体行业需求还会快速增加

长期来看，半导体行业是一个很好的投资板块，因为整体处于快速发展阶段，也明显供不应求。未来随着智能化的推进，芯片应用场景的不断拓宽，需求还会快速增加。中美贸易上的竞争到科技上的竞争，也为国内半导体设备行业带来了发展空间和投资机会，而海外市场的半导体投资机会更多在于芯片制造企业。

“至于这些赛道未来是否会泡沫化或迎来调整，我们没有办法预测，比如新能源赛道在一月份之后或有较大调整，但调整之后又有所反弹。短期波动无法预测，也很难事前判断。”

在王强看来，投资需要根据不同时点调整投资方向，但还是要坚守长期价值投资，并且在这之中，价值与成长并非完全割裂，也没有哪一个“价值性”公司不具有“成长性”。在多变的2021年下半年，与其去依赖市场贝塔策略，不如寻找更具确定性的资产，把握市场中个股及行业内较为分散的机会。

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