景林资产

关键词：梦想，安全边际，远期最少后悔模型

一、复盘上半年，股票市场就是这样的戏剧化，流动性和情绪的变化永远会快于企业本身的经营变化，股价的反应也每一次都会过度。

二、在碳中和的承诺下，能源结构改变是确定趋势，光伏、动力电池和储能等领域增长确定性很强，让人困扰的因素来源于偏高的估值和技术路径改变的风险。

三、未来一段时间，在全真互联网、物联网、人工智能设备和能源结构重建等领域都有趋势性投资机会，但是最终的赢家也不会太多。

四、面对投资中各种抉择，我们用远期最少后悔模型做当期决策，长期看团队，中期看行业格局，短期看数据验证。

五、耐心和进取心结合，梦想和安全边际结合，认知边界和决策正确率结合，给优秀的团队时间，看到正确趋势的加速度。

高毅资产邓晓峰

关键词：产业升级，消费升级，国际化

一、中国一些受约束的、有短板的行业，未来一段时间内会成为社会资源配置的方向，它需要社会通过集中资源的投入来实现升级和迭代。

二、产业升级会带来非常多的投资机会。比如说，能源行业正在向低碳的清洁能源过渡，汽车行业正在发生巨大的变化。这些行业，中国正好都是重要的产业参与者。

三、中国制造的品质在提高，中国消费者的接受能力在提高，这两方面恰好形成了一个交汇，创造了消费升级的机会。

四、在产业升级和消费升级的趋势下会产生一批优秀的公司和技术。还有一个机会是，我们很多行业都会有一个国际化的机遇。

五、几乎所有的成长行业最后都会变成正常的行业，所有的高估值最后都会变成低估值，这是所有公司的宿命。大家目前对热门赛道的高预期，如果以后热度下降，未必会实现较好回报，但不排除行业内某些企业，能做出自己的优势，并最终实现较好的回报。

淡水泉投资

关键词：结构分化，把握预期差

一、展望下半年，市场底层运行逻辑没有发生重大改变，即相对宽裕的流动性背景下，成长性和确定性强的资产获得溢价。

二、再优秀的企业，也应该具备合理的估值和预期，随着波动加大，我们对下行风险要更加关注。

三、我们重点布局的公司往往会有以下亮点：基本面正酝酿积极变化、站在未来两到三年景气周期的起点、我们比市场对公司维持高度景气更加乐观。

四、在明确的结构分化行情下，部分资产受到追逐，这也意味着一部分资产被市场冷落。我们希望前瞻性地评估企业成长能力，发现并利用变化，在基本面和情绪面上把握与市场的预期差。

五、一类适合逆向投资的机会，利用企业小周期经营层面暂时性的困难进行布局，提高长期获取超额收益的成功概率。

凯丰投资

关键词：看好有色，股债平配

一、中国目前的利率与估值水平与美国2007年的水平近似，十年期国开债收益率为3.5%，沪深300市盈率达到了18倍，在初始条件上给出了长期盈利的配置空间。

二、从宏观角度分析，我们本来就看好商品，在经历这波回调后，有色的机会或将再次出现。股票结构方面，我们依然长期看好非碳能源、高端制造中的半导体材料以及国产替代。

三、根据沪深300的盈利率与十年期美债利率来估算中国十年期国债利率的公允价值，我们会发现中国十年期国债的利率水平已经非常合理。股票相对于债券的合理估值意味着没必要过于偏离中性配置。通常好的组合追求的是高夏普比率，而风险平配的优势就是利用“股债跷跷板”来提高夏普比率。

四、很多时候，中庸配置是好的配置，由于债券票息、股票ROE与红利的存在，中庸配置通常要优于现金。现在的市场可能就处在这样一个有趣的时间点上。

五、平配的答案似乎不太令人满意，但根据现有的宏观主题与周期位置判断，这反倒可能是今年下半年宏观基金不错的选择，未来更大的机会可能来自于找寻资产内部的结构性机会以及适当的交易择时。

石锋资产

关键词：牛市起点，投资是在“选美”

一、国内经济增速回落，今年下半年货币政策或相对宽松，财政政策下半年也有望加速扩张，从政策层面看，中国股市更像是处于新一轮牛市的起点。

二、经济下行、政策转松的时候，市场或开始出现结构性的机会。若经济持续走弱，货币政策不断加码，则市场可能慢慢从结构性牛市变为指数型牛市。

三、下半年最大的风险点是大宗商品涨价带来的输入型通胀。另一个风险是美联储政策从极度宽松走向边际收紧，但这种冲击可能是一次性的，且不会持续太久。

四、国内CPI与PPI的严重倒挂会导致中游制造业和大部分消费行业阶段性业绩承压，所以消费行业想在今年下半年跑出非常高的超额收益比较难，但到明年上半年或许就会改善。

五、投资是在“选美”，不是在“谈恋爱”，不能单纯因为估值便宜或贵就买入或卖出一家公司，而是要看企业的盈利模式、壁垒以及未来的成长性，放在一起做选美比较。

睿璞投资

关键词：能力圈，长期主义，产业思维

一、投资中有一个词叫“脆弱性”，我们要不断去反思我们投的企业，它会有怎样的脆弱性，是否容易被攻击，会不会造成投资上的亏损。现在新能源、光伏概念炒得很火，这类公司看上去都符合未来需求的大趋势，但他们是否能建立足够深的护城河保护利润，是否能快速迭代技术来顺应时代的变化，我想这些都是投资这类股票时要去思考的脆弱性。

二、股票投资有个特点，就是收益的非线性，比如我们投资了20年，可能赚的钱主要来自于收益率最高的30个交易日，但我们很难预测这30个交易日到底出现在20年中具体哪个时间点，这也是我们强调以长期视角看待投资的重要原因。

三、我发现当我们大幅跑赢指数的时候，大家会觉得我们坚守能力圈是一个非常大的优点，而一旦我们跑输指数的时候，大家又担心我们不学习，不拓展能力圈，这其实是一个非常现实又非常难的问题，我们要在坚守跟拓展之间做一个平衡。所谓拓展能力圈，不是说某个概念涨了之后，我们马上花三五天看几篇报告，就会了，就能冲进去，能力圈的拓展一定是个长期学习、积累的过程。

四、今年市场发生的很多事情，我们觉得挺正常的，这就是市场该有的样子，大家总是看到性感的东西，觉得需求好，觉得空间大，都看得很远，公司的估值就先涨到位，未来若业绩不理想了，又会先跌为敬，一切还是印证了那句话“市场短期是投票机，长期才是称重器”。

五、做投资，我们不会以一个普通人的角度去思考问题，比如觉得一个东西像是黑科技，一个行业好像很有前途，就去投资，不会这样思考，我们是从一个行业内部人士的角度思考问题，比如从企业竞争对手的角度来看，这家公司做得是不是最好的，企业竞争对手觉得生意很难做，才说明这家公司有领先优势，有护城河。

丹羿投资

关键词：风险控制，五年视角

一、过去20多年，可能只有4、5年出现过大熊市，大部分时间是不需要调整仓位来管理风险的，更重要的还是在行业上合理分配，避免单一行业、单一风格的风险，比如今年春节后，回调的基本都是茅指数里的股票，所以你要看一看手里的股票是不是都是同一风格的。

二、判断公司五年后的市值，我们会计算企业五年后的利润水平，然后再参考海外同类型的公司，在相同生命周期阶段，在平衡市的行情环境下，投资者给了几倍估值，基于这些确定五年以后公司的市值。

三、多数情况下，如果某支成长股现在的市值已经超出了我们算出来的五年以后的市值，我们就会把它卖掉；但也有例外，对于那种长期空间特别大的公司，我们对估值的容忍度会更高，因为历史证明，一些长期牛股，你卖掉后，如果不碰到大熊市，很难在相同或者更低的价格把它买回来。

四、从这么多年的投资经验总结来看，两三年内股票的上涨主要是看企业所处的生命周期，或者这个行业是不是在风口上，如果看得更长，看三年以上，管理团队就特别重要。

五、A股现在分化的很厉害，那些跌下来的公司，只要基本面不出大的问题，我们觉得它们就没什么大风险，即使未来再出现调整，像春节以后那种快速、剧烈、大幅度的下跌，我们觉得出现的可能性比较低。

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