近日，翼虎投资董事长&投资总监在接受新浪财经专访时，就翼虎投资的中期策略与大家展开分享，以下为观点整理。

01  一讲回顾—核心资产踩踏防范

如果说2020年的基金经理要学会的是追逐趋势，拥抱赛道，那么今年基金经理是要学会火眼金睛， 减震防雷。我们看到年前大家在疯狂的追逐头部企业，抱团取暖，2.18之后开始土崩瓦解，部分股票回调幅度一度超过50%，多数白马龙头至今一蹶不振，未改下跌趋势。

所以说2021年对于投资经理的要求非常高，一些优秀的后浪跑惯了一马平川的高速公路，突然降速来个急转弯，就开始迷失茫然了，我们说真正的老司机不仅要能够跑一马平川的高速，也要能够跑国道省道还能应对急转弯，在牛市中跟上节奏，在震荡市中灵活应对，在下跌风险中控制好回撤，市场风格切换时要能灵活调整自己。

回顾今年上半年的操作，我们觉得最突出的就是对于核心资产踩踏的规避。

在春节一开市，我们做的第一个动作是减持前期涨幅较高的核心品种，把仓位降下来，锁住我们收益，在跌下来以后重新把仓位配置上去。简单来讲，就是做了一个对抱团股的风险控制，然后对接下来受益于这种新机会品种的布局。当时卖出主要是基于对抱团股风险的警觉，以及各项指标明显出现了高点的特征。如何能在高位做风险控制呢？首先，对市场存有敬畏之心。因为我们是私募，我觉得最大的优势来自于两个，一个是灵活，第二是做绝对收益的这种特征。这种与生俱来的基因让我们对风险极其敏感，极其厌恶，所以控制风险成为我们投资中最重要的弦。其次，在技术层面上，我们会去关注一些指标，比如说宏观利率或者整体的茅指数，它的估值在历史的分位数以及它们的成交量等，通过对这些指标的监控来达到风险控制的目的。最后，我们其实并不知道行情什么时候会转向，这个过程中需要不停地试错，在指标监测与试错中找到发生变化的点，通过试错强化了乐观情绪会向下的判断，最终把仓位降下来。

02  二讲初心—发心纯正 投资向善

刚刚其实讲到相较于公募基金追求相对收益的体系，私募基金追求绝对收益。用一个形象的比喻，我们把风险比作老虎，公募体系相对收益之下，他不需要跑赢老虎，只需要跑赢同行跑赢你就可以了，而私募基金绝对收益的体系下，我们必须要跑赢老虎。并不是说我们不回撤，而是回撤的过程当中要感同身受客户的持有体验。拉长周期来看，价值观是决定一家公司能走多远的核心要素，虽然讲起来比较虚，但确实心里有光才能无惧前路。

翼虎的价值观叫做发心纯正，投资向善。所谓的发心纯正指的是真正的将客户的利益作为至高无上的准则，将投资人在持有产品过程中的体验以及绝对收益作为最初发心，不是追求短期的爆发式的增长，而是追求长期稳健的保值增值，不是追求自身基金管理公司的规模增长，而是追求客户的体验最大化，追求绝对收益。第二个讲到投资向善，资本市场三十年，每一年都会出现各种股神、收益冠军，业绩优秀的同行，但是过几年就不在了，违背价值观和市场伦理的操作要摒弃，不要触碰监管和合规的底线。

03  三讲迭代——寻找皇冠上的明珠

拉长来看，市场不是今年在转向，每一个阶段都会有新的变化，相对应，投资理念和投资逻辑也要不断的更新迭代。在有了底层价值观后，投资实践上，翼虎的投资理念从“长期价值、产业趋势、极限思维”已经具象为“寻找皇冠上的明珠”。

四大赛道奠基通往皇冠之路。医药、消费、科技、先进制造是通往皇冠之路的四大黄金赛道，对应人口老龄化、新兴消费、国产替代自主可控和气候四大超级主题。围绕这四大黄金赛道和四大超级主题来寻找皇冠，是非常有借鉴意义的思路。皇冠指的是真正有产业趋势的细分行业。比如医药里有中药、西药、原料药、生物药，还有医疗器械、医疗服务、创新药，但不是每个细分赛道都能称为皇冠的。在我们看来，有产业趋势的赛道是创新药、疫苗、医疗服务，这些产业的渗透空间和确定性都很高。

消费行业中，有赛道特质的不是传统的家居、家电、白酒、食品饮料，而是具有新兴消费特色的领域，像泡泡玛特、bilibili、电子烟、植物肉、茶饮料，这些年轻人喜欢的东西是具有皇冠特质的细分赛道。

科技行业中，我们喜欢具有自主可控国产替代趋势的公司。比如半导体、SaaS、二线互联网、鸿蒙操作系统都有这种特质。

先进制造行业中，我们看到针对教育、医美、电子烟、电商、传媒、娱乐、游戏行业出台了一系列的遏制政策，从原来的无监管变成强监管，产业政策逐渐由软变硬，在国家安全的背景下，具有全球共识的新能源汽车和光伏是具有皇冠赛道气质的。

围绕四大皇冠赛道，我们利用“产业趋势”思维选取具有产业趋势的细分行业，同时利用“长期价值思维”在细分行业中寻找到具有“明珠”特质的细分行业龙头。皇冠上的“明珠”在财务上要有收入、利润和自由现金流，真正创造股东价值；业务上要有渗透率、景气度、集中度的快速提升；商业模式上要有很高的护城河竞争门槛。有这三种特质的公司成为“皇冠上的明珠”的可能性就更高。

最后如果找到了皇冠上的明珠，股海拾遗，还要考验组合的管理能力。寻找重要的时机入手，比如利用超级逆向加拐点思维，把握利空下的左侧布局机会。

04  四讲变局—后疫情时代的五大变局

今天我们交流的主题是后疫情时代的投资变局。其中有两个关键词，一个是后疫情时代，一个是变局，思考这两个东西将会成为我们下半年乃至未来很长一段时间投资的两个抓手。

后疫情时代的四大表现，第一是疫情常态化，从印度过来的二代病毒尚没有有效的疫苗可以治。或许我们要做好心理准备，这次疫情不像2003年SARS一样会彻底过去，或许将伴随人类10年20年，疫情绵绵尚无绝期。

第二是流动性，流动性边际无增量。2020年疫情以来美国释放了史上最多的流动性，随着美联储加息预期来临，全球面临流动性拐点。我们看到年后核心资产的踩踏，白马股的一蹶不振都在反应这些品种在流动性充裕的情况下估值打的过高，流动性退潮之后，都将进入估值消化期。所以在流动性中性趋缓的背景下，如果今年的流动性没有新增，盈利确定性较强的成长风格将会得到更多的资金追捧，对于我们的投资会有重大的指导作用。

第三是基本面，滞胀隐忧现。具体表现为上游通胀下游通缩。上游原材料面临涨价压力，下游消费疲软， PPI-CPI剪刀差有7个多点，中下游部门面临极大的成本通胀压力和需求通缩压力。

第四点是为围绕中美关系的修昔底德陷阱，我们叫路径渐明朗。不管是美国还是中国都需完成各自的结构性改革，竞争态势逐渐清晰。美国摒弃美国优先走向盟国战略，统一战线遏制中国，预期高端技术上将会继续封锁。中国的战略保持一贯的高举人类命运共同体旗帜，从战术上大力推举一带一路，从产业转型上逐渐显现出轻服务重制造或者叫重卡脖子制造的科创硬实力。

围绕这四大特征，我们来看后疫情时代的五大投资变局。

第一、围绕疫情常态化，线下接触警惕尾部风险，防范传统的服务业带给你的不确定性的影响，包括餐饮、旅游、酒店、机场等。

第二是流动性没有边际增量，核心资产面临估值重估。传统白马白酒、家电、地产、基建等股票在基本面没有恶化的情况下，进入估值消化期，调整趋势或将延续。

第三是上游行业高位震荡，波动率放大。周期行业长远点看，这次上涨不是来自需求，更多的是供给的冲击。随着疫情边际改善，生产慢慢恢复，供给上来，行业会面临价格下跌，整个行业会呈现宽幅波动的走势。

第四是随着国家安全越来越受到重视，产业政策向着轻服务重制造方向转型，高端制造业的地位越来越重要。在过去的九个月，我们看到在任何场合都取消了关于服务业占比要提高以及刺激第三产业发展的说法。在2021年的政治局政府工作报告会议里专门提出制造业占GDP的比例不再下降。这说明在基本发展道路上，我们已经抛弃了美国道路，转向了德国道路，通过发展制造业带动GDP未来的进一步增长。随着各领域监管的出台，互联网平台、创新药、K12、传媒产业格局开始改变。

最后是互联网时代由于信息传递的便捷性和快速性，导致市场一致性预期快速形成，投资更容易极致化。大家一致追逐头部网红基金、拥抱最热门的板块，在投资方向上快速形成一致，两级分化和极致化的投资开始演绎。

回到投资策略，如果说上半年是向下的流动性和向上的基本面惯性复苏的动态博弈，那下半年就是反过来的，基本面开始衰退，流动性面临边际拐点，也就是说经济可能过了高点开始惯性有所降速，那么货币政策是否或将会有放松的预期。流动性不是说现在降准了，我们才这样讲，其实早就四五月份我们在接受中证报的访问时，就已经表达这个预判。

05  五讲路径——变中寻径，何处觅光芒

围绕五大投资变局，具体策略上，未来市场的偏成长的风格正在逐渐形成共识，逻辑会从短期的博弈转向长期的成长。因为流动性在逐渐改善，基本面短期经济面临下行，要找长期来看估值能提升的标的。目前宁德时代超越了平安和五粮液的市值，就充分体现了这种竞争博弈格局下投资者们的现实选择。

具体来看投资标的，互联网公司中一线的龙头目前有反垄断和降费的压力，而二线的特别是能提供非标品，产业还有渗透空间，能提供一种生活方式类型的公司仍然有红利，比如互联网健康医疗、互联网保险、二手奢侈品等等。非标品在过去的售卖中很难用电商模式推广，但随着直播的普及，互联网原住民慢慢成熟，网上非标品的消费逐渐具有了产业趋势。

第二是在经济下行周期格局下，寻找成长性需求确定，不受宏观周期影响渗透率能快速提升、最好还能全球化布局的公司，尤其是硬科技公司。

第三是在现在如火如荼的新能源、光伏和半导体里寻找没有被充分定价或者存在补涨逻辑的标的。

最后关注能解决卡脖子问题的高端制造领域。经过了2018年中美贸易摩擦和2020年新冠疫情的两次冲击，让最高层意识到工业体系的完整和完备是非常重要的。补短板，强弱项，重点突破卡脖子的高端制造，才能全球化中不受制于人，掌握竞争优势。

最后，在结构上防范三类：

1、涉及数据安全和反垄断的一线互联网龙头；

2、传统白马中需求周期向下，产业政策打压、基本面恶化的品种

3、新能源汽车，半导体，光伏等景气度高的板块中，涨幅过大品种（锂，隔膜，六氟磷酸锂，芯片设计，硅料硅片等）

总而言之，下半程，疯牛不再倒也不至悲观，超强α不可求索，小确幸也未尝不可。

言在最后，自其变者而观之，则天地曾不能以一瞬；自其不变者而观之，则物与我皆无尽也。变乃外物，不变乃发心。

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