域秀资本冯刚:​先勘探金子多的区域再去挖掘,长期看好三个方向

 

● “选择好行业也就是好赛道,然后好公司,最后再选择一个好的时机或者一个好的价格。基本上这么多年下来,做好这几个事的话,都是可以赚钱的。”

● “实际上最重要的风控是来自于你的投研、你的跟踪、你对个股的认知、整个团队有没有大的盲点,还有就是你买了以后有没有纠错能力。”

● “消费升级、医疗为主的消费服务以及产业升级,是我们很长一段时间看好的方向。”

● “把精力尽量放在金子可能更多的地方,再去做一个深度的挖掘,这样的话会事半功倍。”

● “我们选核心资产大都具备时间价值,如果说前年能赚50%,去年能赚一倍,那我们对未来的预期要降低,能赚20~30%年化收益,长期来看就非常开心了。”

以上是域秀资本董事长冯刚昨日做客“中国顶级私募访谈录·大咖来了”线上直播间分享的精彩观点。

在一对一现场调研中,冯刚系统性地梳理了自己的从业经历,并分享了在不同市场和经济环境下,如何把握不同阶段市场主线,以及如何理解具备时间价值的成长股。此外,对于当前市场以及部分看好的行业也给出了明确观点。我们整理了此次直播的部分精彩内容分享给大家。

01

精选有时间价值的成长股

选好赛道、好公司、好时机

好买:这是我们第三年出版《中国顶级私募访谈录》系列书,为什么每年我们都会找10家这样的顶级私募来跟大家沟通?是因为我们觉得做任何事情,包括投资在内,都是需要有一个地图的。这地图的概念就是说,行业里有很多不同的投资经理,很多有很好的投资经历,但是实际上他们的风格可能都是不一样的。

冯总怎么看不同投资经理的风格,也就是说他们都挣些什么钱?

冯刚: 因为每个投资经理的经历、经验都不同,所以形成了不同的风格,但是总体上可能分被动投资、主动投资,主动投资分草根派、学院派,学院派也就是我们所说的价值投资。

我自己的风格,20年前入行以后就是跟随着彼得林奇的方法,也就是价值成长或者叫GARP策略。它其实有点中庸,就是价值贵的时候买成长,成长贵的时候买价值。我们对比如大盘、小盘,新兴、传统之间都会有一个取舍,看看顺应时代潮流下,每一个时代它更适合做投资的方向。所以总体上我们是一个与时俱进的GARP策略。

好买:所以风格上虽然更偏彼得林奇的价值成长,但是实际上它也是在一个进化迭代的过程中。

冯刚: 我最早在华宝兴业的时候,当时2009年拿到金牛基金公司,我们的十大重仓股被评为是成长股的类型,但是我们的估值在前二十大基金公司里是第三,所以早年带的价值成长的性价比的烙印也很重。但是我们进入到私募之后理念又进一步进化,叫“精选有时间价值的成长股”,就是非常重视时间维度,不仅仅是价值和成长这两个维度,时间更加重要。

因为投资经理在成长的阶段都会有一个路径依赖,如果你常年依赖某一个路径的话,可能会被市场所淘汰,这样的话你的进化就非常重要。我20年前读彼得林奇书的时候,说做投资有两个特质必须要有,一个是坚持,一个是灵活。我当时没想明白,后来自己做了投资以后才明白,坚持和灵活都是必须的,就是在一定情况下你要进化,进化到一定程度,你原来坚持的可能过个两三年之后你就需要灵活,所以投资经理一定要进化。坚持,是深度研究的体现;不坚持,天天跟着市场变,说明没有主心骨,没有自己的基本理念;但是不灵活的话,也意味着无视变化的存在。

好买:就是在一个阶段看起来风格是要坚持的,但是在一个更长的阶段,我们可能风格上也是有进化的。其实我们一直说,我们赚什么钱就亏什么钱,盈亏同源,某种程度上风格是一种赚钱能力,但是有时候风格也是一种制约或者是一种自律。

那撇开各个基金经理的风格和自己的进化,长期能赢的基金经理,有没有一些是放之四海皆准,长期都很有效的东西,在我们投资上是可以借用的呢?

冯刚: 其实我做了这么多年投资,比如说在15年前,我的组合里全都是周期、投资品、房地产相关的;在上投摩根阶段,2012-2015年都是新兴产业、成长股;到了2018年底之后中国的战略发生了重大的变化,投资都会有不一样。

但如果要总结的话,其实就是好行业也就是好赛道,然后好公司,最后再选择一个好的时机或者一个好的价格。基本上这么多年下来,做好这几个事的话,都是可以赚钱的。

02

清醒认识自己的能力边界

好买:那这样一个长期的底层逻辑,以及我们风格的确认和风格在长时间的进化,是怎么锻炼出来的?对我们投资经理或者投资者,您觉得哪些东西是特别值得关注的,然后能够帮助我们选到好的赛道好的公司?

冯刚: 第一,我觉得每个人要对自己的能力边界有一个清醒的认识。比如我的一些同学,他在医药行业或者在房地产行业,我就分别会说,你在医药行业你自己做投资应该没什么问题,如果你在房地产行业,房地产的股票或者物业的股票,你都很熟,都没问题,但是你要出了能力边界,有可能亏钱的概率就会很大。

对于我们来讲,从公募到私募,原来时间在我们的整个维度里面没有那么重要,因为几年前都是成长行业,空间都很大,然而现在不是所有行业都空间很大,所以时间的这个维度就非常重要,就是说有一些企业的价值从长期看,可能空间没多大,那我就没有必要再去博弈,因为我还是要选定一些空间大、有时间价值的股票。

具体到选股,我认为两大方面很重要,第一就是你的知识结构,要不断有新的学习进化,第二是对投资的企业要有一个自己的认知,企业的竞争力到底在哪里?它是不是行业里最强的企业?当然你要有这个认知,首先你的阅读量要够,光阅读不去思考也不行,要独立思考。其次是你要不断地跟这些行业内专家或者企业家去聊,也就是要有一定的圈子,能接触到这个行业或者企业本身最核心的东西。

第二大点就是你对行业或者公司有没有持续跟踪的能力。如果没有第二点,只是第一点成立的话,那第二点会让你不敢重仓。如果只有跟踪,但是第一点不具备的话,其实也不敢重仓,甚至可能就放弃了,因为在不我的能力边界之内。

好买:您从华宝兴业到上投摩根,管理公募基金7年多,年化复合回报超过28%。您觉得是在哪些方面做对了,所以在业绩表现上看上去还是比较好的?

冯刚: 第一点就是刚才我讲的选公司。我入行进入的基金公司都是非常正的公司,投资理念就是价值投资。价值投资通俗来讲就是,买的股票要和你研究出的企业价值去相比,价格如果低于企业价值,它就叫价值投资。

第二点很重要的就是梯队建设。从华宝兴业到上投摩根,整个团队的建设,我们大部分的人才都是内部培养的,一直到我创立域秀,对怎么样去进行梯队建设已经有将近20年的经验,这对团队长期作战、协同作战是非常重要的。当时我在上投摩根的时候也比喻过,第一年大家是一个组零件的过程,第二年实际上就是开高铁,通过1年多的磨合,零件组好了要跑了,谁跟不上可能就会被淘汰。整个团队如果从一开始梯队建设好的话,就是非常好的高铁。

第三点是管理平面化。当年我们基金经理和研究员是非常平面化的,后来我叫“网状沟通”,这样信息的交互更有效率,好的人才他可能出来得会更快更扎实一些。

03

先勘探金子多的区域

然后再去挖掘

好买:阶段性的波动是股票市场的一个客观现象。从投资人角度来说,我们怎么样能够不买高卖低?站在基金管理人的角度,风控到底怎么做的?是不是警戒和止损线?是不是说波动的时候我们就调仓?

冯刚: 我们内部最重要的两个委员会,一个是投资决策委员会,是用来赚钱的,决定仓位多少,重仓是怎么样、研究到位了没有,还有一个是风控委员会,它是为了防止最坏的事情发生。譬如说去年疫情来了,1月份我们就大幅减仓消费,当然从投资的角度我们也是要减仓的。

但是实际上最重要的风控是来自于你的投研、你的跟踪、你对个股的认知、整个团队有没有大的盲点,还有就是你买了以后有没有纠错能力,一种是向下纠错,一种是向上纠错,就是你超预期的你要买,低预期你还要卖,它不存在止盈或者止损的问题,纠错能力非常重要。

比如说买两个票,预期5倍,一个票过了两年之后重新研究发现它有20倍的空间,那这个位置说不定涨了三倍以后还要加,那么另外一支票可能也是预期5倍,但是过了2年以后它低于预期了,不管是赚没赚钱,有时候你看不产生新的企业价值,没有时间价值,可能都得卖。

好买:咱们市场上大概有4000多只股票,那您是怎么样挑选一些好的股票的?背后的逻辑是什么?

冯刚: 我刚入行的时候,整个股票市场就1000来只股票,真正符合价值投资估值的可能就100只,后来入行几年之后最多也就200只,当时我们就是奉行彼得林奇的投资理念,不断地翻10,所以团队一年从头到尾就都可以把这些公司跑遍了。

但实际上现在A股就有4000多只股票,再加上港股五六千个,去一个个翻基本上是不可能实现的,所以首先我们还是要看赛道,把精力尽量放在那种底下金子可能更多的地方,去做一个深度的挖掘,这样的话会事半功倍。第二就是一些可能不是那么亮眼的行业,但是它的龙头已经形成,我们会把这些重点的赛道或者重点的公司作为我们的备选池。其实就是中国的核心资产,我们认为中国的核心资产大体上可能就那三四百个。

再到核心池,实际上就任何一个公司它都不可能是一帆风顺的,而是一直在线性成长,它总是有波动的,波动不太好的时候,那就不在我们核心池里面。我们核心池里面,尽量选择各方面长短期都比较好的,可能就三四十个,作为我们重点的持仓股。对这些重点的股票,我们跟踪的频次会非常的高。

04

长期看好三个方向:

消费升级、医疗消费服务、产业升级

好买:很多投资人非常关心冯总对当下市场的一些看法。在今天的市场的情况下,您现在特别看好什么行业呢?

冯刚: 因为我们整个消费升级、产业升级是在2018年下半年就定下来的,至少六七年的一个方向,乐观一点至少能看10年。和过去10年20年可能不太一样,因为那个年代它高增长高波动,所以行业的轮动兴衰也比较快,实际上现在已经进入一个中速的发展,所以相对比较稳态一点,包括一些传统行业龙头已经形成,基本上不会有什么大的变化。所以我们这个策略可能维持会相对比较长的一段时间,也就是说消费升级、医疗为主的消费服务以及产业升级,这三个是我们很长一段时间看好的方向。因为只有这些方向,才有能有不断持续成长的企业,有新的标的,能持续成长,所以我们大的方向不会有大的变化,但是也要考虑每年经济波动的特点,包括股价是不是涨过了以及行业的变化。

从短期来看呢,虽然这三个方向我们都继续看好也都持有,但是在比例上可能和去年、前年相比都会有一些微调。比如前年到去年的时候,我们医药一直是顶仓,保持30个点甚至30点多,那现在可能没有原来那么便宜,我们可能只拿20个点。虽然我们长期看好,只是说没有前两年那么便宜了而已。消费去年也是砸了一个大坑,我们1月份的时候基本上消费全减完了,后来从3月份开始往回买,因为觉得中国没有太大问题。实际上去年前三个季度,包括今年初消费赚了很多钱,实际上也进入了一个短期可能没有那么便宜,但是长期还是挺好的阶段。但是我们对产业升级,这里面可能包括新能源、军工、高端制造以及石油相关的一些制造业,目前的趋势还是非常看好。第四个补充板块就是顺周期的白马。往往是在宏观经济斜率比较高的时候,白马它的预期差可能会比较大。这个板块我们在去年下半年到今年初,宏观经济猛烈向上的时候,会持有多一些,但在目前这个阶段,持有的少很多了,因为整个经济可能进入一个波动区间了。

好买:未来10年,您认为消费和科技这两个赛道哪个赛道更适合长跑?

冯刚: 未来5~10年这两个赛道我觉得对中国都很重要。我一直说我们不只投纯粹的科技,我们还是要产业升级,因为产业升级除了半导体,一些核心东西还是被发达国家所掌握的,其实剩下的行业,绝大部分我们只要花足够的人力、财力和时间,都站在我们这一边。

所以未来5~10年非常重要,如果规模各方面扩展到一定程度的话,企业的现金流,包括国家的财政,有更多的钱可以去投入到更尖端的地方去,在5年或者10年以后,你会看到中国很多行业有更大的期望实现0~1的突破。

那消费再升级靠什么呢?要靠产业挣钱,你挣不到钱,消费升级到一定时候也就停滞了,也就是说会陷入所谓的中等收入陷阱,到1万多美金可能就停住了。所以它是相互的一个作用。

但消费升级从投资的角度,它可能会让你觉得更加平稳,它的确定性更强一点,产业升级它的爆发力会更强一点,某个阶段一些企业或者个股,它的股价表现出来利润会很厉害,但是会导致它的波动可能会比较大。

05

真正好的股票

都具备时间价值

好买:我们有一句老话就是现金为王。您怎么看?

冯刚: 第一从长期的角度,一个案例就是美国基本上过去10年是涨9年跌1年,如果为了防止那1年的下跌9年经常要减仓的话,实际上长期会损失非常多的收益率。

第二从宏观经济的角度,最近这些年很多国家的宏观政策,非常喜欢适度通胀。适度通胀的结果是什么呢?就是货币会不断地贬值。为什么选择适度通胀?大家是不可以接受经济的萧条,所以宁可多发一些货币,其次大家不能接受恶性通胀,恶性通胀最后的结果还是得紧缩。所以全球来看,成熟的国家基本上都选择了一个温和通胀的政策,在这种情景下,实际上很难去选择某一年或者某一个季度它突然紧缩,所以大部分的时间应该都是不能现金为王,因为现金会不断地贬值,过去几十年已经证明这件事了。而且在经济增长的过程中,货币如果不贬值的话,也就意味着富人会一直很富,实际上从公平的角度来说,也不一定是什么好事,所以适度通胀是一个共同的选择。

好买:您觉得现在市场贵吗?

冯刚: 现在A股比2年前的时候一定是贵了,如果说前年能赚50%,去年能赚一倍,那我们对未来的预期要降低,能赚20~30%年化收益,长期来看就非常开心了。

我们现在越来越像美国的市场,长期它是向上的,中间会有调整,但是仅仅是中途正常的一个调整,因为股票不可能一直涨。真正好的股票最大的风险是实际上只是波动的风险,因此你看短期好像不是那么的便宜,但也不是特别贵,但是你看它的时间价值,放一年放到明年,那这个企业我们觉得是还是非常值钱的,真正好的股票都具备时间价值。

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