景林资产
近期A股市场情绪乐观
未来需保持一分清醒

一、密切关注美联储退出量化宽松政策的进度

从历史来看，美联储退出量化宽松政策影响最剧烈的时期，并非其“真金白银”开始操作的阶段，而是在此之前市场不断预期以及美联储公开讨论的时候，这时长端利率显著抬升。而当美联储真正进行退出量宽政策操作时，长端利率反而可能出现涨幅趋缓现象。因此，需紧密关注美国Taper(退出量宽政策)的进度，因为Taper进度会对全球流动性和风险资产产生重大影响。

二、人民币波动对外资和A股的影响或告一段落

从历史数据来看，人民币汇率升值和贬值的方向与外资流向和A股表现并没有很稳定的关联。但如果有额外因素出现，使得市场预期人民币汇率会出现超出波动区间的运行趋势，那么A股和外资可能会出现短期的剧烈反应。

近期，在多个监管部门先后就人民币汇率发声后，预计汇率更多以稳定和双向波动为主，因此汇率波动对外资流入和A股边际影响最大的阶段可能告一段落。

三、近期A股市场情绪明显乐观，需保持一份“警惕”

人民币升值预期的升温成为近期市场反弹的诱因，但经济基本面的变化相对较小。伴随去年上半年异常基数的逐渐消退，未来经济数据将回归正常水平。虽然市场已逐步实现对前期悲观货币政策的修正，但今年全年仍是信用环境回归常态的局面。

近期北上资金的大幅净流入并不仅仅反映了对人民币汇率升值的预期，同时也受到海外发达国家市场反弹和 MSCI 决议落地的影响，这使得投资者情绪明显乐观，但实际基本面改善幅度相对较慢，部分抱团股估值修复过快、高估值透支了未来的成长，需保持一份清醒。

淡水泉投资
今年市场波动或加大
博弈短期热点的风险会更大

5月A股市场板块轮动明显加快，周期板块受政策影响波动较大，成长风格受到更多关注。板块轮动也体现出投资人情绪得到恢复，市场保持适度流动性有助于前期受到压制的机会得到补涨。

5月份一些市场关注度较高的核心资产继前期出现较大回调后再度表现优异，我们认为在缺乏新的增长亮点的情况下，这类资产的性价比从中长期维度来看并不是最具吸引力的，尽管短期上涨但并不能令我们感到踏实。

我们更看好那些从动态前瞻性的角度评估具备更优性价比的资产，这类资产价格下行空间有限，抗风险能力更强，并且业绩受到压制的因素有望在未来得到持续改善。

比如我们会自下而上布局一些过去一两年基本面受损于疫情、当下业绩还并不突出、但已经能够看到未来趋势性变化的公司，这些公司当前股价与历史相比还具备很好的安全边际。在今年波动可能加大的市场环境下，博弈短期热点的风险会更大，我们要坚定选择未来性价比更好的资产。

石锋资产
三季度A股波动或再度加大
未来最大风险是输入性通胀

4月以来货币环境趋于宽松，同时年季报的密集披露也对部分绩优标的提供了股价支撑，市场反弹行情持续演绎，以医药生物为代表的绩优板块领跑市场，同时有色、钢铁等周期复苏交易板块也有较为明显的超额收益。

展望三季度看，经济形势不容乐观，滞胀现象已有初步端倪，随着8月后地方政府债的到期规模回落，货币宽松防控信用风险扩散的必要性下降。同时叠加海外经济在全民免疫之后的加速上行，通胀也存在超预期风险，届时我们要进一步关注美联储对收缩QE的讨论。预计三季度市场的波动可能会再度加大，我们需要警惕本轮反弹窗口结束的风险。

未来最大的风险仍然是输入性通胀，通胀很有可能会在下半年继续走高，从而对国内货币政策带来一定的压力。但是由于是输入性通胀，所以货币政策的紧缩力度也会有限。海外因素毕竟是复杂的，我们无法去准确做出预判，因此对下半年仍然要保持谨慎乐观，对市场保持“谨慎”，对优秀公司的成长要保持“乐观”。

趣时资产
A股系统性风险较低
下半年看好科技股

短期内经济增速回落，但未大幅下滑。政策收紧未急转弯。PMI和中国企业家信心指数显示经济平稳，上市公司业绩不存在失速风险。

对于通胀问题应辩证看待。通胀高点或即将过去，对货币政策的约束将降低。目前通胀表现在工业品价格上，而通胀由PPI向CPI传导则较困难。一是猪价目前处于下行周期，二是终端需求不支持大范围价格上涨，所以全面通胀较难发生。

目前也不用过于担心利率风险。美国十年期国债利率虽有所攀升，但短期美债利率波澜不惊，长债利率变化更多是反应长期经济基本面。如果美国收紧QE，债券投资会降温，短期经济增速会触顶回落，利率不会飙升，而是下降。而且利率攀升也不代表股市走熊。历史上很长时间，沪深300的表现和利率是正相关。

从当前A股各个行业的估值和盈利来看，市场整体估值不是特别高，而行业分化很大。市场共识度高的行业处于估值高位，除了这些热门行业，大部分行业估值合理。

总结下来，A股暂时看不到系统性风险，但也应树立合理的收益预期，因为共识较强的板块交易拥挤，而估值低的板块业绩预期也较弱。当前市场系统性机会不明显，但还是有不少结构性机会。下半年科技股赛道可能有所表现。

丹羿投资
市场环境复杂
个股机会纷呈

5月市场个股机会纷呈，政府对大幅上涨的大宗商品价格警示以及随后商品价格的回落，降低了市场对通货膨胀的担忧，是5月行情活跃的一个重要因素。

但过快的行业轮动使得市场热点很难持续，导致实际赚钱仍旧保持“hard”模式。即使市场活跃，如果没有踩对点，仍然可能“赚指数、不赚钱”，这或许是结构性行情中投资最大的难点。

所以在当前复杂的市场环境下，找到一种长期赚钱的方法并持之以恒的坚守下去才是每个投资者最需掌握的生存之道。

丹羿会坚持筛选长期牛股，重点关注那些成长性行业中，护城河极深、掌握产品定价权、业绩增长由自己把握的垄断型企业。不过鉴于这类企业极少，丹羿也会关注一些新兴行业里具有先发优势，迅速积累品牌、规模、资金的能“以快打慢”的优秀企业。

慎知资产
市场下行空间有限
风格较难进一步分化

展望后市，总体上，我们认为大市震荡的可能性偏大。

受益于出口的高景气，经济的基本面依然强劲；总体估值并不明显高估，而货币亦未显著收紧。这两者决定了下行空间比较有限。

上行的压力在于头部资产已经基本收复失地，进一步看涨的难度加大。风格上，我们认为周期与消费、低估值与高估值之间的裂口很难进一步扩大（因为够大了）。

综上，我们采取“轻大盘，重个股”的策略，着重投资于基本面和估值匹配的品种，着重去赚那些我们能理解的钱。

和谐汇一
市场波动或加大
警惕中游行业的影响

5月国内外资本市场体现出风险偏好明显提升的特征。看国内情况：

一、地产行业严格执行三条红线和集中拍地政策，避免房地产过热造成金融系统性风险；

二、政府严查黑色系商品价格的非理性上涨，使得以煤炭、钢铁为代表的上游原材料涨价潮得到一定的抑制；

三、人民币有序升值，提升了中国核心资产的定价。

以上三方面因素有效地提升了A股市场风险偏好。

看国外情况，尽管美联储多次提到可能会逐步收缩货币投放，但是拜登政府持续推出财政和清洁能源刺激政策，财政扩张的同时收紧货币政策的可能性降低。随着美国10年期国债收益率走稳，前期被压制的科技股特别是中概股大幅反弹，这也带动港股和A股科技股逐步活跃。

5月A股市场从顺周期逻辑重回成长逻辑，优质赛道估值区间进一步扩大，市场表现出明显的结构性特征，同时中小市值股票更为活跃。展望6月，在前期成长股快速反弹的情况下，市场可能呈现波动性特征。重点警惕上游原材料上涨和短缺可能对中游行业中期业绩造成压力。

域秀资本
大宗商品再度大涨可能性小
当前宏观环境利于权益市场

5月初，国常会两次强调对大宗商品保供稳价，要阻止大宗商品涨价向消费品传导。中央对通胀预期抬头开始高度重视，并作出政策的调整。随后，大宗商品价格应声回落，部分品种五月下跌幅度超过20%，从而有效地缓解了市场对通胀的担忧，这是五月市场继续反弹的重要原因。

整体看，我们认为市场对通胀的担忧过早。通过草根调研和中观上市公司交流，5月份的需求已经有所回落，因此，大宗商品价格再大幅上涨的可能性较小。中国经济恢复的基础还不稳固，因此，货币政策依然会保持稳健。我们可能面对一个中低增长、低利率的宏观经济环境，这是十分有利于权益市场的。当然，国内制造业面临一定的成本压力，二季度可能是年内成本压力最大的阶段，我们会密切关注上市公司半年报。

仁桥资产
市场割据现象明显
新共识形成前会有颠簸

和历史相比，后赛道时代，市场的分层和割据现象是尤为明显的，具体来讲，当前市场已形成了清晰的四大板块，包括赛道板块、周期板块、中小市值板块、金融地产板块。板块之间泾渭分明，相互竞争资金，竞争人心，板块的分层也造就了投资人的分层，投资风格逐步趋于多样化和差异化，最终也必然会带来业绩的显著分化。

对于赛道板块，我们认为无论是一门生意，还是一项投资，过高的支付购买价格肯定是不明智的，多数不可逆的损失风险都是由此而来。

对于周期和小市值板块，尽管有些变量现在并不清晰，但市场达成共识的速度会很快，股价具有高度的有效性，适度的提前布局是必要的。

后赛道时代，在市场达成新的共识之前也许会经历一些颠簸，但我们相信慢即是快，崎岖不平的道路上行驶，放慢一些速度应该是更好的选择，但只要我们立足长远，对长期有耐心有信心，我们坚信，颠簸过后还会有一马平川。

拾贝投资
略过短期波动
关注权益资产长期机会

5月市场出现反弹，市场在前期回落以后整体估值压力有所释放，同时10年期国债收益率有所回落，股权隐含的风险溢价回到长期平均值的下轨附近。鉴于各固收理财产品的收益率大幅下降，股权的实际吸引力较好。年报季报以后，市场再次筛选抱团股，对于业绩不错的抱团股继续集中投资。

如果有足够的耐心，我们是可以略过一些短期的扰动，看到很远、很好的未来。未来几乎所有人类前沿的变化，都会有中国人的参与，这和以前有很大区别；同时中国的制造业大国地位，其商业价值也会和以前大有不同。设计和营销向制造过渡的难度远远超过制造向设计和营销的渗透难度，因为环境变了。过去设计和营销的各种壁垒随着互联网的全球普及、生产者和消费者的直接对接而逐步消散。大的时运变迁之下，投资还是要看某一资产隐含的长期收益率，努力去寻找未来高收益率的资产。

申九资产
市场整体机会有限
关注短期业绩超预期的个股

展望下半年，不管中国还是美国，CPI的抬升将引发全球货币政策方向性调整的担忧，目前能确定的是全球无风险利率会逐步抬升，但由于全球疫情的扰动，货币调整的进程也会一波三折，温和调整是下半年货币政策的主基调。货币政策的调整对投资的影响是确定的，但时间点很难把握。

在货币趋紧的宏观背景下，中长期确定性的估值溢价会削弱，短期增长趋势更强的公司是未来投资的重点，我们更看重各行业盈利变化的趋势，在长期逻辑的基础上更关注短期的业绩增长和报表变化趋势。

我们认为，2021年下半年大部分公司的估值中枢会下移，市场整体机会有限，个股分化严重，最重要的是找到短期盈利增长速度和确定性都超出市场预期的公司才能获得超额阿尔法收益。

好买结语
市场总是多变而矛盾的
现在还不是悲观的时候

总结以上，通胀预期降温、国内政策信号友好、外资大幅流入、市场情绪改善等因素使得A股持续反弹。

对于A股后市，不同管理人的态度可能略有不同，有些偏谨慎，有些则较乐观。这和大家思考的时间维度有关。多数时候，投资就是要在这种多变和矛盾的环境中进行。

下半年，通胀和全球流动性环境都存在较大的不确定性，但A股整体估值并不贵，市场仍有丰富的结构性机会。当前中低增长、低利率的宏观经济环境利于权益市场，持续已久的结构性牛市也在拉扯出新的机会，下半年A股投资仍大有可为。

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