投研3+1配置

关注经济波动，捕捉长期价值

和谐汇一投研团队采取3+1的配置模式，“3”指长期机会较明确的三大领域，分别是大消费、TMT和高端制造。“1”指与短期经济波动相关性较高的周期行业。和谐汇一投研团队既关注经济周期，捕捉符合宏观环境的中短期机会，同时也以长期视角把握符合时代特征的大趋势，大主题。

一、周期行业投研：经济总量波动带来机会，关注稳健增长的龙头企业

随着中国经济进入平稳发展期，经济总量的增速与波动都在减小，未来以库存周期为主的经济小周期或成为常态。这种环境下，金融、地产、大宗商品等周期行业仍存机会，但像2007年、2009年这种经济高速增长时期的大行情或难重现。

和谐汇一会在其宏观研究框架下捕捉顺周期的投资机会，即在比较明确的经济上升期参与周期行业的回升趋势。而当经济弹性不大，周期行业缺乏趋势时，和谐汇一更加关注一些找到新增长曲线的、能实现稳健成长的周期龙头。比如某上市银行，在传统息差业务之外不断发展轻资本的服务业务，形成了新的业绩增长点。这类企业受经济周期的影响在减小，长期成长的能力在增强，是和谐汇一周期股投研的关注点之一。

二、大消费行业投研：空间巨大的长期主赛道，寻找市场共识外的机会

2015年以来，中国经济进入新的发展阶段，社零数据增速开始超越固定资产投资增速，显示中国经济步入到消费驱动的新阶段。2020年中国最终消费支出占GDP的比重达54.3%。从发达国家经济发展史来看，消费行业的发展是长期大趋势。

上世纪60年代，美国消费占GDP的比重突破50%，与今天的中国非常类似。而其后60年，美国消费行业持续发展，2019年美国总消费支出占GDP的比重达82%，可见消费行业的增长、革新、发展是较为明确的长期机会。中国目前有14亿人口，有多层次的消费需求，其所创造的资本市场投资机会也一定是重量级的。

消费行业投研方面，和谐汇一会切入到空间大、机会明确的子赛道，寻找具备长期增长潜力，同时又被市场忽视的好公司。在市场发现其价值前即提早布局，挖掘存在认知偏差的机会，规避预期过高的风险。

比如体育行业投资，在中国居民温饱需求得到满足，开始追求健康、娱乐等目标时，体育行业的空间和机会是较为确定的。和谐汇一对海外体育行业进行大量研究后发现，该行业大型公司往往出现在体育品牌建设、体育服饰销售等领域。和谐汇一会在这类长期确定性较强的领域，挖掘尚未被市场充分认知的价值和机会，而不是参与已成为市场共识的价格趋势。做价值的发现者而不是追随者。

三、TMT行业投研：变化快高弹性，软件迎来历史性投资机遇

张鸿羽是TMT行业研究员出身，对变化迅速的TMT行业保持着长期跟踪。A股上市的TMT企业虽较少涌现大市值的龙头公司，但却提供着很好的价格弹性。如今TMT行业发展已告别了过去硬件驱动的模式，软件发展带来了新的历史性机遇。

随着云计算的兴起和软件在智能手机、智能汽车上的应用，软件赋能各行业的同时，分享着赋能行业增长和自身渗透率提升的双重红利。在TMT行业投研上，和谐汇一将围绕高景气、好生意、优格局三个原则，捕捉SaaS、工业软件、网络安全、AI等领域的投资机会。

四、高端制造投研：紧扣中国比较优势，把握崛起中的全球化龙头

制造业是中国比较优势明显的领域。中国素有制造业大国之称，如今正在向制造业强国迈进。此前有声音称“随着印度、越南等国制造业崛起，中国制造业的比较优势会被削弱”，但从去年的疫情看来，中国制造业的优势仍是多数国家难以匹敌的。疫情中，只有中国的制造业能快速应对，保证产出与增长，这显示了我们产业链集群优势，这种优势源于人员、供应链等多方面的禀赋和积累，是其他国家较难复制的。

投资也是在投国运，未来和谐汇一将聚焦中国制造业的优势领域，寻找崛起中的全球化龙头，寻找新兴设备领域的优秀企业。

总结以上，和谐汇一基于短周期把握经济复苏的弹性机会，基于中周期坚守经济结构变化的成长机会。重点把握消费、TMT、高端制造等行业的发展趋势，聚焦行业龙头，兼顾公司质地与估值。

2021投资策略

注重宏观研究，周期、成长双线布局

在张鸿羽看来，基金经理的超额收益主要来自中观行业选择和微观个股研究，宏观择时贡献的超额有限。但2021年环境特殊，可能要特别注意宏观层面的变化。看今年的投资主题，顺周期行业与成长型行业的机会或在伯仲之间，都需要关注。

一、经济高波动，流动性现拐点，2021要做好宏观研究

2020年疫情带来全球央行大放水之后，2021年流动性拐点或将逐渐探明。今年要在宏观研究上做足功课，关注流动性变化对资本市场的影响。

从国内社融数据来看，总量层面的流动性拐点尚不明显，但如果看去年政府对消费贷的调控和地产三条红线的出台，国内货币政策早已开始变化、走稳。今年《政府工作报告》中明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低。”货币政策变化未必会带来2018年那种快速去杠杆的风险，但对资本市场、行情结构的影响仍值得关注。

经济复苏层面，美国经济弹性或更强。由于中国率先控制疫情，且需求端受财政、货币政策刺激持续复苏，目前国内各项经济指标已基本回到疫情前的水平。相比之下，美国经济补库存需求更强，今年复苏趋势或更明显。发达国家经济复苏将一定程度上利好中国出口。同时，经济复苏可能带来通胀风险，投资者也要保持警惕。

二、周期、成长双线布局，灵活判断组合仓位

投资策略层面，和谐汇一判断2021年全球经济重回正轨，疫情收益行业与疫情受损行业的盈利差会收敛。同时，货币环境的收缩会使估值扩张行情难以再现。张鸿羽将同时关注顺周期行业与成长型行业两条主线。周期行业，把握经济复苏带来的弹性，而成长行业则要尤为注意估值风险，寻找PEG合理的公司。

在盈利修复和货币收敛的大背景下，全面开花的系统性行情较难出现，结构性机会可能是今年重点。一方面，张鸿羽将特别注重宏观研究，根据经济、货币环境变化判断组合仓位；另一方面，也会适当降低组合总体估值，减少风险暴露。让价值提供基础收益，让成长提供组合弹性。