好买财富杨文斌:市场的变与不变,好买的变与不变

好买说:在“2020好买财富投资峰会”上,好买财富董事长、CEO杨文斌与投资者分享了对市场、对投资的深度思考。我们好买把成功投资必备的三个基础理念总结为“长宽高”,长就是长期投资,宽就是资产配置,高就是要相信专业。

在过去的9个多月中,我们经历了疫情、股市动荡,以及愈来愈紧张的中美关系……当不确定性已然成为一种新常态,如何在变化中找到不变的东西,安放好我们的财富?

日前,在“2020好买财富投资峰会”上,好买财富董事长、CEO杨文斌带来题为《市场的变与不变,好买的变与不变》的精彩演讲,与投资者分享了对市场、对投资的深度思考。

以下内容根据杨文斌的现场演讲整理

过去的9个多月中发生了很多事情,先是国内的第一波疫情,然后整个股市剧烈动荡,之后扩展到整个全球金融市场的动荡,以及愈来愈紧张的中美关系。到现在很多事情已经物是人非了,但是我们依然要去思考一下,哪些东西发生了变化,哪些没有变化。

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长宽高,成功投资的基本逻辑不变

在去年12月的好买财富客户答谢年会上,我给大家带来的分享主题是《投资的长宽高》。我们经常说投资最重要的是什么?就是一些基本的投资理念。我是学物理出身的,如果不知道万有引力、能量守恒这些定律,后面的很多东西是不牢靠的。因为没有基础知识,之后衍生的东西是建立不起来的,你不可能真正去理解这个专业,投资也是一样。

很多人在投资中更多的是关注买哪个产品?收益率怎么样?回撤了多少?但是我们是否思考过,投资有没有一些最基本的原理和定律?如果我们掌握了这些原理和定律,去了解具体的产品是不是会更轻松?

我们好买把成功投资必备的三个基础理念总结为“长宽高”,长就是长期投资,宽就是资产配置,高就是要相信专业。

长期投资才有超额收益

 

去年我也给大家阐述了一下,实际上股市的长期回报,不亚于核心城市的房地产的涨价,但是你感觉不到,为什么呢?房子你拿着放个10年、15年很正常,但是股票或者股票型基金,你拿住10年、15年的很少。因为它的流动性很好,每天有涨跌停,你会忍不住去做交易。所以往往亏钱的时候你在,赚钱的时候你不在了,撤退了。

因此长期投资非常重要。我们的结论是,你如果持有一个股票型资产,最好打定决心放三年,否则就不要买股票型资产。我们去看景林、高毅、淡水泉、世诚的这些产品,哪怕是在2015年的相对高点买进,3年以后还是可以有正收益的。我们现在看到很多3年期,甚至6年期的产品,就是帮助投资者锁定流动性,赚长周期的钱。所以投资股票类基金一定要长期持有才能赚钱。

打造属于自己的资产配置足球队阵型

那么宽是什么呢?就是一定要有资产配置的概念。中国股市在今年1月底2月初的时候一开盘就大幅下跌,那个时候欧美的股市总体还是可以的。到3月全球疫情扩散之后,美国股市掉头向下,全球市场一片动荡,中国的股市开始全线反弹。这就是所谓的东方不亮西方亮,反之亦然。

同时我们也可以看到,股市不管在跌还是在涨,有一些资产是跟股市没有关系的,比如说今年的CTA表现非常好,很多市场中性产品的表现也不错,在市场跌的时候它没有跌,依然是正回报。所以资产配置对风险的分散是非常重要的。

好买有四大产品线,第一类是年化2%~5%左右收益的类固收产品;第二类是对冲策略,除了指数增强这类是风险比较高的,其他基本上目标收益都在8%~10%左右,包括CTA、市场中性或者宏观对冲;第三类是股票型资产,长期回报12%-15%左右;风险最大、潜在收益最大的就是股权类产品。

去年跟大家分享过一个图,就是将整个资产配置比作一个足球队来看。保险是“守门员”;债券、固收、货币基金属于“后防线”,也就是低风险、防守为主的产品;“中场”是能攻能守的、年化8%~15%左右的产品,主要是股票、CTA和对冲策略;“前锋”代表的是投资周期较长,预期回报较高的产品,也是进攻性最强的,比如VC、PE,它是球队最重要的一个得分手,但是表现并不稳定,因此风险也最大;“外援”则是海外资产。

只有相信专业你才能赚到钱

“高”就是相同专业。投资者经常犯的错误是什么呢?第一个,就是喜欢自己买股票。那么市场上股票有多少个呢?4000多个。另外一个是自己去选基金。市场上基金有多少呢?中国的公募基金有140多家,私募基金有1万多家,公募基金产品有7000多个,私募基金产品有两三万个,很难选。

我自己是研究员出身,也是中国最早一批做股票研究的,在霸菱、华安、上投摩根、汇丰等大机构有近30年的从业经验,但我现在选基金也是老老实实地跟着我们的研究总监,为什么?因为他们在一线跑。你必须相信专业,我们公司的自营资金也完全按照我们研究员构建的基金组合来配置,收益相当不错。

但是往往人性不是这样,很多人都想自己选基金选股票,因为信任他人不是一两天能够建立起来的。好买成立13年了,随着时间的拉长,大家会发现我们说的和做的是一致的,跟着我们投资能赚到钱,那这份信任就会慢慢地建立起来。

以上就是我说的市场不变的东西。在我过去30年的从业经历中,发生了很多的危机,跌幅超过50%以上的至少经历过3~5次,20%以上跌幅的更是经常性的事情。这个世界就是与金融危机共存的,我们要做的是什么?找到一些不变的规律,即使在市场动荡时依然有效。过去的9个月,让我们对于长期投资、资产配置以及对专业的信任有了更深的了解。今年上半年,好买推荐的新白马的系列基金大部分都获取了30%以上的回报。

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市场的变化——中美关系的深远影响

那么市场发生了哪些变化?我们基本上是从来不谈政治的,因为我们是一个专业的财富管理机构,没有这方面的专家。但当一些国际政治关系已经成为影响我们未来投资决策的关键因素时,那我们就避不开这些问题了,只能去面对并思考。

培养出我们自己的硬科技企业

之前我看到一篇很好的讲中美关系和中国现代化进程的文章,这里用这个专家的思考做引子。

首先,从历史的视角去看,中国的现代化进程从清末开始到现在,差不多有三次崛起和被压制的反复。第一次是洋务运动,由清末的知识分子发起,但是最终以甲午战争等外国势力的干预告一段落。第二次是上世纪30年代初,国民党政府和早期民族资本家主导的一个现代化进程,但是被日本侵华战争和整个二战打断了。第三次就是1979年我们改革开放之后,由中国共产党领导的现代化进程,40年多来,中国迅速崛起,这几年开始明显遇到了外国势力的遏制和干预。

其次,我们再看中美关系。1979年的邓小平访美基本上奠定了中美正式经贸合作的起点,从那个时候开始,中国派出了大量的留学生。第二次中美关系的重大事件是2001年中国加入WTO,如果没有美国的支持,中国也不可能入世,没有中国的入世,也不可能有我们中国世界工厂格局的出现。现在中国拥有全球最完整的制造业产业链,主要是得益于加入WTO。第三次中美关系的重大事件就是现在,很可惜,前两次是双方正向的合作,但这次是一个负面对立。

大家有时间可以去看一本书,美国芝加哥大学政治学教授约翰·米尔斯海默的《大国政治的悲剧》,他在20多年前就预言了中国崛起和中美关系间的对立,并指出已具有支配权的大国,对于其他区域出现的潜在强国,必然会产生冲突,这就是大国之间的悲剧。

回到一个根本性的问题,就是大家越来越有共识,中国科技虽然飞速进步,但我们仍受制于芯片和软件等一些核心技术的瓶颈。所以说,未来让我们的国家拥有自己知识产权的核心硬科技,是一个没有争议的共同努力的方向。

我们现在看到的真正意义上的中国硬科技,除了像华为这样个别的,其他更多的是在应用层面的创新,而不是基础层面的。小说《三体》中有一个情节非常有意思,外星人怎么去遏制地球人?就是发射智子去阻止人类科技的进步。同样的,如果我们没有自己的底层科技知识产权,就会被别人锁死,无法继续发展。

那么我们如何才能培养出一批优秀的硬科技企业,来支持我们未来的发展?我看只有一条路,就是建立一个比较健康的资本市场,即一个慢牛,而不是暴涨暴跌的市场,这已是一个迫切的、生死存亡的国家战略。为什么没有第二条路?因为硬科技是一个资金和人才密集型的行业。像美国的微软、Google、特斯拉等众多的高科技公司,早期都是由风险资本投入,然后到一定阶段上市、市场化融资,之后退出,募更多的钱不断滚动发展。没有一个伟大的科技企业,是靠政府引导资金就能崛起的。我看过一份报告,2020年上半年,中国21个省份落地半导体项目超过140个,投资总额超过3000亿,绝大部分由当地政府主导的。我估计这些非市场化的投资行为,最终导致大部分的项目可能烂尾。

构建一个慢牛的资本市场

慢牛的一个很重要的特点就是供需两旺,也就是说持续不断的有企业能够进入各层次资本市场,以及有不断的资金愿意进入。

近两年在供给方面,最重要的就是注册制的改革,科创板、深圳创业板注册制、新三板改革可谓三箭齐发。注册制的本质就是,企业不需要持续盈利,哪怕亏钱了但只要是属于医疗、科技类等高增长的企业,达到底线要求就可以早点上市。中国像腾讯、阿里巴巴、京东等企业之前都到美国去上市,就是因为没有注册制,小的时候亏损不让国内上市,只能到海外上市,结果越做越大,国内A股错失良机。

因此注册制对于整个资本市场,是一个非常重要的基础性革命。首先,一级市场资本有了更快速的退出通道,以前一个PE基金产品7~8年能够基本退出,但现在做得好的话,可能5-6年就可以基本退出,大大缩短了投资回报期。其次,对于二级市场来说,我们不可能永远只有茅台、格力和招商银行,他们的估值已经很高了,我们需要活水进来,只有有活水的二级市场,才会给基金经理们更多更好的选择。

再看需求端,过去的一两年有很多资本在从原来的地方溢出,寻找出路,这些资金都在什么地方?主要是三个部门:企业部门、个人部门和政府部门。企业部门主要是把房地产的钱赶出来。房地产这个行业杠杆率很高,最近“三条红线”的出台直接导致很多主流房企基本上就别去拿地了,赶快卖房子,所以这个影响是非常大的;个人部门的话,近些年年轻人过度消费、借高利贷非常普遍。近期最高人民法院出台了相关政策,将民间借贷利率的司法保护上限下调至15.4%,其实就是在遏制过渡消费,因为个人杠杆率高了;而政府部门,则在加紧终身问责制度,打击并压缩地方政府预算外的融资。同时,政府在继续努力打破刚性兑付。大家可以发现越来越多信托公司接连暴雷,数量在一两百亿甚至更多,银行理财也在推动完成净值化的转型,禁止保底保收益。

这些政策的目的是一致的,就是把资金从传统偏“债”和间接融资的领域赶出来,这些挤压出来的资金可能高至数十万亿,就可以到资本市场、直接融资中去,去支持实体企业,尤其是科技企业的发展。

因此中国硬科技企业发展的逻辑是什么?无论美国是谁当总统,实际上短期的鸿沟已不可避免,我们要发展自己的硬科技,只有靠一个健康慢牛的资本市场,而这个前提是,一个供给和需求都比较旺盛的市场出现,这就是近期市场的最大变化。

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未来各类资产配置的变化

因此总体来说,我们认为A股还是可以持续看好的。股市是中国经济的晴雨表,但我们买的不是股市平均水平,而是好的基金经理的产品。好的基金经理是中国优秀企业的晴雨表,只要有活水,好的基金经理就能把优秀的企业不断地挑出来,创造超额收益。

其他方面我们看好股权,尤其是头部企业,注册制改革利好,退出渠道十分畅通,整个投资周期比以前至少压缩了2~3年;海外投资的逻辑则是两头要押注,至少在未来的20年内,中美两大强国我们都不可以忽略,所以还是要有适当的资产去投资海外,尤其是美国的高科技企业;对冲上,积极配置CTA和市场中性;固收方面,收益率下行,风险加大,因此必须专注极其优质的资产;保险除了常规的一些医疗、重疾险,在低利率时代,长期“年金险”在3.8%-4%左右的价值会更加凸显。

 重点资产布局图 

回到资产配置足球图来看,蓝色箭头打标的地方大家可以重点关注。

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好买的变与不变

站在好买的角度,我们今年最大的变化是为客户创造了更多的财富,我们很开心。2019年我们为客户资产增值了50亿左右,而今年仅上半年,我们就为客户资产增值了60亿,且截至目前好买管理客户资产存量已超过600亿。

好买的不变:坚守自己的角色

而好买不变的东西,第一个是我们始终坚守自己的角色。好买是做财富管理的,负责选好的基金经理,自己不去做底层、自融,不做资产管理。因为我们始终相信,我们是为客户挑选最好的赛马,而不是自己下场,为客户挑选最好的餐厅,而不是自己下厨,一个领域做到极致,才有竞争力。

好买的不变:研究驱动

第二个不变就是我们重视研究。好买是中国最大的专业基金研究中心之一,有超80位专业投研人士组成产品和研究投资团队。我自己是做研究出身的,我认为研究能力是一家财富管理公司的核心竞争力。

我们选择一个基金,至少要8个步骤:从最初的量化筛选,到基金经理的初步面谈、团队的整体尽调、投资理念和股权结构等资料分析,再到基金打分,然后上风控投决会,到最后一轮尽调,以及未来可能的评级调整。

做评级调整的目的是为了能够不断迭代优化,我们最近对一个合作了六七年的机构评级下调为卖出,因为它的核心研究团队很动荡,而且投资策略也已经失效了。我们管“买”也管“卖”,客户一旦持有,终身服务。

近几年好买推荐的产品普遍业绩都不错,尤其是“新白马”系列。在好买的平台上,你可以买到高毅、景林、淡水泉这样的“千里马”,这些产品都是我们5~10年前就开始推荐的,现在规模基本上都超过500亿之上了。我们现在重点推荐的是什么?就是“新白马”,即未来的高毅、景林、淡水泉。我们最喜欢的就是规模在10~50亿之间的中小盘私募基金,因为这往往是它业绩最好的时候,其实我们介入高毅、景林、淡水泉也都是在他们这个规模的时候。

 好买推荐产品代表业绩 

数据来源:好买基金研究中心

数据截止日期:2020年7月

好买的不变:知识传导

第三个不变的是知识传导。我常说理财质量其实就是幸福感,幸福感是实际回报和预期的比较,但是我们无法改变市场的实际回报,却可以帮助投资者树立相对科学合理的预期。我们很多的不幸福是由于自己的预期不合理,那什么是合理的预期?知识传导主要就是解决这个问题。

我们现在通过“好买臻财商学院-财富天下行”系列线下课程,为投资者构建专业、系统的知识架构,我们不讲具体产品,只讲最基础的行而有效的投资方法论,目前已在全国28个城市举办了80多场。大家可以通过”好买基金“APP或自己的专属理财师报名参加各地的免费课程,相信会有极大的收获。

好买的不变:使命、愿景和价值观

好买不变的还有我们的使命——提升中国的理财质量,我们的愿景——和客户财富一起永续增长,以及我们的核心价值观——忠于客户的真实利益。

很多人问为什么是“真实”利益?因为我们其实很难满足投资人的表面需求。比如,我们都喜欢“高收益低风险”的产品,但实际上是不存在。我们只能给投资人推荐低风险低收益,或者高风险高收益的产品。因此,我们只能满足投资人真实的需求或者有效需求,无法满足表面的需求。

好买的不变:金融向善

最后我想以诺贝尔经济学奖获得者罗伯特•希勒的一句话作为结尾,就是“真正的好金融绝不仅仅是管理风险,还必须是社会资产的看守者和社会价值的支持者。”这个就是“金融向善”,好买大股东腾讯的马化腾先生也经常讲“科技向善”。

而我自己相信,财富管理的本质就是教育,教育就是人点亮人,讲清楚“是什么”、“为什么”。这是好买13年以来一直坚持做的事情,就是传播最基础的、有价值的投资知识和理念。

今天关于市场的变与不变,好买的变与不变,就分享就到这里,谢谢大家!

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