核心观点：1）投资回升动力切换，线下消费仍有上行空间。8月份国内经济回升速度加快，投资、消费、出口数据全面回暖，随着地产融资的逐渐收紧以及政府债券发行资金的落地，投资回升动力预计将逐渐切换至基建和制造业为主，同时部分线下可选消费仍存较大修复空间；

2）宽财政落地，逆周期政策退出提上日程。政府发债提速，宽财政发力，货币政策则边际趋紧，在当前经济恢复加快的背景下，后续逆周期政策的退出预计也将逐渐提上日程，未来核心关注重点在于政策退出的节奏与经济回升的匹配程度，但从当前经济环境看，尚不存在大幅收紧政策的基础；

3）海外经济持续修复，出口预计仍将回升。在全球经济持续修复叠加宽松货币政策的背景下，我国出口预计仍将处于高景气区间，优秀的抗疫成果同时也增强了我国制造业的对外竞争能力。未来疫苗的推出将助推全球经济修复的进一步上行，而风险点则在于美联储当前宽松货币政策的退出节奏；

4）周边形势紧张，资金风险偏好下行。近期中印冲突、台海局势紧张，其实也可以说是中美矛盾的一种折射现象。周边形势的紧张一方面会增加资金的避险情绪，北向资金加速流出，另一方面可能也会对未来出口贸易的恢复形成一定的抑制作用；

5）结构性行情分化，未来预计维持震荡走势。短期来看，国内经济修复全面提速，政策重心完成了货币政策到财政政策的切换，在资金总量偏紧的背景下，行业贝塔对资产定价的影响将进一步上行。中长期看，短期经济回升不改长期增速回落的趋势，因此兼顾短期行业波动的同时，我们还需更加关注公司本身的成长性，优质的成长股依然是主要投资方向。

数据点评：从经济数据看，8月宏观经济继续修复，回升速度再次加快。投资端，在房地产和基建投资维持较高景气度的带动下，本月制造业投资大幅回升，实体经济修复扩散。消费端，整体消费数据重回上升态势但结构有所分化，线上消费景气度回落。出口方面，外需环境仍在继续改善，非防疫物资贡献占比持续提升。社融方面，政府发债大幅扩张，M2和M1数据连续两个月出现背离走势，资金加速往实体经济传导。

投资操作：未来的重点仍然是紧抓结构性机会，由于上半年疫情带来的上市公司经营上的波动，半年报的指导意义大幅下降，马上进入三季报披露季，三季报是经济进入平稳期后首份财报，会反映明确的企业实际经营情况，所以需要对上市公司三季报更多的关注。未来的货币政策变化是需要非常关注的，国内政策何时从紧货币走向紧信用才是带来大的市场波动的时间点。

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