近段时间以来，受疫情扩散影响，全球市场恐慌情绪蔓延，主要股指暴跌暴涨。然而历史总是惊人地相似，过往的“危机时刻”也给了我们无限启示。在今天的市场环境中，重温约翰·邓普顿的投资历程，依然醍醐灌顶。

上一篇读书笔记中，我们介绍了邓普顿“逆向投资”到的特别之处，即寻找情绪悲观但具有积极前景的标的。然而，在漫长的投资生涯中，邓普顿又是怎样挑选便宜公司并把握投资时机的呢？从他的策略中，我们可以了解一二。

策略一：“极度悲观点”反而是最佳买点

在投资中，人们总是容易对所看到的“悲观景象”反应过度，并把所有的注意力放在了亏损的钱上，从而恐慌抛售。

但往往大家也会忽略一个更重要的因素，即股票价格越来越低的同时，它的吸引力却在不断上升。

20世纪八十年代初，邓普顿把60%的基金投资于美国，这和当时股票市场上的共识形成了鲜明的对比。当时投资者普遍认为，由于急速飞涨的恶性通货膨胀，股票已经奄奄一息。美国股市就像一栋失了火的大厦，令投资者们纷纷逃离，而大家都在加速逃命的时候，邓普顿却反其道而行之。

为什么在别人碰都不愿碰的时候，邓普顿却看好美国股票会大涨呢？

在他看来，虽然大众不看好的时候市场仍有下跌风险，但作为“便宜货猎手”，要学会利用市场情绪所产生的这种“力量”，而不是被“力量”打倒。“没有人愿意碰它们”使得股票价格远低于其价值，甚至跌到历史低点，这也就给了邓普顿坚定购买的机会。

这也不是邓普顿第一次因为持有不同于大众的全线观点而受益。十年前，邓普顿没有死死守住美国股票不放，而是转战当时情绪悲观且极度便宜的日本股市。最终避免了一轮美股的“深渊”，在日本市场大获全胜，丰厚的回报也使他成了那十年最成功的基金经理。

历史证明，在极度悲观下，人们往往反应过度，这对大众是一次打击甚至厄运，但却是“便宜货猎手”的一次机会。总结来看，“极度悲观点”是入手的一个重要观测指标，当远低于价值的价格出现之时，也就是猎手扣动扳机之际。

策略二：给“便宜货”制定一个量化标准

作为一个优秀的“低价股猎手”，邓普顿买的绝大部分股票同时具有低估值和高成长性，那么他是怎样寻找估值低，同时有高增长性的股票呢？

70年代末80年代初的美国股市有着许多吸引人的特点，其中之一就是，与资产价值相比，公司的股票价格或市场价值完全处于低点。对此进行比较的时候，最广为人知的方法就是看市净率，而“便宜货猎手”要找的是一个很小的数字，约等于1或者小于1。

例如下图显示了从2004年一直回溯至20世纪20年代的道琼斯工业指数年均市净率。

（资料来源：价值线公司，数据统计时间为1920-2004年）

在邓普顿看来，浏览用传统方法计算出来的市净率，并把它们与根据价格变化计算出来的市净率相比较，就会发现非专业观察家看不到的隐藏价值。

以1932年道琼斯指数股0.79的市净率为例，如果以资产的重置价值为参考，把资产价值计入其重置价值之中，真正的市净率要更接近1.0。与此相反，如果以重置成本为参考，重新理解70年代末80年代初的市净率，就会发现较之公布的资产账面价值，资产重置的成本要高出70%，这是因为恶性通货膨胀使得美国经济持续数年物价飞涨。按照这个思路来计算相对于资产重置价值的股票价格，正如我们计算1932年的市净率一样，就会发现1982年的市净率从1.0跌到了0.59。换句话说，这时的股票比起只通过考察标准市净率所能找到的低价股还要便宜40%。

（数据来源：《邓普顿教你逆向投资》，数据统计时间为1939、1982年）

另外，邓普顿挖掘低价股的时候，总是运用证券分析师“一百种价值衡量尺度”中的好几种。因为如果仅局限于使用单一尺度去衡量股票，在周期性的一段时间，甚至数年之内还可能管用，这种方法或随着时间推移而失效。

“如果你的投资方法主要是计算公司价值、寻找与价值相比最低的价格，那就不会错过在“股票死了”的市场上发现的机会。然而，如果你仅仅从市场观察家、报纸或朋友那里获取线索，就不会有信心投资那些前景似乎不乐观的股票。”

由于某种原因，很多人即使明白股票大跌的时候就是买入的最好时机，但还是无法做到这一点。投资之路，是不断控制情绪，提高判断力的过程，是不断反人性的过程，更要对悲观点着迷，因为这是便宜货猎手的必备武器和取胜之道。

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