医药基金霸榜,高增长还能延续吗?对比美国医药基金,我们能发现什么?| 好买基金研究报告

好买说:今年以来国内医药基金出现霸榜的现象,而能否延续高增长的态势,已经成为越来越多投资者关注的问题。中美医药行业都具备长牛的属性,而中国医药产业发展较晚,对标美国成熟市场会有更大的成长空间,增长潜力也更高。

今年以来国内医药基金出现霸榜的现象,高回报股混基金排行榜前几名几乎全部为医药主题基金。指数方面,截至5月底,申万医药生物指数已有20%的涨幅,其中医疗器械指数涨幅已超过50%。从短期来看,医药行业动量十足,而长期来看,医药又始终是一条优质的赛道。

但是,对于目前相对高估值的医药板块,想上车的人,望着高估值叹息,在车上的人,踌躇是否应该落袋为安。能否延续高增长的态势,已经成为越来越多投资者关注的问题。

好买基金研究中心将对比中美医药相关基金、指数、公司的表现,来研究中美医药基金的同与不同。

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医药的长牛属性

▼指数对比

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-03)

我们用近10年美国三大股指、偏大盘的标普500医疗、以及偏小盘生物科技的纳斯达克生物技术指数与上证指数、申万医药生物指数做比较。首先,不论美国还是中国,医药生物指数以绝对优势跑赢两国指数。而纳斯达克生物技术指数大幅超过申万医药生物指数,并且优于标普500医疗指数。

▼超额收益

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-03)

从超额收益来看,申万医药生物超额表现更稳定,2010年开始就已经领先上证指数。而纳斯达克生物科技指数超额基本在2012年后开始显现,期间超额收益大幅超过纳斯达克指数,但超额收益经历大幅回撤。标普500医疗指数超额不显著。

整体来看,虽然从绝对收益上,申万医药指数不如纳斯达克生物科技,但相对收益上表现更好,波动更低。同时,如果将申万医药生物与标普500医疗对比,虽然绝对收益略低,但超额收益远超标普500。

小结:

中美医药行业都具备长牛的属性,而中国医药产业发展较晚,对标美国成熟市场会有更大的成长空间,增长潜力也更高。

仅从医药指数表现来看,中国医药表现相对于国内大盘有更优异的表现。作为长期的优质赛道,众多国内基金在2017、2018年以来开始长期重配医药行业,并成为获得超额收益的主要来源。

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公司的优质属性

除了行业本身能否得到长期持续性发展之外,公司本身的质地也非常重要。对比中美10年10倍公司,可以发现医药行业盛产大牛股。不考虑市值因素,2010年6月前上市的美国公司,近十年股价翻10倍的有70个,其中有17家企业为医疗保健行业,占比超过1/4。而中国10年10倍股,有18只,其中医疗保健行业的有6只,占比1/3。

从整体数量上来看,美国医药公司占25%,中国医药公司占比更是提高到33%。医药行业绝对龙头具备高护城河、优质管理层、高市场需求的特性,呈现强者恒强的态势。不论是美国还是中国,医药行业龙头公司具备相似的优质基因,在成长上占有绝对的领先地位。

医药产业受政策面影响较大,在政策导向不会发生大反转的情况下,优质的医药公司成为推动医药产业持续前进的主要动力。

▼A股美股医药公司市值、十年涨跌幅、最近两年涨跌幅

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-03)

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基金比较

从WIND美国基金数据库提取,选择2020年5月投资于Healthcare行业占股票投资比例90%以上的基金作为美国医疗主题基金代表。通过筛选,美国医药主题基金基本都为被动指数型,且符合上述筛选标准的基金共有35只。

作为对比,我们选择中国被动指数型基金中,2019年年报申万医药生物行业占股票投资比例超过90%的基金(不同份额取A),满足条件的被动型医疗主题基金有30只,数量上具有可比性。

▼美国医疗主题基金

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-03)

▼成立情况(指数型)

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-03)

上述35只美国医药ETF基金中,最早的是1998年成立的XLV.P,目前规模已达到258亿美元。2012年前,美国医药ETF已达到20只。而国内医药ETF发展晚,2013年第一波成立,但初期就开始井喷式发展,2013年单年成立7只,2015、2016年单年度的成立数量大幅超越美国。

▼中美医药ETF对比

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-03)

为直观比较,我们选择中美医药主题基金业绩表现优秀的几只基金进行比较。取2015年5月以来的基金净值数据,并对2015年5月初复权单位净值做归一化处理。

首先从美国角度来看,目前规模在10亿美元以上,业绩最好的是iShares管理的IHI.P,5年累计回报137%,也是唯一一支稳健跑赢纳斯达克和标普500的医疗主题基金。

中国方面,目前累计收益最高的全部为2013年成立的医药ETF,回报最高的是易方达沪深300医药卫生ETF,累计收益48%,远低于美国IHI.P。

因此在指数基金上,由于国内医药指数弱于美国医药指数,因此国内医药ETF回报不如美国。

▼美医药ETF与中主动型医药对比                                              

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-03)

如果比较美国医药主题ETF与中国优质的主动型医药基金,可以直观发现部分中国主动医药主题基金能够跑赢美国医药ETF。相比国内优质医药ETF而言,中国主动型医药基金能够与美国医药ETF收益率一较高下。

整体来看,国内主动型医药基金波动大,回撤大,但同时进攻性更强。

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发展趋势

公司的估值与成长

选择最新流通市值分别大于100亿人民币和100亿美元的中美医药上市公司,对比二者估值和增速的平均水平。归母净利润复合增速为2017-2019三年复合增速。

从结果来看,A股除医疗保健技术子行业空缺大市值公司。另外,除了制药子行业之外,其他4个WIND医药子行业PE均值都高于美股,但同时A股在这4个子行业净利润复合增速也都大幅高于美股。制药方面,中国尚具有很大成长空间。

整体来看,如果单纯从估值方面来看,A股大市值医药企业PE均值相对较高,但同时其增长速度远超美国,高估值有高增速托底,如果从PEG来看,A股医药企业仍然处于比较合理的估值水平,叠加人口结构的变化、人均收入的增长以及对健康越来越高的重视度,未来增长依旧可期。

▼中美医药企业对比

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-03)

公司分化显著

A股上市医药公司共300多家,按照总市值进行划分。可以很明显地看到,TOP30的医药企业长期涨幅远大于其他企业,三年涨跌幅均值将近3倍,能够远超行业指数。市值排在90名及以后的医药企业,长期涨跌幅平均值出现断崖式下跌,并且短期的进攻性也不强。

对比美股医药公司,同样是行业龙头占据绝对优势。市值TOP300的公司能够远远跑赢中小市值公司,且基本呈现市值越小,股价表现越差的趋势。

结合中美对比,我们发现对于医药领域投资,在选对优质赛道的同时,必须要注重个股精选。只有把握龙头公司才能以绝对优势跑赢指数。

▼A股医药公司市值与涨跌

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2018年)

▼美股医药公司市值与涨跌

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2018年)

行业发展趋势

对比中美日卫生费用走势,中国在2000年仅4000亿元人民币,远低于日本的30万亿日元和美国1.3万亿美元。但随着国内不可逆的人口老龄化趋势、国民收入的逐步提高、以及创新药仿制药相关技术的不断积累,国内卫生支出出现指数级增长,而美日基本呈现线性增长。2012年,按照1:15的汇率计算,中国卫生费用支出已超过日本。截至2018年,中国卫生支出已达将近6万亿人民币,同期美日卫生支出约为3.6万亿美元合44万亿日元。

▼中美日卫生费用合计

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2018年)

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总结

总结来看,中美两国医药指数都能够大幅跑赢主要市场指数,长期来看,中美医药都具有“长牛”属性,而中国医药企业发展较晚,相较美国有更大的成长空间。绝对收益上,申万医药不如纳斯达克生物技术,但优于标普500医疗。相对收益上,申万医药超额收益更为稳健。

医药行业“长牛”的底层推动力是优质的医药企业,而这些优质的企业都具备相似的基因。从中美近10年10倍股数量来看,医药大牛股占非常高的比例。

从基金上来看,美国医药主题基金多为被动型,且国内被动型医药ETF弱于美国。但国内主动型医药基金显著优于被动型,且从近5年收益率来看有超过美国优质医药ETF的趋势,因此国内医药行业的投资更适合主动型。

医药公司方面,从WIND三级行业来看,大部分细分行业大市值A股公司估值高于美股,尤其是在生物科技板块。但同时A股公司增速远高于美股,因此从PEG来看,A股医药公司具有合理的价值。但如何精选A股医药公司是非常重要的一环,从中美各市值区间医药公司股价涨跌情况来看,龙头优势显著,小市值公司很难跑赢市场。因此对于医药板块的投资,精选赛道和精选个股同等重要。

最后,从宏观发展趋势上,与美日不同的是,中国卫生总费用呈指数型增长,人口结构变化、居民收入增长叠加居民消费观的改变,中国医药行业或加速前进,因此国内医药生物领域的投资是一种强者恒强的局面,未来医药企业高估值可能将成为常态。

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