通过之前章节课程的学习，投资者对不同经济周期下各类资产回报表现不同的情况想必已非常熟悉。今天我们结合广为熟知的美林投资时钟理论，对不同经济条件下合理调配资产进行具体分析;也会结合美国市场一百多年来各大类资产的具体表现，真实展现资产配置的实际效用。

美林时钟在资产配置中的应用

作为当今市场中非常主流的资产配置投资理论之一，美林投资时钟通过将经济周期与不同类型资产表现联系起来，进而指导投资者在不同经济周期进行不同的资产配置。

基于通胀指数(CPI)和经济增长指数(GDP)，美林时钟将经济分为衰退、复苏、过热和滞胀四个周期，而每个周期都对应着表现超越大市的某一特定类别资产，如债券、股票、大宗商品和现金。

上图的横轴给出了四种主要类型的经济环境：

通货紧缩阶段，以整体价格水平的普遍下降为特征;价格稳定阶段，以整体价格水平的相对稳定为特征;

反通货膨胀和适度通货膨胀阶段，是以整体价格水平的温和上涨为特征;

最后一个高速通货膨胀阶段，则是以整体价格的迅速上涨为特征。

图表的纵轴是六个资产大类：现金等价物、债券、股票、住宅、农场、黄金和白银。

对于这六种高度简化的资产种类而言，竖箭头代表了四种战略性资产配比。这种搭配是根据1871-2000年的历史经验总结出来的，对资产的“重视”或“轻视”也是一种高度简化的表达，只能作为一种一般性的指导，而不是硬性的原则。

在通货紧缩的环境下，成功的投资策略通常是重视现金等价物和债券;房地产占中等比重;股票类占较小比重。

在价格稳定的时期，成功的投资策略会重视股票投资;债券、农场和房地产占中等比重。

在反通货膨胀和适度通货膨胀的时期，成功的投资策略与价格稳定阶段的资产配置策略类似，倾向于大量增加股票的比重，保持债券、现金等价物、农场和房地产占中等比重。

相比而言，在严重通货膨胀阶段，成功的投资策略会重视有形资产，如金银、农场、房地产;股票和现金等价物占中等比重。

美国百年市场历史经验的佐证

根据1871年至2000年的数据统计，在此期间美国经济一共出现了四个通货紧缩期，总共长达38 年，其中最短的历时4年，最长的26年。从四个时期的平均值来看，CPI平均每年下跌3.3% ，股票价格平均每年下跌3.3%(实际上，1919-1922 年，股票平均每年上涨5.0% ，1871一1896 年则每年上涨5.5%) 。债券在通货紧缩期表现优异，每年的总回报是5.2%，农场平均每年下跌12.2% ，白银平均每年下跌13.29%。而住宅价格平均每年下跌0.4% ，远远低于农场价格下跌的幅度。

美国经济经历了四个价格稳定期，总共约25 年，最短的一次是4 年，最长的一次为9 年。从四个时期的平均值来看，CPI每年只上涨了0.1% 。股票在这一时期的回报表现获得了各大类资产中的最高收益，其复合平均收益率达到了每年20.8% 。同期债券的年平均收益率是4.9% ，农场为4.2% ，住宅为4.0% ，白银每年下跌0.3% 。

美国经济经历了五个不同的反通货膨胀和适度通货膨胀时期，总共约63 年，最短的一次是4 年，最长的一次为19 年。从五个时期的平均值来看，CPI平均每年上涨1. 7% 。股票、农场和住宅在这类时期表现较好，平均每年分别上涨14.4%、9.1%和6.3% 。债券总的名义回报率平均为5.6%，比它在通胀紧缩期的名义回报率(5.2%)还要高，这可能有些出乎一些人的意料的。不过，从实际回报来看，当把CPI的变化考虑进来后，债券在反通胀和温和通胀期的实际回报率为每年3.9%(名义回报率5.6%—CPI每年上涨的1.7%)。而在通货紧缩期，债券的有效实际回报率为每年8.5%(名义回报率5.2%+CPI每年降低的3.3%)，远远高于其在反通胀和温和通胀时期的表现。

美国经济还经历了五个高速通货膨胀的时期，总共约30 年，最短的一次是3年，最长的一次为11年。从五个时期的平均值来看，CPI每年上涨了8.3% 。在这一时期表现较好的资产包括黄金、白银和农场，它们的平均年回报收益率分别为24.8% 、18.0% 和16 .4%。住宅和股票的平均年回报率都是12.1%，债券的平均年回报率为3.1%。

总而言之，不论是美林投资时钟理论还是美国百年市场经验，都证明了在不同的经济发展时期做好资产配置的重要性。对于投资者而言，了解不同经济环境下各大类资产回报率，在遵循经济周期变化基础上做好配置，是实现资产保值增值的最好方式。

(本文数据来源 wind、好买基金研究中心，时间 1871年—2000年)

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