3月11日，央行公布2月金融统计数据：2月新增社融8554亿元，同比少增1111亿元；M2升至8.8%；人民币贷款增加9057亿元，同比多增199亿元。我们的观点是：社融保持稳定，支持经济复工。

概要

社融保持稳定增长。2月新增社融8554亿元，同比小幅下降1111亿元。虽然2月对实体部门的人民币贷款、表外非标融资和政府债券三项融资同比分别减少439亿、1208亿和2523亿，但2月资本市场融资大幅增长，企业债券和股票净融资分别同比多增2985亿和330亿元，使得社融总体依旧保持相对稳定。

企业对冲居民信贷。2月人民币贷款增加9057亿元，同比多增199亿元。其中居民部门信贷受疫情影响大幅下降，2月减少4133亿元，同比多减3000多亿；但政策加大对企业部门信贷支持力度，2月企业贷款增加1.13万亿元，同比多增近3000亿元，但政策支持的主要是企业短期贷款，受疫情影响企业中长贷和票据融资同比分别少增970亿和1061亿元。

货币增速回升。疫情后央行加强货币信贷投放并及时降息，叠加春节错位，货币增速回升。2月M2同比回升0.4个百分点至8.8%，M1同比回升4.8个百分点至4.8%，M0同比升至10.9%。疫情后，财政加大抗“疫”支出，并允许延期缴税，2月财政存款增加208亿元，同比少增约3000亿元。

社融增速稳定，支持经济复工。2月社融存量增速10.7%，与1月持平。本轮中国应对疫情措施有效，新增病例数已大幅下降，预计3月中下旬多数省份有望大幅降低或解除疫情警报，恢复正常的经济秩序。而社融余额增速是中国经济的重要领先指标，其稳定增长将有助于企业的有序复工，经济恢复正常。

无需大水漫灌，人民币更保值。虽然未来海外疫情存在不确定性，但社融的稳定增长意味着国内并未出现信用严重紧缩，因而无需跟随海外大幅放水，只需保持适度宽松的货币政策。而稳定的利率环境将支持人民币汇率，同时也更能凸显出人民币资产的相对价值。

1. 社融保持稳定增长

2月新增社融8554亿元，同比小幅下降1111亿元。虽然2月对实体部门的人民币贷款、表外非标融资和政府债券三项融资同比分别减少439亿、1208亿和2523亿，但2月资本市场融资大幅增长，企业债券和股票净融资分别同比多增2985亿和330亿元，使得社融总体依旧保持相对稳定。

2. 企业对冲居民信贷

2月人民币贷款增加9057亿元，同比多增199亿元。其中居民部门信贷受疫情影响大幅下降，2月减少4133亿元，同比多减3000多亿；居民消费和购房短期受抑制，导致居民短贷和中长贷分别同比少增1572亿元和1855亿元。

但政策加大对企业部门信贷支持力度。2月企业贷款增加1.13万亿元，同比多增近3000亿元，但政策支持的主要是企业短期贷款，企业短贷同比多增5000多亿元，而受疫情影响，企业中长贷和票据融资同比分别少增970亿和1061亿元。

3.货币增速回升

疫情后央行加强货币信贷投放并及时降息，叠加春节错位，货币增速回升。2月M2同比回升0.4个百分点至8.8%，M1同比回升4.8个百分点至4.8%，M0同比升至10.9%。疫情后，财政加大抗“疫”支出，并允许延期缴税，2月财政存款增加208亿元，同比少增约3000亿元。2月企业存款增加2840亿元，同比多增1.48万亿元，居民存款减少1200亿元，同比少增1.45万亿元。

4. 社融增速稳定，支持经济复工

2月社融存量增速10.7%，与1月持平。本轮中国应对疫情措施有效，国内新增病例数已大幅下降，预计3月中下旬多数省份有望大幅降低或解除疫情警报，恢复正常的经济秩序。而社融余额增速是中国经济的重要领先指标，其稳定增长将有助于企业的有序复工，经济恢复正常。

5. 无需大水漫灌，人民币更保值

虽然未来海外疫情存在不确定性，但社融的稳定增长意味着国内并未出现信用严重紧缩，因而无需跟随海外大幅放水，只需保持适度宽松的货币政策。而稳定的利率环境将支持人民币汇率，同时也更能凸显出人民币资产的相对价值。

免责声明：本文转载自姜超宏观债券研究，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。