为了对冲1月份较大的流动性缺口，央行开年以来通过降准、公开市场操作等先后释放了2万多亿资金；具体到此次天量社融数据，新增贷款增加和地方专项债大规模提前下发是主要贡献因素。

短期来看，市场比较担忧疫情发酵会影响2、3月份的社融数据；但是我们认为疫情的影响比较有限，2、3月份社融数据预计仍将保持在较高水平：由于疫情冲击，逆周期调节政策也有所强化，特别是抗疫相关扶持政策增加，有望对2月的社融提供支撑，根据统计，截至2月14日银行业金融机构为抗击疫情提供的信贷支持已经超过5370亿元；而到3月份，随着全国范围复工潮开启，前期受疫情影响而延迟的信贷需求，有望在3月份集中爆发。

长期来看，2月19日发布的2019Q4货币政策执行报告基本奠定了未来一段时间货币政策的整体基调：未来不排除再次降准、降息的可能性，叠加相对宽松的财政政策，有助于对冲疫情对于宏观经济的短期影响。

创历史新高，金融支持实体经济力度增加

1月我国新增社会融资规模5.07万亿，大幅超过市场预期，表明市场流动性维持在合理充裕的水平。一般来说，1月份是企业缴税的高峰，加上今年春节前置和地方债发行前倾等因素，导致今年1月资金缺口大于往年。为了对冲流动性缺口，央行在新年第一天就宣布降准0.5个百分点，释放了约9000亿元的流动性；后续又通过公开市场操作、MLF累计投放流动性1.48万亿。

具体来看，1月新增社融大幅增加，新增贷款增加和地方专项债大规模提前下发是主要贡献因素：

（1）新增贷款： 1月新增人民币贷款大幅增加，主要和商业银行倾向于在年初加快贷款投放的节奏有关：一方面，1月历来是信贷投放的大月，对于商业银行而言早投放就意味着早受益；另一方面，市场对于LPR利率下行的预期较为一致，商业银行多数也会倾向于尽早放款。

而从新增贷款的结构来看，中长期信贷延续改善趋势，表明金融支持实体经济力度持续增加。住户部门贷款中，短期贷款减少1149亿元，中长期贷款增加7491亿元；企（事）业单位贷款中，短期贷款增加7699亿元，中长期贷款增加1.66万亿元。

（2）政府债券：1月政府债券净融资7613亿元，相比去年同期多增5913亿元；其中国债发行1700亿元，地方政府专项债5913亿元。在经济存在下行压力的背景下，地方政府专项债券是稳定基建投资和经济增长的重要抓手；我们预计今年地方政府专项债有望达到3万亿，截至2月11日财政部已经下达新增专项债额度1.85万亿。因此，随着疫情逐渐得到控制，未来几个月地方政府专项债有望维持在较高的规模。

另外，今年1月份M2和M1增速均有所回落，特别是M1增速下滑较为明显，分别比上年同期和上月末下降0.4和4.4个百分点，一定程度上反映出，在疫情影响下春节期间社会消费需求下滑。

短期研判：疫情影响有限，2、3月份社融有望延续较高增速

对于社融数据，当前市场比较担忧的是新冠疫情从1月20日开始发酵，从数据上看1月的社融还没有反应疫情的影响；而随着疫情发酵，全国范围的复工推迟、需求放缓，预计会对2、3月份的社融造成一定的影响，信贷投放进度可能会有所推迟。

但是，根据我们监测到的数据来看，由于疫情“黑天鹅事件”的冲击，逆周期调节政策也有所强化，特别是对抗疫情相关的扶持政策也比较多。根据统计，截至2月14日，银行业金融机构为抗击疫情提供的信贷支持已经超过5370亿元，有望对2月的社融数据提供支撑。而到3月份，随着全国范围复工潮开启，由于前期疫情的影响，信贷投放延迟，3月份实体企业信贷需求可能会集中爆发。

所以，我们认为，疫情对于短期社融的影响将会比较有限，2、3月份社融数据预计仍将保持在较高水平。

长期展望：逆周期调节仍是货币政策的主基调

近期，央行货币政策动作不断，特别是2月19日央行发布的2019Q4货币政策执行报告，奠定了未来一段时间货币政策的主基调：此次的货币政策执行报告，继续强调 “紧扣全面建成小康社会目标任务和‘十三五’规划收官，全面做好‘六稳’工作”、“加强逆周期调节，保持货币信贷合理增长”；并且，央行的货币政策执行报告连续2个季度未提“总闸门”的表述；表明在当前的经济环境下，逆周期调节仍然是货币政策的主基调。

具体来看，保持相对宽松的货币政策，降低实体经济的融资成本仍将是贯穿全年的主线。根据央行披露，2019年12月新发放贷款加权平均利率为5.44%，比9月下降0.18个百分点，同比下降0.2个百分点。但是，和发达国家相比，实体经济的资金成本仍然处于相对高位，在经济仍然存在较大的下行压力的背景下，不排除再次降低存款准备金率和政策利率的可能性；叠加相对宽松的财政政策，有助于对冲疫情对于宏观经济的短期影响。

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