券商小集合不能说的秘密

好买说:券商小集合与基金,都是通过公开或私下募集的资金在资本市场进行标准化产品,配置的底层资产以国企、城投的信用债为主。券商小集合的净值走势如此稳定上涨与其底层资产估值方式有关,对于底层城投债应该好好把关,回避那些债务高企省份或地区的城投债。

P2P爆雷潮频现的时候,好买君听过一个段子,说有一个人自从学会了分散投资,鸡蛋不要装在一个篮子里,聪明的他就把资金分散放到了不同P2P平台,结果所有维权群里都能看到他的身影。其实,这个人的失败并不是投资分散策略的失败,而是策略执行层的失败。他是没把鸡蛋放在同一个篮子里,不过这些篮子都在一个车上,车子出了车祸,无论你坐在哪个位置,都不能幸免。

因此,好买君认为投资人应该多了解不同类别的资产,理解各类资产运作背后的逻辑,看清本质,真正做到把鸡蛋放到不同篮子里。最近市场上有不少机构在进行券商小集合推介,那么券商小集合到底是什么样的理财产品?又有什么优势,应该注意哪些风险,下文好买君将一一为大家解答。

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券商小集合是一种什么样的理财产品?

相信大家都买过基金,知道基金的运作原理。事实上,券商小集合与基金运作是一个逻辑,都是通过公开或私下募集的资金在资本市场进行标准化产品(以标准化债券投资为例)的投资来赚取收益(如图1所示),只不过一个是基金公司运作的,一个是证券公司运作的。券商小集合对标的是私募基金,也是属于私募的范畴,因此跟公募比规模不会很大,但由于投资范围、投资手段较为灵活。

▼图1 券商小集合的投资原理

数据来源:好买基金研究中心

跟信托非标比,券商小集合的优势在哪里?

首先,跟信托非标比,券商小集合的风险相对偏小。因为,券商小集合投资多个标的比非标信托要分散。此外,面对如今的信用环境,非标信托产品产生了不能预测、不能跟踪的波动。相比下,券商小集合是看得到、可跟踪的,投资者也能更清楚地了解为什么出现净值下跌或者净值稳定上涨的情况。即使有一天它出现较大波动时,投资者也可以确定亏损金额。但是非标信托产品如果出现问题,可能没有人能确定可以回收多少本金。

其次,流动性要比非标好。虽然券商小集合的流动性没有公募基金好,但是相对于非标要灵活的多。券商小集合开放模式有周定开、月定开、三个月开、六个月开,而非标信托多数是一年期或者两年期,对于短期有资金安排,不能投资信托产品的,又不想错过期间收益的,券商小集合不妨是另一种不同的选择。

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券商小集合的底层逻辑

券商小集合配置的底层资产以国企、城投的信用债为主。配置这类标的主要有以下两点理由,首先,国企和城投债的违约率比民营债的违约率要低。据好买君统计,截至2019年10月末AAA民企债券存量规模5742亿,违约金额194.5亿,违约率3.39%;AA+民企债存量规模8414亿,违约金额614亿,违约率7.3%,AA民企债存量规模4909亿,违约金额1000亿,违约率高达20.37%,而国企债存量规模12万亿,违约仅560亿,违约率不到0.5%,城投债至今保持着0违约率(如图2所示)。

▼图2 债券市场各类别债券违约率情况

数据来源:好买基金研究中心

好买君认为,国企、城投债违约率低的原因主要是这些公司作为地方基础设施建设、能源、特色产业的投资运营主体,短期内其承担的职能和所处的地位仍然具有不可替代的作用。

市场对其的认知更是看重其类政府职能,造成了其再融资能力要比民营企业要强,债务续作滚动能得以持续。因此,鉴于国企和城投债低违约率和城投、国企在地方建设中的重要职能,券商小集合整体投资策略并不保守,会在国企债和城投债这个类别中适当做一些信用下沉,选择一些私募债、区县级别城投债来获得相对较高的收益率。

03

券商小集合的估值方式

投资人在买入券商小集合后发现其净值走势一直能稳定上涨,几乎没有波动(如图3),不免让投资人产生一些疑问,作为类似债券型基金的产品,底层债券价格是随着市场利率的波动而波动的,因此其净值应该也是波动向上的,为什么券商小集合的净值走势能如此稳定上涨?

图3 券商小集合VS中证综合债净值对比

数据来源:好买基金研究中心

事实上,这主要与其底层资产估值方式有关。对于底层债券估值一般有两种方法,一种是成本法,一种是市价法。

所谓成本法即按照买入债券价格计算初始成本(固定不变),加上持有期间的利息进行债券价值的估值。因此,按照成本法估值,基金净值会随着持有债券利息的增加而增加,波动很小,几乎是线性增长趋势。

其次,如按照市价法估值,由于券商小集合底层资产以私募债居多,而私募债一般都是在上、深交所固收平台,大宗交易,这种是抓不到收盘价的,只有在交易所竞价系统交易的债券才能取到债券的收盘价(也就是我们平时炒股的那个交易场所)。因此,买入收盘价几乎也是一个固定的数值,基金净值也是随着持有债券利息的增加而增加,波动很小,几乎也是线性增长趋势。

数据来源:好买基金研究中心

04

券商小集合应该注意的风险

首先,券商小集合不管是按照成本法估值还是按照市价法-收盘价估值,都存在价值虚高的问题,大额赎回可能导致券商小集合折价卖券造成净值较大幅度的下跌。

其次,如果券商小集合中机构持仓份额占比较大,应该回避这样的小集合。这主要是由于机构资金到期可能发生的大额赎回对券商小集合净值造成波动。

此外,券商小集合负债端主要依赖证券公司自己的营业网点和三方销售渠道,跟银行渠道相比资金募集能力偏弱,负债端不够稳定,当大量赎回或者债市承压时,基金持有的私募债券难以变现,易出现流动性危机,不过概率较低。

最后,当前的城投债争议仍然较大,虽目前无实质性违约事件发生,但不排除未来城投发生流动性危机,因此,对于底层城投债应该好好把关,回避那些债务高企省份或地区的城投债。

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