11月5日MLF降息5bp超出预期，其信号意义更值得重视。一方面，MLF降息打消了市场因为上周TMLF缺席而产生的货币收紧疑虑，表明货币政策不会单独因为CPI的结构性上涨而收紧;另一方面，只降息5bp也兼顾了通胀预期管理，宽松信号和实际剂量均弱于降准。MLF降息略微起到降低金融机构负债端成本的作用，预计11月20日LPR可能调降5bp。整体而言，货币政策既不会因为CPI的结构性通胀而收紧，短期也不会释放明确的再宽松信号，预计今年末到明年初大幅降准和连续降息的可能性比较低。

对10月经济数据的预测，预计工业增加值较9月回落，但强于7-8月;投资走平、消费改善、进出口增速小幅下滑;CPI进一步攀升，PPI通缩加剧但进入阶段性底部;社融增速持平9月。总的来看，经济数据在7-8月下台阶后，9月迎来明显改善，虽然有一定季末效应，但已经形成基本面阶段性企稳的左侧。从今年的规律来看，10月数据面临季初回调压力，但目前预计表现仍好于7-8月，经济阶段性企稳的概率进一步提高。

从10月高频数据来看，经济阶段性企稳的信号有所增强。发电耗煤增速维持高位，处于2018年1月以来最高水平;商品房销售面积单月同比回落但累计增速有望年内首次转正;10月乘联会汽车零售初步数据同比降3%，比9月同比降7%有平稳回升;根据吉利汽车11月6日的公告，10月销量同比1%，环比14%，汽车库存周期见底之后终于开始出现缓慢改善的迹象。

《10月高频数据回顾 》

市场是最聪明的，近期主要资产价格的表现正在不断验证我们之前的判断方向。11月6日，人民币离岸汇率已升值“破7”，验证了我们前期判断：

中期看，人民币升值概率更大，可能突破“7”回到6.X。

4季度以来，港股上涨约7%，和基建、地产竣工需求相关度较高的铜上涨约3.5%。上证50创20个月新高，A股的领涨结构主要是之前所说的反映经济阶段性企稳预期的早周期：银行地产、基建产业链(建材)、竣工产业链(家电、装修建材)等。

市场方面的观点保持不变。股票仍然在N字形第三笔的趋势中，月度级别的真空期(经济数据、货币财政政策、中美协议)即将被打破，方向上经济阶段性企稳的预期正在提升，结构上仍然偏向于基本面阶段性企稳支撑的低估值早周期板块。利率也仍然在N字形第三笔向上的趋势中，目前对通胀高点、经济韧性、货币政策反应这三个方面的预期尚未一致，还有向上调整的空间。

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