前三季度，中国GDP总值69.7万亿人民币，同比增长6.2%。分季度看，1季度增长6.4%，2季度增长6.2%，3季度增长6.0%，增速逐季度下滑。

逆周期调节可能性降低

投资端，全社会固定资产投资46.1万亿，同比增长5.4%。其中第一产业投资下降2.1%，第二产业投资增长2.0%，第三产业投资增长7.2%。消费端，社零总额29.7万亿，同比增长8.2%。其中城镇社零25.4万亿，同比增长8.0%;乡村社零4.3万亿，同比增长9.4%;网上零售总额7.3万亿，同比增长16.8%。进出口方面，虽然有贸易战冲击，进出口总额22.9万亿，同比增长2.8%。其中出口12.5万亿，同比增长5.2%;进口10.4万亿，同比下降0.1%;进出口相抵，顺差2.0万亿，同比扩大44.2%。

但是物价持续上涨，截止到9月份，CPI同比上涨3.0%，多家券商预测未来几个月CPI可能会突破4.0%甚至5.0%。

总的说来，经济增长速度持续回落到政府的底线附近，投资低迷，乡镇及网上消费增速相对较快，贸易顺差超预期。在物价持续上升的压力下，10年期国债收益率从3.0%回升到3.3%附近，政府逆周期调节的可能性在降低。从市场来看，与通胀直接相关的农业股涨幅居前，而与固定资产投资相关度较高的各类周期股表现不佳。

聚焦好赛道

回到市场，虽然经济增长的压力持续存在，但高企的CPI数据将限制政府逆周期调节的能力，利率在当前水平上也将难以持续走低。在这样的背景下，我们将来的投资重点还是要聚焦于企业本身穿越周期的能力。我们将聚焦于赛道好，管理层优秀以及估值有吸引力的公司。

具体而言，我们关注以下几个方面的投资机会：

第一，我们继续看好中国寿险行业的投资机会。总体而言，寿险公司估值上对负面信息反应过度，但基本面方面，边际逐渐向好。目前大部分寿险公司股价隐含的假设已经不包含未来几年NBV的贡献。所以理论上，只要这些寿险公司还在持续经营，无论NBV是增长还是下滑，对股价都是正贡献。在投资端，由于物价持续高涨，我们已经看到长期国债收益率开始上行，这有利于减轻寿险公司的资产配置压力。

第二，我们看好房地产服务相关行业的投资机会。经过几十年的高速发展，中国形成了巨大的房地产存量市场，即使在房住不炒的大背景下，相关的服务行业也是一个被长期忽视的巨大市场。这个市场，受世界局势和中国经济影响小，甚至与房地产调控也没有太大的关系。从商业模式来看，这个行业轻资本，重人力、管理能力和服务品质，这决定了企业的长期生存空间。在这个行业里的优质公司，长期成长空间大，估值合理。长期看有望带来持续稳定的高回报。

第三，我们看好本地生活服务及物流行业中优质公司的长期机会。中国人口多，居住密集，有100多个100万以上人口的城市。这不仅意味着巨大的市场空间，也意味着巨大的规模效应和较低的服务成本。经过这几年的发展，行业中优质公司逐渐显露出来，长期而言，这其中仍有巨大的投资机会。

成功的投资路上，大多数时候注定只是孤独的旅行。只有意志坚定、并能够持续进化的投资者，才有希望穿越一个又一个目标，走向光明的未来。

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