好买基金网 - 好买财富 | 基金 | 私募 | 信托

美联储如期降息，美股和A股如何表现？

好买说：1990年以来美联储4次降息均出现在经济面临内忧外患之时，此次降息对美股、A股均会产生不同的影响。对于美股而言，消费类行业表现较好。对A股来说，业绩支撑和防御属性是主调。

投资要点

1990年以来美联储4次降息均出现在经济面临内忧外患之时

1990年以来，美联储共开启过4轮主要的降息周期，均出现在经济疲弱下滑时(如1990.01-1992.12、1995.07-1998.12)，或是经济遭受较大冲击时(如2001.01受互联网泡沫影响，2007.09受次贷危机影响)。中国经济在1995年处于下行通道，跟随美联储降息;2001年处于上行通道，2007年通胀高企，并未与美联储保持一致的降息节奏。

降息的市场反应：刺激经济有余，应对冲击不足

——阶段1：1990.01-1992.12：经济开始衰退，降息刺激经济、提振股市。期间美国三大股指均收涨，道指上涨17.5%，标普上涨21.1%，纳指上涨47.4%。

——阶段2：1995.07-1998.12：经济增长乏力，温和降息效果显著。股票市场的反应非常积极，道指上涨100.2%，标普上涨124.7%，纳指上涨134.6%。

——阶段3：2001.01-2003.12：互联网泡沫破灭。猛烈降息也未能直接扭转局势，美国三大股指均收跌，道指/标普/纳指分别下跌1.8%、13.4%、12.6%。同期A股同样收跌，其中上证综指下跌28.8%，深证成指下跌27.5%。

——阶段4：2007.09-2009.03：次贷危机爆发。一开始美股出现了短暂的上扬，但随即转跌，道指/标普/纳指分别下跌53.8%、56.8%、55.6%。同期上证综指、深证成指最大跌幅均超过70%。

美股表现：消费类行业表现较好

消费类行业在降息中均表现较好，4轮降息中相对标普500均存在超额收益，平均超额收益15.0%。日常消费和健康保健表现更佳，在4次降息中3次跑赢标普500。原因在于一方面其能够享受宽松政策带来的刺激效果;另一方面其本身的稳定属性带来良好的防御价值，在经济衰退中相对抗跌。周期在阶段3表现较好，平均超额收益17.4%。TMT在阶段2/4表现较好，平均超额收益31.9%。金融地产在阶段1-3表现较好，平均超额收益15.2%。公用事业在阶段4表现较好，超额收益7.6%。

A股表现：业绩支撑和防御属性是主调

美联开启储降息时，中国可能同样面临经济处于底部、遭受外部冲击的局面，此时具有良好业绩支撑和防御属性的行业表现较好。2001-2003年上证综指下跌29%，具备业绩支撑的钢铁(超额收益22%，下同)、汽车(22%)、交通运输(6%)。具有防御属性的银行(8%)、公用事业(6%)表现较好。2007-2009年上证综指下跌72%，具有良好防御属性的医药生物(13%)、公用事业(12%)、食品饮料(8%)。受益于“四万亿”计划的建筑装饰(6%)、电气设备(5%)表现较好。

报告正文

1990年以来美联储4次降息均发生在经济面临内忧外患时

本报告回顾了1990年以来美联储4轮主要的降息周期中美股和A股市场的整体表现情况。

4次降息，2次出现在“内忧”，2次出现在“外患”之时。1990年以来，美联储共开启过4轮主要的降息周期，均出现在经济疲弱下滑时(如1990.01-1992.12、1995.07-1998.12)，或是经济遭受较大冲击时(如2001.01受互联网泡沫影响开始降息，2007.09受次贷危机影响开始降息)。

中国在1990和1995年跟随美联储降息。1995-1998年，中国经济增速下滑，央行调整存款基准利率、存款准备金率，刺激经济。2001-2003年，中国经济走出底部处于上升通道，并未跟随美联储降息。2007Q2，中国GDP增速达到15%的高点，同时通胀高企，因此央行选择了加息而非跟随美联储降息。随后由于全球金融危机影响，中国央行也跟随开启降息通道。

降息结果：“内忧”刺激经济有用，“外患”应对冲击不足

总体来看，在经济疲弱，即“内忧”时，降息起到了刺激经济和提振股票市场的作用。

而为了应对“外患”冲击的两次降息，本质上是对互联网泡沫、次贷危机的补救性措施。短期看，起到了减缓经济冲击、提振市场的效果，但中长期还是难以直接扭转宏观经济、资本市场的下行趋势。

阶段1：1990.01—1992.12，经济衰退，降息刺激经济、标普上涨21%

降息前夕美国经济开始衰退。1988至1989年间，美国GDP同比增速一路由4.5%下滑至2.7%，随后快速下降，1991年初时已至-1%。通胀也由高位6%回落至2%，美国经济整体表现疲软，进入衰退周期。为挽救经济颓势，美联储在36个月内将联邦基金目标利率从8.25%降至3.00%。

降息刺激经济、提振股市。受到降息利好的刺激，美国GDP增速从1991年中起开始回升，至1992年底重回4%的水平。在降息周期中，美国三大股指均录得正回报率，其中道指上涨17.5%，标普上涨21.1%，纳指上涨47.4%。

阶段2：1995.07—1998.12，经济增长乏力，温和降息，标普上涨125%

降息前夕美国经济增长乏力。1994至1995年间，美国经济增速由4.3%降至2.2%，同期CPI一直维持在3%，经济增长乏力，因此美联储在1995年中开启了一轮缓慢降息周期，此次降息持续42个月，其中还包含了一次小幅加息，联邦基金目标利率从6.00%降至4.75%。这一轮的温和降息起到了显著的效果。美国GDP增速开始回升，同时避免了高通胀的出现，股票市场的反应也非常积极，道指上涨100.2%，标普上涨124.7%，纳指上涨134.6%。

同期中国也下调了存款基准利率和存款准备金率，在这一阶段A股也录得正的回报率，上证综指上涨87.0%，深证成指上涨186.8%。

阶段3：2001.01—2003.12，互联网泡沫破灭，降息未止跌，标普跌13%

2000年3月互联网泡沫开始破灭。年内美国GDP增速由最高5.3%降至3.0%，并表现出继续下行的趋势。此次降息的出现就是以互联网泡沫破灭为背景，降息幅度大且速度快，在12个月间联邦基金目标利率从6.50%降至1.75%，随后又分两次降至1.00%。

猛烈降息也未能直接扭转局势。2001年间GDP增速和CPI双双下探，分别触及0.15%和1.6%的低点，随后宏观经济开始回升，美股三大股指也触底反弹。期间美国三大股指均收跌，道指下跌1.8%，标普下跌13.4%，纳指下跌12.6%。

同期中国未跟随降息，但是A股同样收跌，其中上证综指下跌28.8%，深证成指下跌27.5%。

阶段4：2007.09—2009.03，次贷危机爆发，全球市场普跌，标普跌57%

2004至2006年间，美国经济增速一直处于放缓通道，2007年次贷危机爆发更加速了经济下行的速度。为了应对次贷危机的影响，美联储在2007年9月开始了又一次的猛烈降息，此次降息持续18个月，联邦基金目标利率从5.25%降至0.25%。

降息之初，美股出现了短暂的上扬，但随后次贷危机的情况恶化，并且引发了全球金融危机，还是没有抑制美股下跌趋势。2008年12月美联储进行了最后一次降息操作，3个月后美股见底开始反弹。期间道指下跌53.8%，标普下跌56.8%，纳指下跌55.6%。

同期中国先加息后降息，上证综指、深证成指、沪深300、中证500最大跌幅均超过70%。08年年底4万亿推出，A股见底回升。

美股表现：消费类行业表现较好

总体来看，消费类行业在历次降息中表现较好。分析标普500行业指数在降息周期中的市场表现可以发现，一方面，在经济回升的阶段，消费行业能够同时实现价格提升和销量回暖，能够享受宽松政策带来的刺激效果;另一方面，消费品尤其是以日常消费和健康保健为代表的基础消费行业，受宏观波动的影响更小，其本身较为稳定的属性带来良好的防御价值，在经济衰退中也相对抗跌。