央行每月会公布两组重要数据：
1)体现实体融资需求的社会融资规模(简称社融)与信贷规模;
2)代表实体经济流动性的货币供应量(M0、M1、M2)。
这两组数据对投资者有什么现实意义呢?它们可以表示当前资金面“流动性”的松紧情况，既而可以前瞻性地判断未来经济形势将会如何发展。此外，资金松紧情况也会传导至固定收益市场，影响收益率和企业偿债能力。
每当数据公布之后，市场上会有各种专业性的解读，但对于非金融专业的投资者可能难以理解。因此，我们希望用一些通俗易懂的案例，为投资者讲清楚各组数据的含义，帮助投资者自行判断未来一段时间经济走势。
01
社融和M2
首先我们来分析一下社融和M2的关系。
社会融资规模简称社融(如图1所示)，是实体经济获得整个社会渠道的融资量，不仅包括银行端，还包括非银端(信托贷款、资管计划、委托贷款)、直接融资(债券融资和股权融资)和其他渠道(地方债、小贷公司等)获得资金量。
图1 社会融资规模主要包括(社融)
数据来源：好买基金研究中心
M2代表实体经济流动性的货币供应量，表示资金供给方，而这个供给方指的是银行体系，因此社融和M2往往不相等。
举个例子(如图2所示)，比如在好买君家里，好买君妈妈(相当于央行)负责资金供给，因此她计算的是每个月给好买君的钱，假设是1000元。而好买君是资金的需求方(实体经济)计算的全渠道的资金来源，假设一共1500元，那么这个500元的差额就是好买君从他爸、他奶奶、爷爷哪里拿来的钱，可以理解为非银端的融资。
因此，好买君的妈妈作为给钱方，她计算的数据叫M2，反映了她对好买君的资金供给，而好买君作为花钱方，计算的数据叫社融，反映了好买君对资金的需求。
图2 社融和M2之间的关系
数据来源：好买基金研究中心
刚刚上文有提到，社融和M2是不等的，社融代表的(银行+非银+表外)的资产端，M2代表的是银行的资产端。两者之差很明显表达的是(非银机构+表外业务)的资产扩张情况。
因此，资本市场常常用社融-M2增速差值预示经济的景气度情况。
当社融-M2同比增速的差值走阔，非银资产规模扩张时，说明实体融资需求较强，在耗完了银行体系的融资额度后，还有较多尚未得到满足的融资需求要靠非银来补充，说明经济景气度较好;当社融同比增速-M2同比增速的差值收窄，说明实体经济融资需求一般，经济景气度开始走弱。此外，对于固定收益市场，增速之差走阔时，经济景气度良好，带动通胀压力，无风险利率有上行的压力，反之则有下行的动力。
02
信贷规模
其次，再来跟大家讲讲信贷规模这个指标。
因为在社融规模中，人民币贷款是最多的，约70%左右占比(如图3所示)。因此央行每次披露社融规模之后，会单独披露“人民币贷款”数据及其分项，目的是分析实体经济都把钱花在了哪里(就像好买君的妈妈想知道好买君的钱用在什么地方是一样一样的)。信贷按企业部门、居民部门和非银部门三个类别来分类分析，其中企业部门和居民部门至关重要。
具体来看，企业部门的贷款还可以分为短期贷款、票据融资，中长期贷款。一般来说，当企业的中长期贷款增加时，意味着企业把钱用在了固定资产、设备等方面，是一种长期投资，表示它们对经济发展有信心;如果只是一些短期贷款和票据融资增加，说明资金只是用在了日常经营和短期拆借上，经济活力还有待提高。
很显然，央行当然更希望中长期贷款增长多一点。例如刚刚公布的人民币贷款企业部门贷款增加5224亿，其中短期贷款同比多增约1800亿，中长期贷款同比少增约1500亿，票据融资同比少增300亿，说明企业的投资热情仍不足。
居民部门的贷款也可以分为短期贷款和中长期贷款两部分。短期贷款一般是由信用卡透支、消费贷款(如车贷、装修、旅游分期、现金贷)等项目组成的，而中长期贷款则以个人住房按揭抵押贷款为主，所以这个数据往往和房地产销售数据存在正相关性，因此当房地产过热的时候，央行会通过提高房贷利率抑制需求，当地产预冷时通过边际放松房贷利率刺激市场需求进行调控。
图3 社会融资规模结构图
数据来源：大智慧
03
货币供应量
接下来，再跟大家讲讲货币供应量(可以理解好买君妈妈给好买君资金供给)。
对货币供应量，央行会公布三个口径的数据，分别是：M0、M1(狭义货币)、M2(广义货币)。M0=流通中的货币，与消费密切相关，是最活跃的货币;M1=M0+企业活期存款+个人持有信用卡类存款;M2=M1+企业定期存款+城乡居民存款，通常所说的货币供应量就是指M2，也是货币供应量最重要指标。
一般情况下，市场会比较关注M2同比增速。例如如图4可以看出来，从2009年开始，我国M2的增速不断下滑。尤其是在2016年后，M2增速持续在8.5%左右徘徊，主要由于当时金融乱象丛生，金融机构层层嵌套，进行政策套利，资金在金融体系空转，实体经济得不到支持，为防止系统性风险的发生，中央实施“去杠杆”政策，央行带领大家勒紧裤腰带过苦日子。
图4 M2同比增速走势图
数据来源：wind
此外，M1-M2同比增速剪刀差也是市场比较关注的指标。
具体来讲，如果企业对未来预期谨慎，对增长前景悲观，企业会更倾向于低风险的金融投资，将存款定期化，或者买货基，保本银行理财，大额存单等，这个时候M1会向M2转化，M1-M2剪刀差就会收窄。相反，如果企业对未来增长前景乐观，准备补库存或者扩大资本开支的话，企业会选择将存款活期化，以随时应对补库存和扩大资本开支所需要的现金，这个时候企业账户上活期存款的部分占比会相对较高，M1-M2剪刀差就会扩大，所以M1-M2这一指标可以被认为是企业对未来的预期反映(如图5所示)。
图5 M1-M2同比增速差值走势图
数据来源：wind
M1M2剪刀差自2018年2月转负，意味着M1增速小于M2，企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。并且从历史规律可以看出，M1M2剪刀差一旦转负，持续周期往往较长，并伴随着经济增速放缓及资产价格走低。
综上所述，通过上述分析，我们能不能简单分析一下当前经济情况呢?
例如，从图5可以发现，M1单位存款开始增加，M1-M2的剪刀差正在走阔，虽仍处于负值区，但市场对未来经济的预期有所回暖;
从图3可以发现，在去杠杆的情况下，表外融资逐步转向表内，人民币贷款仍是主力;
从信贷角度来看，企业部门的短期贷款需求仍较高，企业对于资金需求主要用于周转，对于企业的投资热情仍然不足。
看完分析，是不是觉得这些数据不再难理解啊!
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