在外界广泛猜测和美联储未来的降息可能的同时，我们如何站在更全局的角度，解读目前的政策走向对全球经济以及对全球资产配置的影响? 瑞银资产管理资产配置董事罗迪近期做出如下分析。 

在经历了2018年的下行之后，全球综合PMI在2018年底和2019年出现了寻底的过程，全球经济正处于起稳的阶段(见图表1)。绿色的线是长期的趋势线，在52左右;黑色的线是50，高于50就是扩张区间，所以目前是处于趋势值的附近的扩张区间。

图表1

资料来源：瑞银资产管理，截止至2019年5月8日

瑞银资管认为全球PMI很大可能性处于长期趋势值附近，反应全球经济将趋稳。一是因为中国的企稳，二是因为美联储的转向。本文着重讲美联储的转向。

去年美联储从2015年12月开始加息，这对全球流动性环境造成了很大的挤压，对美国未来经济发展也带来了下行的压力。从今年开始，美联储的宽松令未来美国经济的发展，乃至于全球新兴市场国家的发展获得了喘息的机会，这是非常重要的方向。

美联储的转向是全球经济体企稳的重要因素，转向的深层原因是基于美联储核心PCI通涨从2009年到现在几乎没有达到美联储2%的目标。密西根大学就美国消费者对通胀预期进行了研究(图表2)。最近一年美国通胀预期在下滑，而且最近半年下滑趋势越来越激烈。一旦固化，形成通胀稳定预期，美联储要达到必须高的通胀目标将更加困难，这对于美联储来说是很大的担忧，因此他们希望以更宽松的方式支撑美国经济的发展，这也是导致最近转向很重要的原因。

图表2 

资料来源：瑞银资产管理，截止至2019年5月8日

美联储的观念转变带来的是美国经济周期的拉长，以史为鉴，如果说GDP低于资金利率，就会有衰退的风险。而目前名义GDP和联邦利率的空间还是非常大的，以往的衰退都是联邦资金利率上传名义GDP的增速，目前隔的还很远。所以我们认为美联储最有可能的结果就是拉长美国的经济周期，这对于全球的经济是正面的支撑。

另外，不管从就业或者是消费角度，美国经济基本面都基本稳健。美国的消费和服务业较有韧性。图表3左图可见收入的成份分为三个：工作时间延长、工资收入提高以及整体就业水平提高。另外，就全社会来说，消费能力是增强的。整体居民的消费能力、收入水平仍然在稳步提高。三条红色、灰色的线，加起来反映了整体居民消费水平的增长。这个增长最近维持在5%。从金融危机到现在，这一数据对美国来说都是比较高的水平。

图表3右图是失业救济认领，整体来看处在下行的周期当中，这个周期低于七十年代，几乎达到了七十年代最低的水平。从美国劳动力市场上来看，至少在未来的短期到中期过程中，收入增长、就业情况可能继续维持在一个比较高的增长位置。

图表3 

资料来源：瑞银资产管理，截止至2019年5月8日

对近期全球资产配置的影响

如果全球经济继续企稳，最受益全球资产是什么呢?首先我们认为美国经济企稳对美股是正面的。但就美国股票估值来看，不管是就从市盈率、市净率来衡量，比较下来都会发现目前美股相比于其他股票都是比较贵的，程度达到了2000年IT泡沫时的水平。历史上来说从1980年三十年的时间只有两次到了这个水平，一个就是现在，一个就是2000年。如果说全球经济企稳，市场信心恢复的话，最受益的不是美国的股票，可能更多是其他经济体的股票。

就全球整体来看，股票还是在比较中性的区域。今年大幅上涨之后，我们对经济保持正面，但是不会大幅度对风险资产进行加仓;出于估值方面的考量，我们更多看好美国以外的股票，而不是美国的股票。另外我们认为中国和新兴市场的本地债券也比较有机会。我们认为从全球范围来说它的收益率还是比较高。另外美联储采取比较宽松的政策，对于新兴市场的货币是有比较好的支撑，同时为新兴市场的央行降息带来了比较大的可能性，比如说我们已经看到印度今年两次降息。

最后，我们整体的看好日元、欧元以及新兴市场货币。对于日元的看好基于两个方面，一方面是它的估值还是存在低估，前面任何仓位有资产铺路的话，日元可以作为避险的资产进行对冲。

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