趣时资产:坚守核心,守正出奇

好买说:最近市场处于较大的震荡期,趣时对市场并不悲观,认为调整会带来结构性的布局机会。趣时目前主要看好的三个方向分别是,高成长板块、稳健成长板块、A股的价值洼地。在波动市场下的投资策略就是坚守核心配置、适度集中。

最近市场处于较大的震荡期,中美新一轮的贸易谈判已经结束,刘鹤副总理接受了媒体的采访,就这次贸易谈判做出了明确的答复,大家对市场短期包括贸易战在内的一些热点问题都非常关注,以下分享关于趣时对目前市场的解读和应对之策。

本文主要围绕以下几个方面:一、趣时对市场的解读和看法,二、趣时目前看好的板块,三、趣时的投资策略。

一、对市场的解读和看法

中期来说,我们对市场并不悲观,认为震荡之后迎来了一些结构性的布局机会。

(一)全部A股的业绩可能已经提前触底。从公布的一季报和年报情况来看,全部A股一季度的业绩上涨了约9%,比较符合预期。去年四季度单季度下滑2%。主要原因可能是四季度大规模的商誉计提使业绩提前触底。从这个角度来说,我们判断全部A股的业绩可能已经提前触底,未来不用太过于担心业绩进一步下滑。从一些细分板块来看,虽然超预期的板块不多,但是未来有业绩风险的板块风险释放较为充分。

(二)调整之后,目前A股整体的估值水平处于均值以下。各个行业的估值有比较明显的分化,既有一些板块处于高估值水位,也有一些板块的估值处于历史底部区域,总体主板估值在十倍左右。在这样的估值水平下,我们认为大幅下跌的空间并不大。

一季度整个市场,包括趣时重点持仓的一些板块出现了明显的上涨,很多投资者担心是否估值太高。我们认为A股估值分化较大,不少缺乏业绩支撑的股票估值偏高,仍有下跌空间,而不少大盘蓝筹股估值仍然偏低,较内在价值有提升空间,消费股虽然涨幅较大,但消费股的业绩整体来说还是以符合预期和超预期为主,估值仍属合理,靠时间和业绩增长可以消化,这些会限制大盘的下跌幅度。

(三)从政策方面,我们判断政策收紧的可能性较小。4月中旬股票市场出现调整,很大程度上是由于一季度的经济数据出台之后,政治局会议对政策口径微调,没有更多的强调稳定经济,开始重新提结构性去杠杆,引发市场对于政策收紧的担忧。但是这样政策收紧跟2018年的政策收紧完全不可同日而语,相对于2018年来说,政策总体还是偏松的。2018年的政策重点是去杠杆,控制整个宏观杠杆率,在这样的政策下,无论是信贷还是货币的增速都创了历史新低。

目前货币增速处于合理的甚至是历史上比较低位的水平,在这种情况下,政策收紧的风险并不大。而且4月份包括进出口、工业增加值等很多经济数据有所回落。政策可能仍然会相机抉择,尤其是在面临外部不确定性加大的情况下,政策收紧的可能性更小。李总理召开会议,重提“六个稳”,也从某种程度上反映了政策的态度。

(四)外资的持续流出是最近股市回调的一个重要原因。我们认为外资的流动有阶段性的变化,但总体是持续流入A股市场的。原因是A股整体估值并不高,仍有吸引力。

外资的流出主要有两个原因:

一是短期涨幅过大,比如一些消费型板块由于短期涨幅过大导致外资减持;

二是当面临外部不确定性较大的时候,外资可能会流出,比如2016年人民币汇率改革的时候、2018年中美贸易战突发的时候。

外资流出的时点并不都代表是市场的顶部,外资也经常会在市场比较低迷的时候流出,比如2018年的9月、10月份,外资也出现了较大比例的流出,且流出的板块集中在消费型板块,那时市场正处于底部区域。

外资总体会流入A股的主要的原因是A股在整个全球配置中比例较低,远远低于中国经济在全球中的比例。今年可能面临MSCI权重提高的一个契机,国内的养老金可能也会继续加大对股票市场的投入,保险公司未来对股权益这块的比例也有提升的空间。所以我们认为外资总体是持续流入A股市场的。

(五)股市的风险主要在于以下几个方面:

1、股票市场制度仍然有不完善的地方。包括上市公司信息披露出现了很多造假的情况,部分知名公司出现了损害上市公司利益的情况,尤其是一些大的公司出现财务造假的情况,这些我们认为是当前A股股票市场最大的风险。在这个风险目前没有明显解决的时候,我们在选股的时候要尤其谨慎。

虽然股票市场有制度的问题,但是监管层对这个问题的认识也非常明确。最近易主席提出对上市公司和大股东的四条监管底线,分别是不披露虚假信息、不从事内部交易、不操纵股价和不损害上市公司利益。如果能够比较好的解决制度风险,我们认为A股未来的长期投资价值将更为显著。

2、贸易战对投资者情绪的扰动很大。对于贸易战这个问题,我们认为双方都有动力和压力达成协议。但是最近确实出现了一些扰动因素,使得双方对快速达成贸易战协议显得不那么迫切。主要的扰动因素是中美双方的经济和股市都出现了回暖迹象。刘副总理的解答中表示他认为最终双方还是希望维持谈判的态度。

我认为贸易战有四种结果:最差的结果是停止贸易谈判;次差的结果是继续贸易谈判,但是加关税;次优的结果是继续贸易谈判,不增加新的关税;最好的结果是达成贸易协议,取消关税。

这两天贸易战,是一个次差的结果,但股票市场的反映超出很多人的意料,很多人认为国家队的干预可能是一个比较重要的原因。但是国家队的干预,如果缺乏整个市场的配合,是很难大幅度扭转市场的格局的。当时股灾的时候也出现过国家队干预,但是最终市场还是按照自己的节奏进行了调整。

这次A股市场出现企稳甚至大幅上涨,某种程度上是由于贸易战的不确定性落地。对于市场来说,最大的风险点实际上是不确定性,而不是出现很大的利空,因为利空的落地会在股市变化中体现出来,反而使股市企稳。贸易战仍然存在很大的不确定性,加关税可能会对整个实体经济,包括部分上市公司的业绩造成一定的影响,这些影响未来会在某些板块中反映。

3、通胀上行的风险。通胀上行目前压力还不是很大,但是未来值得关注。

以上我介绍了我们对市场的中期的看法,经历过4月中旬到5月中旬的震荡之后,股票市场的风险得到了一定程度的释放,未来股票市场可能会重新步入一个震荡的区间,在这震荡区间之中,我们认为可能会迎来一些结构性的机会。

二、趣时目前主要看好的三个方向

(一)高成长板块。我们一直比较偏好高成长的板块。在这样的板块中,要寻找一些壁垒比较高的领域和公司,比如一些细分医药的板块。

(二)稳健成长板块。高壁垒的公司是一个非常稀缺的资源,在A股市场上不多。很多板块在成长期的时候,看起来成长速度很高,但是它的盈利能力比较一般,难以作为中长期重仓的板块。高壁垒的板块,如机场和我们配置的比较多的一些消费板块,其特点是壁垒非常高,盈利能力非常强。我们会选择投资一些有成长的高壁垒板块。

(三)A股的价值洼地。A股的估值情况,目前整体是处于历史的中位数以下,并不是很高的水平。同时A股估值的分化非常大,有很多处于价值洼地的板块。这些价值洼地,主要面临基本面或者政策面的一些压力,导致它的估值处于非常低的程度。在这些价值洼地中,我们可以找到一些比较好的投资标的,做一些逆向的投资。

三、趣时的投资策略

我们在波动市场下的投资策略就是坚守核心配置、适度集中。当面临系统性风险较大的时候,会适度考虑通过仓位或者股指期货对冲的手段,对风险进行部分规避。

坚守核心配置,本质上是因为它比较符合我们选股的三个方向。从基本面角度来说,这些核心配置的基本面大部分是符合预期或者是超出预期,并没有出现很明显的风险,相反有一些行业的基本面还在向好,这些核心的配置不能丢。随着估值分化和经济处于增速放缓的阶段,优质公司和行业越来越稀缺。在这种情况下,我们必须对这些核心的配置进行深度的研究、细致的跟踪和适度集中的投资。

我们对市场并不悲观,市场调整是机会。股票市场最大的特点是会反映预期。贸易战风险已经在释放之中,前期大幅上涨的板块出现了明显的回调,当风险集中暴露的时候,给重新布局这些板块提供了一些机会,最终这些优质的公司和板块都会创历史新高,现在仍然如此。所以这个时候的调整,反而是创造了买入这些核心优质资产的机会,这也是我们对市场、对自己所持的板块比较有信心的原因。我们将守住核心资产,布局优质的价值成长公司,出奇制胜,把握结构性机会。

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