好买说
2018年随着资管新规落地，社融规模大幅收缩，在去杠杆的大环境下，市场信用逐步收紧，使得之前靠高杠杆经营的、投资激进的企业出现融资危机，从而引发资金链断裂，发生了大量信用违约事件。根据Wind数据显示，2018年标类市场一共违约127只债券，发生的违约金额为994.26亿元，大于自2014年以来出现违约金额的总和。非标资产方面，中国信托业协会数据显示(图1)，2018年3季度末的风险项目比2季度增加59个，规模比2季度的1913.03亿元增长12.90%;4季度末的信托行业风险项目个数为872个，比3季度末增加40个，规模为2221.89亿元，比3季度2159.73亿元增长2.88%，信托资产风险率为0.98%，比3季度0.93%上升0.05个百分点。从披露的数据来看，2018年信托业发生的风险资产规模和项目个数增速要远高于其他年份。
图1:信托行业风险资产规模和项目个数变动
数据来源：中国信托业协会
在2018年轰轰烈烈的金融去杠杆下，市场风险逐步出清，但也对实体经济造成了不小的冲击，GDP增速进一步放缓。因此，为提升实体经济增长动力，缓解实体经济融资困境，在系统性风险可控情况下，国家逐步从去杠杆向稳杠杆过度，2018年至2019年初央行先后5次降低银行存款准备金率，市场资金面较为充裕，信用逐步宽松，信贷和社融开始回暖。那么在市场资金面充裕、信用宽松的环境下，我们应该如何配置固收产品?如何规避风险?下文将详细阐述。
首先应当规避多元化无序扩张、投资为主、主营业务盈利弱的融资企业。具体来讲，在信用宽松的环境下，企业筹措资金相对容易，很多企业家为追求企业规模，不惜加大杠杆进行投资，但企业自身能力尚不能匹配其经营战略时，当市场信用逐步收紧，公司抗风险能力将大大降低。
例如，浙江民营企业-新光控股集团，受益于浙江发达的商品经济，依托宁波港出口优势和义乌小商品市场，其商品饰品业务得以快速发展。但随着低廉的人力成本优势逐步消失，低端制造业向东南亚转移，国内小商品市场逐步呈现从过去的短缺到目前过剩态势，公司的核心业务利润开始承压。致使公司开始多元化发展，在2015、2016年信用宽松时期，公司大规模举债扩张，进入商业住宅地产、金融投资等领域，债务率逐步攀升。在所扩张领域尚不能对企业释放强劲利润时，公司依靠借新还旧偿付债务，在宏观调控政策开始转变，市场信用逐步收紧，风险偏好降低时，公司再融资能力受阻，资金链压力显现，债务终爆发大面积违约。
再如，央企-华阳经贸，主营业务为贸易业务，整体销售规模庞大，但毛利率低，且公司对上游溢价能力一般，需预付采购，占用公司资金，但公司又采用了较为激进的赊销销售策略，导致现金流较为紧张。此外，公司还大规模进行对外投资，筹措资金进行化工项目的投资、园区地产的投资，由于所投项目周期长，资金回笼慢，在信用收紧时，爆发了债务违约。
因此，建议投资人在购买固收产品时，一定要了解融资主体的历史经营和财务状况，切不能盲目投资。
其次，依旧推荐配置短久期产品。在市场资金面充裕的情况下，固收产品收益率可能下行，投资者可能会选择长久期产品来进行对冲，这可能为投资者埋下风险隐患。主要原因如下，投资者在信用宽松时期购买长久期固收产品，由于期限较长，融资主体未来经营状况会随着行业、自身等因素不断变化，企业经营情况不确定性将增加。
例如，中国远洋在航运黄金时期，赚的盆满钵满，年利润最高超百亿，与此同时公司进行大规模扩张，但在2008年全球金融危机情况下，航运业大幅受挫，中国远洋集团连年巨额亏损，公司不得不变卖资产维持经营。
因此，我们谁都不能约见未来的风险，长久期产品虽然有较高收益率但面临的风险也较大，笔者不推荐投资者为多追求1%以上的收益率而承担超100%违约损失风险。
另外，从企业性质和行业过往违约情况来看，民营企业违约概率要远大于其他性质的企业。根据财汇通数据显示，标类市场共违约147家主体，违约金额1943.81亿元，其中民营企业违约占比高达67.02%(图2)。此外，化工、采掘、商业贸易、机械设备等行业发生违约的金额要远大于其他行业，根据财汇通数据显示，化工、采掘、商业贸易、机械设备行业违约金额分别占违约总金额的18.88%、12.09%、8.96%和6.82%，相比其他行业要高很多。
因此，当配置固收产品是，如遇到融资主体为民营企业，行业为化工、采掘、商业贸易、机械设备时应该多加分析企业经营状况，如盈利能力一般、现金流较差，偿债主要靠借新还旧的，要坚决规避。
图2 标类市场企业违约情况
数据来源：大智慧财汇通终端
图3 标类市场行业违约情况
数据来源：大智慧财汇通终端
综上所述
笔者认为在当下信用宽松的时期，配置固收产品应更加小心谨慎，虽市场风险整体可控，但在实体经济尚未明显回暖，底层资产质量未见明显提升的情况下，配置短久期产品依然是首要选择，其次应该规避多元化无序扩张、投资为主、主营业务盈利弱的企业;远离在化工、采掘、商业贸易、机械设备等行业的民营企业。总之我们宁愿少赚1%的利润，也不要承担100%违约损失。最后引用易主席的话：敬畏市场，敬畏法治，敬畏专业和敬畏风险。
版权声明：未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。
