龙门资产:A股的慢牛到底能走多久?

好买说:龙门资产认为,随着注册制推行、民间资本力量抬升、市场法制化建设等深层次改革推进,改革红利的充分释放,将是我国股市能否进入长期牛市的关键因素。一旦民间的力量接棒成为拉动经济持续稳健增长的主导力量,A股迎来一个持续5年、6年甚至更长时间牛市,是完全可能的。

我们相信,对于A股慢牛能持续多久的问题,是任何投资者都极为关心的话题,因为它直接关系到投资者的投资决策。如果能未卜先知,知道市场能牛到哪一年,那么,我们就可以放心地徜徉在股海里,并在牛市结束前全身而退。但是,这个问题本身,其实是没有答案的。但是,这并不妨碍我们来探讨这个非常有价值的问题。

之所以想到这个问题,是由于美国的标准普尔500指数引起的。

图:标准普尔500指数2009年初以来走势图(截至4月18日)

 

上图显示,自2009年3月初的666.79点的最低点开始,截至2019年4月18日2920.03点收盘,标准普尔指数历经10年,上涨了2239点,涨幅为338.43%,年化收益高达15.92%。美股的这波牛市所持续的时间及上涨的幅度,仅仅次于1987年那次;从目前的趋势来看,美国股市还将继续走强。也就是说,此次始于2009年的牛市,如果能再持续走牛数年,就将创造美股市涨幅最大、持续时间最长的历史;从目前的趋势来看,美股再创历史的可能性还是存在的。

2009年是个什么时点?是2008年金融危机的第二个年头。欧美经济愁云惨淡,欧洲是债务危机,美国本身则是危机的直接触发者,经济陷入了停滞乃至负增长。但是,美国的股市(其实也包括欧洲的股市)却从2009年触底,开始了一波长途旅行的漫漫牛途。

就美国而言,至少是截至到去年之前,其股市的上涨,都是缺乏宏观经济基础的。也就是说,美国在过去10年里是"经济糟、股市牛"。这与传统经济学所定义的"股市是国民经济的晴雨表"的理论是严重不相符的。那么,是什么造就了美国过去10年的牛市呢?我们唯一能解释的是:流动性。事实上,美国为了摆脱危机的影响,连续实施了数轮量化宽松(QE),并一度将基准利率降低到了几乎接近于零的程度。正是持续的低利率条件下的流动性的宽松,造就了美国过去10年的、涨幅超过300%的大牛市。

我们相信,美国股市的牛市,在特朗普的干预下,可能还将持续下去。支撑美国股市继续走牛的基础,将是美国的宏观经济的实质改善;美国企业的盈利能力也得到了显著的提升和改善。接下来的美股的牛市,将是回归传统价值投资体系的牛市,即是受到了宏观经济景气上升和企业盈利能力提升支持的牛市。

美国股市的显著特征是牛长熊短。上一波始于1987年的大牛市,一直持续到了2000年底,持续时间长达13年;标准普尔500指数也从1987年的最低点134点,上涨到了2000年的最高点1500点,上涨了1019.40%,年化收益更是高达20.42%。如果您在1987年初买入100万美元的标准普尔指数,2000年底将增值到约1120万美元(按复利计算)。

那么,中国的A股在接下来,会否走出"牛短熊长"的魔咒,如我们所有人之愿,走出一波持续3年以上的慢牛行情呢?

如果我们简单总结一下美国股市之所以能走出长期牛市的原因,或许对我们理解中国股市未来的走向,会有诸多启示:首先,2009年危机全面爆发以来,美国人并没有闲着,他们主要做的事情是科技创新,比如页岩气开采技术的成熟,就是在过去10年完成的,它直接引起了一场能源革命,对全球经济将发生决定性的影响;其他诸如3D打印、电动驾驶汽车、机器人、新能源汽车等领域的创新性突破,将无一不对工业制造等领域,产生巨大的和关键的影响。这些科技方面的创新,直接催生了诸多的行业和企业,成为引领美国乃至全球经济可持续增长的源头和动力。

其次,过去的10年内,美国股市上市或培育了诸如苹果、微软、谷歌、阿里巴巴、三星、甲骨文、IBM、亚马逊等全球市值前10大的科技公司,这些科技公司的股价,无不是在过去10年内连续上涨并迭创新高,成为了美国股市持续上涨的领头羊。第三,美国股市里有着众多弱周期的、品牌强大的上市公司,如耐克、阿迪达斯、LVMH、爱马仕、星巴克等,也是带领美国股市过去10年持续上涨的源源动力。第四,在美国自身经济不景气的前提下,由众多的新型市场国家的股票,纷纷到美国上市,比如中国的阿里巴巴就是一个极为典型的案例。美国的股市能够持续吸引具备国际竞争力、业绩具备持续增长的各类公司去上市,就能够保持其市场的活力;从某种程度上讲,美国股市体现的,绝对不仅仅是美国自身的宏观经济状况,而是全球经济的增长前景。第五,美国企业是以民企为主体的经济体,企业活力较国企要强得多。第六,美国资本市场的制度十分成熟和完善。

其实,美国股市之所以能保持连续多年的升势,是其综合国力的集中体现。我国股市未来能否延续去年10底以来的牛市,持续三年,甚至更多年,也将是我国综合国力的集中体现。我们是否具备了长期牛市的基础?也就是说,我们的综合国力,是否具备支撑一个长期牛市的基本条件?我们认为,基本具备。但是,我们还期待如下条件的实现:

第一,资本市场以IPO为核心的市场化改革即全面注册制的全面推行,能否得到认真落实?能够在此基础上,实现批量企业的市场化上市,使得一大批具备核心竞争力的企业,加入到资本市场中来;同时,严格的退市制度得到落实,让那些不具备创新能力和持续现金流的上市公司退市,让A股市场成为像美国股市那样的大进大出、存量上市公司始终保持足够的活力,那么,A股走出长期慢牛是大有希望的。资本市场的核心功能是融资和资源配置的优化。如果资本市场能逐渐替代间接融资,成为融资的主渠道,让低成本资金畅通无阻地进入实体经济,那么,股市就具备了长期牛市的基础。

第二,民间资本能否取代国家资本成为投资拉动经济增长的主力?民营资本能否逐步取代国家资本,成为经济增长的主力、实现就业的主力?民营企业,能否通过IPO和资产重组,成为上市公司的主要群体?能否继续诞生一批以民营为主体的华为、腾讯、阿里巴巴,并让它们在国内交易所上市?能否随着人民币国际化的脚步,实现深沪交易所的国际化,吸引大量国外有竞争力的企业到深沪交易所上市?能否发挥香港国际金融中心的地位,整合资源,稳健实现人民币的国际化?

第三,在法制化的轨道上,极大地激发民间的创业、创新、创造活力,保护知识产权和私有财产神圣不可侵犯?能否让政府真正退出竞争领域,回归公共产品提供者的本来身份?能否让政府看得见的手尽量让位于市场无形之手,让市场尽可能地发挥主导性作用? 

第四,能否进一步激发消费在拉动经济增长中的主导作用,让消费成为拉动经济增长的不绝动力?能否建立完善的养老保障制度,降低人民在医疗、教育、住房等方面的消费支出,让人民能消费、敢消费?

归根到底,改革红利的充分释放,是我国股市能否进入长期牛市的关键因素。中华民族是勤劳、智慧的民族,他们需要的是一个好的制度,需要我们的政府放权、放权,再放权。一旦民间的力量,接棒政府的力量,成为拉动经济持续稳健增长的主导力量,那么,A股引来一个持续5年、6年甚至更长时间牛市,是完全可能的。

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