好买财富2019年度中国私募行业高峰论坛暨2018年度中国“好”私募颁奖盛典4月20日在上海圆满落幕。
每年此会，好买都希望借此契机，分享过去一年来，好买在私募行业、私募选择上的新的感想、认知。好买财富联合创始人、副总经理张茹带来了主题为《2019，私募护城河》的演讲。
我们应该买什么样的私募?私募的“护城河”是什么?业绩?规模?稳定的策略?什么样的私募能够长久地赚钱?
我们一起来找找答案。
(以下内容根据张茹现场演讲整理)
很多好买客户一直会问我们：我应该买什么样的私募?我买了两年，还要继续持有吗?有的大规模私募业绩衰退了，我还是拿着吗?有些小私募业绩优秀，未来能不能长久地跑下去?
我们曾调研过自己的真实客群，因为私募证券产品有着比较好的流动性，投资人锁定6个月后，通常每个月都有机会赎回。但我们发现，投资人通常会持有2-3年甚至是更长的时间。我们很多2008、2009年的客户买淡水泉、世诚到现在，业绩依然不错。当然，拿得久，还要拿得好，有一些私募，拿3、5年也不一定赚钱。
所以，我们也一直问自己：私募的“护城河”是什么?什么样的私募能够长久地赚钱?在什么情况下我们可以判断这只私募产品的护城河出了问题，要提醒投资人赎回?
私募的变与不变：
平静的规模下
管理人和策略的竞争升级
过去一年私募证券行业的规模是平静的，2.2万亿，这个规模和前一年相比没有增长。8000多家管理人，4.9万只产品，82家超过50亿规模的私募，这些数据整体都没有太大的变动。
但从一个数据看，我们能看到平静的规模下，管理人的竞争升级了。私募证券的基金经理来自不同的领域，其中有一个很重要的领域是公募基金。历史上有408位公募的基金经理加入私募管理行业。在刚刚过去的2017、2018年，分别只有7位公募基金经理加入私募证券行业;而2015单年，就约有140多位加入。这个数据代表了公募基金经理的一个判断：我要到私募创业，我要创造超额收益，越来越难了。他们做这个选择会比过去更谨慎、小心，因为这个行业没有那么好做了。
同样是公募的基金经理，2014年、2015年进私募，可以做得比较好，因为没有很多人和你竞争。可到今天再进来，有了淡水泉、景林、世诚这样的标杆，你要考虑是否可以做出比现在标杆私募更好的业绩。如果做不到，你进来后是否投资者会认可你?不一定。
行业的竞争更激烈了，某种程度上也可以说是更健康了。所以公募基金经理加入私募的更少更谨慎了。而且，与此同时，有一些其它的私募管理人和策略正在进来，比如外资，比如量化。
外资的私募管理人目前看，在国内认知度还不高，也还没有长期业绩可证明自己。但是，3-10年内，来自外资的私募管理人对行业会产生影响。现在看到比较多的有两批，好买与其中一些合作过。PFM现在批了19家，发行的产品有32只，好买挑选了4只开始合作。QDLP一共批了5批，通过人民币可以买海外的美元产品。这部分，进来有38家，整体销售金额美元额度在26亿美元左右，好买选择了其中8家合作。
因此，过去一年里私募虽然看上去规模似乎没有什么改变，行业似乎没有增长，但一批标杆基金已经竖立，国内的基金经理们更谨慎地进入这个行业，同时也有些新的力量在进来，这对私募行业再上台阶、保持策略开发的领先，保持超额收益的领先，都是比规模更有意义的事情。
“英雄辈出，剩者为王”
私募的护城河在哪里?
随着竞争越来越激烈，各私募要证明自己的“护城河”，要建立与别人不一样的优势其实比较困难。我们将过去业绩跑满五年的所有私募拉出来，做了一个分布图，看看有多少私募产品落在收益区当中(图中是扣费后业绩)。
蓝：私募股票;红：沪深300，79.94%
数据来源：好买基金研究中心
数据区间：2014年-2019年3月
近五年沪深300跑了近80%的收益，红线左边是没有打败沪深300的，红线右边的私募是打败了沪深300的。可以看到，一些头部的私募基金，给大家创造了超越沪深300的收益。在过去五年间，有215只私募基金业绩是翻倍的。
同时，我们观察了世诚、淡水泉、景林，这些时间比较长的私募。他们各自有不同的做法：比如淡水泉一直是高仓位，逆向投资;景林精选个股、好行业、好公司，好价格，基本不择时;世诚每年的收益都不在前10、前20，但通过累积小额相对收益最后创造了长期的优秀绝对收益。
10年来这些私募我们见了几十次，他们的风格和净值路径不太一样，但有些东西没有变过，这是他们相信的，也是我们相信的：要建“护城河”，重要的就是你要有一个锚定物，要有一个长期的东西，这个东西不能经常变，那是你的方向。
今年2、3月份的时候，很多私募其实跑不过公募，公募跑不过指数，指数跑不过很多的股票。那时候你会觉得，为什么不把仓打满?为什么没有买某一些最近正在涨的股票?但由于私募投资人其实持有期比我们想象得长，你很难随时进，随时抛。因此你买一个长期的东西，却不断用短期的眼光来看，这是矛盾的。
好的私募基金经理也是如此，世诚、淡水泉、景林这三只产品也在进化，但锚定物是没有改变的。比如淡水泉，从规模较小到几百亿规模，锚定物没有变过，一直是高仓做多中国，逆向投资。我们觉得这是比较重要的，你短期可以不断看宏观、市场、行业、个股，但是长期要有一个信仰，你才可以和投资人长期在一起，最后把业绩创造给客户。
私募的“护城河”在哪里?我们平常最关注的是业绩，但业绩背后是什么?他是不是有长期的锚定物?是否想长期在合适的规模上运行?长期为客户挣钱?他的风格是否可以支持他长期地跑下去，创造超额收益?这些东西是我们最关注的。现在有很多新生的私募，比如外资，可能在外面很大，但是进入中国，还是比较新的东西。它有没有锚定物?有没有长期的承诺?这是我们认为非常重要的东西。
选基金，就是选人
对基金经理、对好买来说，在私募上赚钱，这件事可以说容易也可以说很难。你需要坚持做，从自己的错误及别人的错误当中学习，找到适合自己的道路。对投资人也一样，要有锚定物。长期你想怎么样?然后挑选合适你的基金经理。
选基金，大家觉得选的是业绩，实际上选的背后面的管理团队。好买选基金有一个重要的原则，就是要见基金经理。基金经理很忙，我们理论上也希望他们有更多时间处理投资，而非和我们及投资人交流。但如果我们见不到基金经理会比较担心。业绩，最终是由团队创造的，你对团队没有认知，不知道将来业绩会怎么跑下去，选基金就是选人。基金的长期业绩非常重要，有的私募跑了半年业绩非常好，但我们不会马上推荐，这件事我们会非常谨慎。即使有的基金经理在公募非常好，但是转到私募，你要做3、5年，要经历周期，我们才会觉得这个业绩有说服力。
去年的私募峰会上我们说净值是生命线，但基金经理才是“护城河”。我们需要的基金经理要具备两点：：一是信得过，二是干得了。市场一跌，有的客户会着急，为什么今天市场涨了你没有涨?但其实，近期的观察点是有助于我们理解基金，但是我们最后的锚定物不是近期。基金买下去3-5年，我们要关注的不是今天涨了没有，有长期的锚定物，投资人才可以最终赚到钱。
就如好买财富董事长、CEO杨文斌在峰会开幕致辞中所说：“整个财富管理产业链，实际上是一个生态。举个例子形容这样的关系：投资者是爱吃的美食客，大家要做的是找到值得信任的餐厅;而好买是管理餐厅的，好买的责任是找到世界上最好的厨师;基金管理人是厨师，厨师应该寻找最好的食材，加上自己的烹饪技术，为顾客端上美味佳肴。”
今天，好买的新书——《中国顶级私募访谈录》也正式发布了。为什么我们要出这样的一本书?到2019年7月就是好买成立12周年了，也是好买在这个财富管理耕耘的12年。12年的时间里，读万卷书，行万里路，我们只为坚持一件事：帮助顾客挖掘高质量的资产管理人和基金经理。一直以来，好买财富始终走在优选基金、实战配置的前线，近40位证券研究、产品、数据同事，每年调研过1000次，长期跟踪100多家私募。这个过程中，我们始终在问自己、问基金经理、也想给客户呈现一个答案：私募的“护城河”在哪里?买什么样的私募可以长期赚钱?怎么样可以看出私募的“护城河”不行了?这本书可以解答一些问题。
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