【人物】世诚投资陈家琳:宽幅震荡虽有时,市场慢牛仍在途

好买说:市场究竟是“慢牛”还是“快牛”?陈家琳认为,快牛不符合各方利益,慢牛才有助发散风险。三月份市场的宽幅震荡在意料之中,短期风险需警惕,但市场真正的下行空间有限。

“2019震荡在所难免,但下行空间有限。”

“市场全面牛市还为时尚早,‘慢牛’行情有助避免市场过快积聚风险。”

在最近一次与好买投资者沟通会中,世诚明确表示看好今年的行情。年初世诚投资年度策略报告也已旗帜鲜明地指出,2019年市场风险偏好从极低水平提升值得期待,这与市场行情结构的发展完全吻合。

今年年初以来,A股呈现出强劲上升势头,3月份继续高歌猛进,上证先后攻破3000、3100两大整数关口,创业板指数2月创下历史最大单月涨幅25%,年内累计涨幅超40%。市场整体换手率高达5%,成交量过亿频繁发生,估值扩张明显,从指标涨幅上已经可以确定为牛市。

但另一方面,世诚认为全面牛市还为时尚早,还需等待后续基本面的实质改善。除了三月A股市场行情出现的一定回调外,陈家琳认为未来市场还将迎来宽幅震荡,但真正的下行空间有限。

亏损因素已转向,2019年有信心

2018年无论是企业还是个人,都对宏观经济“极度恐惧”,信心不足,积累几年的对市场的担忧最终反映到了股价上。市场整体融资条件恶化,外加股市下跌,股权质押风险暴露,导致市场风险偏好下降。然而2019年影响股价的三因素:企业盈利、风险偏好、无风险收益,都得到了改善,所以陈家琳认为,2019下行空间有限,对市场有信心。

一、盈利增速回升。宏观经济的健康与否首先需要考虑企业盈利,预期2019年上半年盈利转负增,2-3季度触底,下半年依赖内部政策托底及外部中美关系不恶化,盈利将得到改善。

二、利率下行,降低融资成本。2019年货币与信用“双宽松”格局将持续,利率市场化过程中利率多下行,利于估值中枢抬升。政府工作报告也继续指出,加大对中小银行定向降准力度,释放的资金全部用于民营和小微企业贷款,市场整体融资环境得到改善。

三、风险偏好提升。中美关系作为 2018 年压制风险偏好的最重要因素之一,正在随着中美多轮谈判取得的实质性进展而得到修复。市场绝对估值处于低位、流动性向好、监管市场化以及内外部环境改善共同导致风险偏好提升。

综上三点因素,世诚有信心2019年股市大环境、大行情要远好于2018。

“三大风险源”仍需谨慎

从近期市场周涨幅,涨停个股数来看,2019年市场热度堪比牛市中后期。但陈家琳认为,经济企稳还需等待下半年,宏观政策导致的信用扩张到企业盈利需要时间,从目前来看,仍需注意内生、中外、外部的三大风险源。

内生:上半年企业盈利增速下滑超预期,微观层面的企业盈利改善空间有限,且需要时间来反应。

中外:中美关系恶化超预期,风险偏好降低,估值持续承压。

外部:美股跌幅超预期,导致新兴市场整体受损,中国结构性受益存疑。

除此之外,二季度市场也存在一些即将面临的压力四月将迎来年报及一季报窗口期,市场再次面临业绩压力以及商誉减值的问题;五月年度退市窗口期开启,风险偏好或受到阶段性压制,市场也会面临一定冲击。考虑到以上的风险事件或者不确定性,市场二季度或面临一定压力,而下半年会在低基数上会呈现一定的修复。

时隔近四年之后,市场成交额再次回到万亿高位,换手率也正在逼近5%这一较高的水平。可以参考的是,2007年市场到达顶峰时,换手率也仅仅是彼时创纪录的7%,而2015 年市场高点对应的换手率是 8%。这意味着短期分歧加大、市场高位震荡风险加大,需要投资者提高警惕。

“减法”策略迎接慢牛行情

市场究竟是“慢牛”还是“快牛”?陈家琳认为,快牛不符合各方利益。为了防止出现如2015年夏天的股市异动,大起大落,一个行之有效的方法是防止快牛。我们也能看到监管部门已经表达了对于快速升温的场外配资的关切,市场不能“一口气吃成一个胖子”,从而引发后续“消化不良”。

年初至今,市场情绪已被带动起来,短期内有其固有的惯性。伴随着科创板的推出和经济政策的对应出台,陈家琳认为,在此背景下,一个相对温暖的二级市场氛围是各方的诉求,监管层也完全有能力塑造这样的氛围。

前景是光明的,但过程不一定是“一帆风顺”的,对于当前市场,世诚也选择多方面防御应对。在资产配置层面,世诚采取相对谨慎的策略,合理控制股票头寸;在结构上,世诚投资偏向于两类方向,一是盈利水平和估值水平都已处于历史相对底部、短期有盈利改善进而导致估值有低位修复动力的行业,二是虽然估值没有特别的优势、但将持续受惠于机构投资者特别是外资流入的板块;在公司层面,世诚将继续沿用“减法”策略,这也是贯穿2018年的整体策略,即从基本面包括业绩稳定性及持续性、估值匹配度等角度逐层排除性价比相对不具吸引力的个股,以保证最终留下的个股能带来持续的超额收益。

2019年来日方长,宽幅震荡虽有时,市场慢牛仍在途。

 

(本文所有数据来自于好买基金研究中心,数据统计时间截止到2019年3月18日)

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