年初至今，北上资金净流入量已经超过1000亿，过去十个交易日北向资金的日均净流入量高达55.52亿元。不过，2月25日，在A股两市成交额超万亿、创三年多以来新高，三大指数集体暴涨5%的行情下，北上资金却净流出7亿元。

今年初，在内资买气偏弱的情况下，外资却疯狂涌入A股，助推了市场情绪。目前最令人关注的是，全球股市皆呈现低位反弹，外资会否在年初抢筹后进一步加仓A股?低估值和盈利下调之间的博弈将如何在股价中体现?外资究竟会布局什么板块?

近期，贝莱德中国投资策略师陆文杰接受了第一财经记者的独家专访，贝莱德是全球资管规模最大的资管机构之一，其在中国内地的外商独资企业PFM去年发行了A股私募证券基金。“今年美股和部分新兴市场仍是我们最看好的板块，去年新兴市场整体呈现资金净流出，但基本面并无重大变化，因此今年年初投资机构做全球资产配置的时候，把新兴市场又配置回来了，这也部分解释了年初外资涌入A股的原因。”陆文杰对记者表示。

尽管1月社融数据大幅反弹，但春节前后的数据有太多季节性因素，因此还需要观察后续数据。此外，如果减税等政策落到实处，企业和消费者的信心得到提振，才会看到更为持续的外资流入，因为在外资看来，中国经济长期的健康增长还是要靠消费者和企业信心，而不是重走过去刺激的老路。”他也表示，目前更为青睐的板块为券商、与地产相关的原材料、新兴材料等。

外资配回A股

2018年，在贸易摩擦和强美元的冲击下，全球90%以上的资产价格都在下挫，新兴市场更是遭遇疯狂抛售。但事实上，新兴市场的状况并非如此糟糕，整体盈利增长情况与美股市场相近。尽管众多外资巨头2018年年初的最高确信标的就是新兴市场(尤其是北亚)，但后续的持续波动导致资金大量流出、回到美国市场。

2019年，不确定性下降、美股也开始见顶，外资机构开始了一波全球资产再配行情。“这时新兴市场就被再次配了回来，”陆文杰告诉记者，“预计今年外资还会继续呈现净流入的态势，这主要由两大因素推动，一是去年整个新兴市场都是净流出，但这和新兴市场国家本身的经济、基本面没有太大关系，更多的是个体原因，例如土耳其、阿根廷发生危机。因此，今年年初全球做全球资产配置的时候，机构就把发展中国家又配置回来了。现在这个再配置的过程还没结束，在新兴市场中，我们更为看好本身增长动能较好、外债影响比较少的国家，中国是比较典型的。”

对于资产配置调整的节奏，历来最为关键的指标就是EM(新兴市场)和DM(发达市场)的盈利增速差，DM又以美国为主。近期也有机构预计，美国和新兴市场今年都可能遭遇较为负面的盈利增速下调，但两地的增幅基本一致，差距并未扩大。在这一前提下，如果贸易不确定性缓解，资金有望持续回流新兴市场。

陆文杰表示，目前尽管美联储表示暂停加息，但很可能加息进程尚未结束，同时在经济下行的过程中，新兴市场是否能够承受住货币收紧所带来的冲击至关重要，“外债较高的国家可能会受到较大冲击。但中国的内生性动力较强，这是外资持续流入中国市场的考量。”

在过去两周，就A股而言，食品饮料依然是境外投资者净买入量最大的板块(净流入75亿元)。紧随其后的板块是耐用消费品、资本货物、银行和保险。只有半导体和消费者服务这两个板块被净卖出。

偏好高质量公司

目前，机构对于二季度仍然较为谨慎，2月的业绩真空期过后，也将迎来财报季。各界预计，今年盈利下调的压力较大，此前，瑞银证券预计，就沪深300而言，2019年盈利增长料为5.4%。

尽管各界担心盈利下行的冲击，提及盈利下调和低估值的博弈，陆文杰表示这仍取决于上市公司年报公布后的的盈利展望，同时他也表示，2017、2018、2019年盈利逐年降低都是确定的趋势，2018年的盈利也会有所下调，“但这已经不是特别重要了，也已经纳入了预期或在价格中提前体现，主要还是要从业绩指引中观察变化，要看企业信心有无变化、经营方案上是否有调整，可能仍有一些企业能够调升增长预期，这主要因为部分企业的管理层早前已经趋于谨慎，面对一系列新的刺激政策陆续出台，有些企业也可能变得更加乐观，因此投资者也需要变得更有前瞻性。”

除了盈利指引，政策效果也是外资普遍关注的。但由于春节前后的数据季节性较强、缺乏参考性，因此外资也在等待后续数据的验证。

1月新增人民币贷款和社会融资规模增量双双超预期。1月社融规模增量4.64万亿元，创历史新高。而去年12月为1.59万亿元;1月，M2货币供应同比增长8.4%，预期为8.2%。“社融数据大增部分体现了政策效果，但更重要的是看数据的可持续性和实体经济的情况。”陆文杰提及。

近期数据显示，PPI环比已进入负增长区间，1月下跌0.6%，生产资料中原材料价格同比跌1.6%，大幅拖累PPI。先行指标PMI中的出厂价格44.5，连续两个月低于荣枯线，显示制造业对工业产品涨价的预期较低;此外，今年春节期间各项消费指标增速不及往年，国内旅游客流增速及收入增速同比增长7.6%及8.2%，去年春节为12.1%及12.6%，回落4%。对外资而言，更为关键的是中国私营部门信心是否能有所提升高，需要密切关注未来相关数据能否企稳。

不只关注消费、医疗

就个股而言，外资持有的五大上市公司为：贵州茅台、美的、平安保险、海康威视、恒瑞医药。根据摩根士丹利测算，境外投资者总计持有近1680亿美元的A股，约占A股总市值的2.6%。在主要板块中，外资对于消费、医疗板块尤为感兴趣。

摩根士丹利的研究也显示，外资A股持仓的近40%都聚焦在消费板块;沪深300指数中，消费板块占比约18.3%。医疗板块在外资的总持仓中也占到近8%，在沪深300指数的占比达6.4%。

不过，陆文杰也提及，

“有些消费类公司已经偏贵，而也有一些医疗公司的自身创新能力并没那么大。”

他表示，现阶段会关注券商板块，其受到市场活跃度提升的积极影响，去杠杆的负面冲击暂缓也将令其受益。材料板块(包括房地产相关的原材料)、新兴材料也存在机遇，“尽管是传统行业，但此前市场预期没有那么高，因此也会找出好标的。”

此外，就科创板而言，陆文杰表示，贝莱德等外资会较关注重大政策调整，但在初期的介入不会很多，“目前众多细节尚不清楚，究竟有哪些上市公司?如何定价?必须要观察一定时间，才能来谈投资。”

他也表示，其最为关注的还是科创板在定价机制上能有多市场化。此外，上市公司的类型也直接关系到外资会否投资，如果公司市值小、流动性差，对外资而言就可能缺乏吸引力。

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