【人物】泰旸资产刘天君:看长远,抓大势,精选成长价值龙头

好买说:市场大涨后进入温和调整,是上下是,走是留?泰暘资产总经理刘天君在2018年初分析认为,国内经济驱动模式已切换至消费拉动为主,市场震荡背景下,应着眼长远大趋势,优选行业龙头。同时也应关注陆港资本市场互动趋势,重视港股投资机会。

重视经济驱动模式转变

2017年经济总体来看是窄幅波动, CPI波动不大,PPI在供给侧改革的拉动下从2016年开始有一个巨幅的上升,这也拉动了煤炭、钢铁等国有企业利润的上升和中国经济总体的回暖,但PPI对CPI的传导作用并不显著。今年随着一些可选消费品的价格上涨,通胀可能存在一定压力。随着资管新规和金融去杠杆的不断深入,过去的一些乱象将得到治理,提升资金收益率,紧缩流动性。

可以看到零售在GDP中的占比明显提升,消费对中国经济的贡献已经达到60%,驱动力已经完成换挡。另一方面,基建投资已经进入零增长甚至负增长的阶段。加之互联网企业对线下物流愈发重视,结合中国人的消费习惯,推动了电商零售的高速发展。

房地产市场在过去几年有所波动,但总量依然位居高位,存在结构性机会。去年我在和几位同行的交流中发现,大家年初的仓位都比较低,担心房地产承担较大的压力。但事实证明,棚改叠加货币化安置等政策保驾护航,推动了三四线城市去库存。房地产寡头竞争越发明显,是经济的有力支撑。

港股与国内资金互动趋紧密

如果我们把2016年初当作本轮行情的起点和相对低点的话,上证50表现强势,相比中证1000有些小市值股票的超额收益甚至达到60%。从行业上来看,食品饮料和家电,包括一些低估值的银行、钢铁股表现较好。分化的原因我们理解来自以下几个方面:IPO的提速,壳公司价值缩水;“创蓝筹”被证伪,行业景气度一旦下滑对他们的商誉影响很大;中小股质押比率很高,98%的股票或多或少存在质押现象。我们在研究中小创时也非常注意这方面情况,虽然股票本身有投资机会,但大股东过高的质押比率对股票本身的估值有很大的影响。

港股通开通以来,流入的海外资金成为中国市场的一个重要增量,北向资金流入明显加快,再叠加公募、私募等机构投资者的资金,驱动了过去一年多的开放行情。A股也走出了多年未见、向机构化成熟市场靠拢的行情。今年二月份出现了北上资金的首次净流出,这很大一部分因素源于海外市场的回调:根据我们的统计,当美股出现回调时,北向资金往往也会出现回流,具备一定的相关性。港股过去一直被认为是一个离岸市场、边缘市场,以海外资金为主,国内资金很难顺畅地去参与港股的投资。随着国内投资者对港股的研究日渐增多,资金通过港股通持续流入,使港股流动性来源逐步多元化,更加主流。

从1、2月份的业绩快报来看,不少白马蓝筹公司业绩出现问题。但总体上,增长的公司还是占到了73%,经济总量上还是明显要超过2016年的。从估值来看,创业板相对估值从高位回落,但绝对估值还是偏高,出现独立行情概率不大。恒指等新兴市场相对欧美股市依然有配置空间。伴随高利率环境,市场会更偏好低杠杆,高现金流的优质蓝筹,而非传统行业的龙头公司,这和行业属性也有直接关系。有些中游行业虽然收入上升,但成本也随着上升,能否抵御或是传递成本的压力成为利润能否保持增长的关键因素。

市场震荡分化最考验选股能力

2018年的市场,我们初步判断还是保持震荡分化的格局,指数收益不会太高,甚至可能是负的。这种行情下,好的选股结果可以叫慢牛,那差的选股结果就是慢熊了,很依赖基金经理bottom up(自下而上选股)的能力。港股整个市场β(绝对)收益我们认为会比A股略好一些,尤其是长期来看,哪怕波动率大一些。

板块方面,我们依旧看好那些超级品牌力的优质蓝筹,其中一部分我们会将其定义为“超级品牌”。另一方面,我们也会寻找中小市值股票中行业格局比较好,公司质地也不错的成长股(即所谓的“创蓝筹”)进行适当布局。

着眼长远大趋势,优选行业龙头

1.品牌消费中的高端白酒、家电和免税品:

中国的“奢侈品”或者消费品还是非常有竞争力。一直以来有一些声音看空白酒的长期前景,认为其增长不可持续,中国的年轻一代不消费白酒。但事实却证明过去看空白酒的人都错了,只是这部分人年龄还没到。永远会存在着一批消费白酒的人群,目前还看不到明确导致白酒消费出现断崖式下跌的拐点。当然,白酒总量增长的时期已经过去,目前处在结构优化阶段,行业集中度提升。

家电行业集中度总体较高,尤其是空调、洗衣机、冰箱和油烟机这几个子行业,发展比较成熟,而小家电、厨电行业总体行情分化。我们对家电投资分两个维度:大白电是垄断、类垄断格局带来的机会,关注总体成长空间和周期性,其他日用电器则更关注长期成长性机会。空调和油烟机等也已经达到了海外领先品牌的水平。

旅游板块存在长线机会,行业不错但标的不好找,主要源于许多旅行社业务其实是不赚钱的,商业模式较差。但中国出境游的市场还有很大的上升空间,有出国经验的人口比例还非常低,根据我们了解到的情况,今年可能实现两位数的增长,这和居民消费能力提升以及人民币升值都有一定的关系。

免税行业:行业集中度提升,出境游带来的免税品业务增加未来值得期待。

2.受益于医改和医药工业增加值复苏的

我们看好创新药和医疗服务。国内医药企业和世界范围内的大型医药企业的收入结构存在很大差别,如果医药企业能持续在研发上取得进展,未来也是非常有机会的。随着研发新药的难度越来越大,成本越来越高,全球范围内医药企业的并购现象也愈发普遍。临床试验效果不佳对医药企业的估值有很大影响,未来要更加关注龙头医药企业研发管线的价值,它将是未来现金流的另一大来源。大城市三甲医院看病难的问题,导致了民营医疗资源在过去几年不断地发展。体检行业,我们认为体量虽大但利润率较低,差异化小;而眼科、口腔相对来看回报会高一些。

3. 科技类中的安防和人工智能、消费电子和互联网相关产业中的一些龙头。

总体来说这一大类比较庞杂,我们努力尽早跟上创新和科技的步伐,不断获得新的投资思路。中国制造业已经慢慢过渡到高端制造,通讯设备和消费电子领域已经算是全球的龙头。半导体伴随万物互联,普及率提升,有很大成长空间。人工智能本身有很大累积效应,芯片和数据量达到基础后可能会迎来爆发性的增长。最大的应用场景就是安防,视频监控大量的数据,如何储存和管理、云计算等的需求量很大。智能手机品牌已经有非常大的影响力,长期来看对苹果的江湖地位构成威胁,但目前来看苹果产业链的价值也在不断提升,单机所获得的价值依旧领先。

光学是消费电子持续的创新点之一,是手机上为数不多能做出创新的部件,期待更多的应用场景。光学相比其他制造业门槛更高一些,模组持续扩产,压低利润率:舜宇光学科技在行业内具备镜头竞争力,并可以利用大立光的疲软,占据更多台湾市场份额。互联网巨头向线下扩张,不断地兼并其他小龙头公司,包括相关的一些媒体、游戏、电影板块也存在很高的成长性,值得关注。

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