2019年将至， 瑞银财富管理投资总监办公室指出，全球主要央行持续收缩资产负债表规模，明年规模更首次低于金融危机爆发之初。货币政策暗流涌动，政治局势风起云涌，明年投资市场将迎来重要拐点，波动也是常态。

长远来说，环球股市未来10年回报估计将低于过去10年；债券过去7年表现亮丽，但未来数年不容易复制过去回报，货币政策终究是关键之一。

股票：价值是基石

2018年，环球股市跌宕起伏；2019年，货币政策、政治及经济数据估计会造成更大的波动。

尽管明年全球经济增长放缓，但并无衰退之虞。部份股票估值已低于历史平均值，正是寻找价值型股票的良机。以下几点值得关注：

◾ 晚周期潜在回报： 明年全球经济增长预计放缓至3.6%(今年预计为3.8%)，衰退隐忧不高，全球企业盈利增长约5%。自1945年起，在衰退出现前6个月，美股盈利增长平均达12%，但股市前景取决于货币政策、政治及经济数据。

◾ 估值具吸引力： 环球股票12个月预测市盈率约14倍，较过去30年平均值折让10%。股票风险溢利目前约6%，较1991年起平均值3.4%为高，即相对于债券，当前股票的吸引力不错。

◾ 作好波动的准备： 当经济周期走到较后阶段，波动率随之增加。自1990年，美国步进衰退前6个月，有恐慌指数之称的VIX指数平均为22，在经济扩张期间，VIX平均为18。

展望明年，我们建议投资者：

◾ 进行全球化的投资： 美国经济虽然强劲，但美股市盈率约17倍，高于全球股市平均值15%。欧元区及新兴市场股市估值虽然较低，但较受中国经济的影响。我们偏好分散全球的股票组合，此有助降低波动率。

◾ 追求价值及质量： 我们预期美国及新兴市场价值型股票，能跑赢增长型股票，这跟今年刚好相反。具备较高盈利能力、较低财务杠杆、较低盈利不确定性的企业，较能抵御市场风浪。

◾ 关注被忽视的板块： 受益于中国出台经济刺激措施，美国加息及金融业监管放松，中美金融股有望明年跑赢大盘。美国及欧洲能源板块价值也不错，我们相信油价明年会复苏的。

债券：择善而投资

当经济步入晚周期，劳动市场趋紧、企业杠杆增加及货币政策紧缩，对债券投资者并非好消息。不过，债券有助稳定整个投资组合，我们看好美国长年期国债及亚洲高息债。

◾ 已反映利率风险： 成熟市场的政府债券收益率，已大致反映货币政策的影响，明年底美国10年期国债收益率跟3.1%水平相若。

◾ 股票跑羸债券： 自1990年，在成熟周期(盈利及债务上升)，美元高息及投资级别债券回报分别只有4%及1%，但美股高达11%。

◾ 减少过多企债风险： 货币政策收紧，促使投资者回归基本面。我们不认为明年违约率会显著上升，但基于美企杠杆增加及信贷息差缩小，建议减少过多的企业债风险头寸，并应适当选择足够补偿成熟周期风险的债券。

长远而言，美债具备以下优势：

◾ 美国中期国债差不多反映整个加息周期的影响，因此预期5至10年期国债能提供正数总回报。美国经济一旦衰退，美联储不像欧洲央行能够减息，美元下跌将支持美元债价，提供货币对冲及起保险效用。

◾ 在众多成熟国家里，美国债务的长线风险回报较吸引。当地优质企债的平均违约回收率估计达65%(高息债只有40%)，相较其他风险资产，美企债波动性较低，在整个市场周期里，平均年回报约6至7%。

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