经济增长前景表现不一、金融环境收紧及提高投资组合抗跌性，我们在下半年投资展望提及的三大主题仍然适用于2018年第四季度的投资部署。

我们认为美国经济增长高于趋势水平，支持全球经济持续稳定增长，但经济增长前景表现不一的可能性增加。

财政刺激措施成效可能超出预期且生产力提升，有望带动增长及提振风险资产;但贸易争端升级，物价面临上升压力，可能导致下行风险。

美国逐步上调利率，令全球金融环境普遍收紧，引发市场不断出现波动及新兴市场货币暴跌，因此投资者应更着重提高投资组合的抗跌性，来抵御下行震荡。

在此环境下，我们在2018年第四季度全球投资展望中阐述了最新市场观点，并深入探讨新兴市场资产的前景。主要观点简述如下：

相较债券，我们看好股票

股票的风险调整后回报仍具吸引力。只是宏观环境的不确定性增加，而企业盈利依然强劲，两者之间的角力可能引发市场波动，投资者应着重提高投资组合抗跌性。因此，我们看好质量因子，地区配置方面，我们看好美国股票。

2018年美国企业盈利预测强劲，我们看好美国市场表现。但为了增强投资组合抗跌性，我们仍然看好动量及质量因子。欧洲企业盈利前景黯淡，政治风险仍未散去，因此，我们较为看淡欧洲市场，而日本股票则欠缺可显著推动上涨的催化剂。

新兴市场经济增长稳健，开始推动企业盈利持续强劲增长，这是过去十年来首次出现的现象，因此，我们对新兴市场仍有信心。

根据汤森路透的数据，截至2018年9月，2019年的每股盈利增长预测为12%，中国则接近16%。相比之下，全球市场的每股盈利增长为10%，可见新兴市场表现稍微领先于美国。

近期的抛售潮也令新兴市场大部分资产价值重现，新兴市场股票相比发达市场股票大幅折让。下图“估值偏低”可反映这一趋势。我们的风险和定量分析团队发现，新兴市场价值股估值偏低的情况尤其明显。

哪些因素在推动新兴市场企业盈利

值得关注的现象是，新兴市场板块组成正在发生变化。

利润较高的新经济板块企业纷纷上市发行新股的情况有望延续。举例来说，过去20年，科技板块在MSCI新兴市场指数占比由4%上升至28%。

中国加强监管及贸易战风险可能破坏全球供应链，导致年内科技股拖累新兴市场股票下跌，但相比发达市场的科技股，新兴市场的估值仍在过去10年低位徘徊。

因此，目前是选持新兴市场科技股的好时机。我们认为电商平台及企业服务股票蕴藏潜在机遇。

看好硬通货债券

固定收益方面，我们看好美国短期债券并建议增持优质信用债。

此外，相较当地货币债券，我们看好个别硬通货新兴市场债券，因其相对估值更具吸引力，且可抵御货币贬值的风险。

硬通货债券收益率上升至10年来波动区间上限，与当地货币债券收益率的普遍差距缩窄。详见下图“看好硬通货债券”。

重返债券市场为时尚早?

虽然每次市场下跌的情况都不尽相同，但从过去情况分析，目前是入市良机。

我们使用基准指数摩根大通全球新兴市场多元化债券指数分析自1994年以来新兴市场硬通货债券回报，发现每次过去12个月回报与目前水平相近时(下跌4%)，紧接下来的12个月总回报均为正数。

近年流向新兴市场债券的资金主要流入当地货币债券市场，因此这些市场所面临的资金流出风险较高，且新兴市场货币进一步贬值对其造成的冲击更大。

货币贬值对新兴市场来说可以说是一把双刃剑，一方面可在危机出现时发挥维稳作用，有助经常项目重新趋于平衡，但是，另一方面也可能引发市场震荡。

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