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今年，退出难成为行业问题

一般而言，私募股权基金会采取多种手段确保所持资产(即被投企业的股权)在基金存续期内顺利退出。股权转让退出、IPO退出、并购退出等在一系列退出方式中排名靠前。在私募股权基金常用的多个退出手段中，相比2017年，2018年几乎在各个退出领域的交易额都呈现出大幅下降。

截止到2018年11月12日，今年A股IPO一共通过了95家，较去年下降78.21%。合计募资规模1259.4亿，刚超过2017年全年的50%，而这其中工业富联一家的募资金额就贡献了20%以上。

(数据来源：Wind，2018年11月12日)

整体并购市场虽然交易笔数比2017年小幅提高，但是整体金额出现下降，单笔并购金额下降到2.5亿，与2017年相比下降了30%。

(数据来源：Wind，2018年11月12日)

新三板市场今年合计交易量752.22亿，不足2017年的1/3，单月交易金额仅有75.22亿。具象来说，合计10,854家新三板挂牌企业单月交易量相当于中国石化单支股票在2018年10月交易量(174.2亿)的43%。以新三板挂牌为目标退出渠道的基金，在今年的环境下也几乎成为不可能。

(数据来源：Wind，2018年11月12日)

股权转让市场方面，根据基金业协会的数据，截止2018年9月底，新增基金管理规模1.7万亿，远低于2017年的3.21万亿，即使与2016年相比，也有1万亿左右的下降。股权基金自身的资金缺乏，也让老股转让变得更加难以最终达成。此外，在最近两年持续推进的“去杠杆”原则下推出的“资管新政”也导致今年“接盘侠”减少。

唯一有所增长的是海外融资金额，也从侧面印证了国内市场目前交投环境异常冷清。

(数据来源：Wind，2018年11月12日)

延期的理由，各有各的不同

对于私募股权基金而言，基金存续期是全体合伙人就基金运作期限所达成的一致。私募股权基金一般而言属于封闭式基金，根据投资阶段的不同会有长短不同的存续期，一般会包括投资期、退出期。

当约定的存续期届满之前，如果基金无法实现全部资产的退出，基金可以选择延期。根据基金合同的不同，延期可以由GP决定、合伙人一致同意或前一次延期由GP决定，后一次延期由LP决定等各种在基金合同中约定的方式实现。

原因一：基金期限太短

前两年宏观环境发展较好，政策支持力度大，各方对于未来的预期相对比较乐观，因此从核心资产项目的发展预期、资金的宽裕程度以及制度红利的考量都比较积极，反映在私募股权基金的产品设计上就是期限设置较短。

拿新三板基金来说，2015年前后，股权融资受到肯定，新三板受到大力扶持后，大量计划投资新三板项目的基金如雨后春笋般冒头。当时对于新三板较为乐观，因此这些基金往往存续期限比较短暂，2+1年是常见期限，即2年投资期，1年退出期。但后来整个新三板缺乏交易量且转板困难，严重影响到了私募股权基金的退出效率，导致多数新三板基金无法在约定的存续期内实现完全退出。

总的说来，如果基金只是单纯的是期限设置不够，而项目运行情况仍然不错，那么这些基金并不需要过于担心。

原因二：项目发展不顺

2014年，国家大力扶持双创行业，全民创业蔚然成风，一时之间，互联网+、云计算等词汇萦绕耳尖，大量项目获得融资，其间良莠不齐，大量项目并没有如预期发展。

另外，近几年越来越明显的一个趋势是，源源不断的资金都聚拢在头部公司。这并不仅仅是公司发展到后期才会遇到的情况，从A轮、B轮、C轮再到D轮，每一轮的融资中，头部公司对资本产生虹吸效应，整个行业结构性温差现象显著。如果企业处于前几名之外，在行业头部选手迅速完成一轮又一轮融资的时候，自己的生存将会变得更加艰难。

发展不顺的企业，好则以并购的形式寻求退出，较差的情况，只能寻求创始人的回购，更多的，尤其是偏早期的项目，可能会面临直接清零的局面。

理由三：规则变化导致退出延期

IPO是股权基金非常重要的退出手段，但目前看来，整个IPO的耗时还是非常长。IPO从受理到核准发行需要历经反馈会、初审会、发审会等多个流程。据大象IPO统计数据可知，截止本年10月26日，2018年共有150家IPO上会，从预披露到上会的平均排队时间为459天(约15个月)，最长耗时1476天(超过4年)。这还是在大发审委加快降低堰塞湖的情况下实现的，更不用说A股1989年试点开始不到30年的历史中已经有9次暂停。IPO“堰塞湖”问题至今没有完全解决，各类窗口指导也导致A股目前无法实现即报即审。

对于期望在A股市场IPO退出的基金来说，A股市场对先天弱小的风险投资企业的门槛太高。《公司法》规定, 上市公司的股本总额不得少于5000万元，且必须达到连续三年盈利的要求，而目前的实际操作过程中，一般要求登陆主板的企业盈利不少于8000万，而登陆创业板的企业要求连续三年盈利，最后一年盈利5000万以上。我们也见到一些企业，企业运行情况不错，财务业务数据也能达到预期，但是由于A股上市的隐形门槛提高，使得一些项目原本的上市进程遭到延后，但这些项目也在积极的准备材料，延迟一年报会。

此外，按照最新出台的减持新规，二级市场每90天可以减持1%，大宗商品可以减持2%。另外持股超过5%以上的股东1年内不能减持超过50%。有GP表示，IPO项目退出周期因此增长了4倍。股票减持周期大幅变长，随之导致基金分配也大幅放缓。

投资的基金延期，我该怎么办?

基金遭遇延期，首先要区分出延期的种类。如果是单纯是基金设立时过于乐观因而设置了较短的存续期限，那么只需要给基金管理人相对合理的时间，等待基金的退出。当然，事情的现实永远不可能如此的简单。

步骤一：了解基金管理人的情况。基金管理人目前是否还在正常的运作。管理公司是否有足够的产品规模，支持管理公司的良好的运作?公司是否有产品持续处于投资期，公司在活跃的投资项目，保持对市场的敏感度和各方的关系?公司的团队是否稳定，是否有足够专业的团队来负责项目的退出?公司的“问题”产品有多少，自己的产品是否足够得到管理公司的重视?

步骤二：理清楚基金组合中项目的情况，了解基金管理人根据项目的情况做的不同的退出策略。一般来说，项目发展不好的，寻求实际控制人的回购退出，商议不成的可能会走上法律的途径，甚至只能做清零处理。项目如果发展不错，能获得后轮融资的，可以根据实际情况，在后轮融资时寻求老股的转让，或者继续等待未来的动作。如果项目有IPO或者被并购的预期，那么一般会有一轮很好的退出机会，尤其是拥有IPO预期的项目，会是PreIPO的基金最喜欢的投资标的。当然，基金会综合考虑基金的期限、已经回款的本金、以及项目的发展机会等情况，综合决定整体的退出方案。

步骤三：给予自己合理的预期，耐心等待。要求基金尽快完成所有项目的退出，也不一定符合所有投资人的利益最大化原则。比如二级市场当前表现不好，股价较低。截至11月8日，有93只A股上市公司股价跌破市净率。二级市场股价表现同样会影响到一级市场的估值价格。如果资产的质量还不错，不妨给予管理人更长的时间去做退出。

市场机制可遇不可求，项目资质是王道

回顾目前基金的延期，大多在设立时就埋下了延期的种子。或为了募资的妥协，设置了较短的周期;或期待于市场的向好预期，过高的估计了企业运行的客观规律和市场的流动性。不同阶段的项目，本来就有其固有的期限，比如一个5年期的天使基金，明显不合理。无论市场机制上有怎样的利好因素出现。股权基金的周期很长，期间的不确定因素很多，比如会有经济周期的不确定，资本市场政策的不确定，等等。

从美国私募股权投资基金来看，逐渐形成了“并购先行、二次出售为辅、IPO最后”的退出模式体系。这得益于美国多层次的资本市场结构，设立“升降转板机制”及退市制度，增强了不同板块之间的流动性，可以适应不同类型企业在不同时期的融资需求，并为私募股权投资基金提供了完善的退出渠道。

就国内的情况来看，虽然短期看会有各种制约因素导致项目退出缓慢，但随着制度建设的推进，一二级市场会更加紧密，好资产拥有了更多退出的渠道。上交所科创板和注册制的退出更是最新的一次尝试。二手份额基金(S基金)的逐渐流行，也给私募股权基金提供更多的退出手段。S基金具有标的确定、折价交易、周期更短等优势。S基金在交易的时候，投资的标的已经清晰，对投资标的的质量要求也会很高。

所有的外部环境因素，都只能是可遇而不可求，投资机构和企业的赚钱的关键是练好自身的内功。对于市场上任何充分准备好的公司来说，资本阶段性下滑和理性回是有利于长久健康的事，行业的洗牌，也让企业能在低谷中蓄力待发。

捕获到好资产，即使延期，收益也不会缺席。

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