好买说

今年投资很糟心，各种资产连着跌。

A股的跌自然是很明显，还有一些跌是“润物细无声”，比如余额宝，持续了一段时间后大家才有比较深切一点的感受。那些买活期理财的，本想着一边保值，一边观望股市，等待机会随时入场的，不过现在看来，似乎两边都不让人满意。

银行定期理财比余额宝高一两个点，比如三个月的最起码还能找到4%以上的。不料，最近大家明显感受到，它收益也在不断下滑。

这就不免让人有些担心了，比如对于一些偏爱非标准化固定收益的投资者来说：现在这类产品预期收益率一般在7%、8%左右，未来会下降吗?能维持在这个收益率水平吗?

银行理财收益为何下滑?

随着美国经济的走强，美联储的不断加息，加上国内金融去杠杆等不定性因素影响，国内经济下行压力加大，整体信用环境偏紧，国内2017全年利率水平维持在较高水平。2018年初以来，央行为应对国内经济下行、资金面紧张局势，分别进行了4次定向降准，向市场释放流动性，并引导了资金利率下行，国债收益率较年初大幅下降(如图1所示，纵坐标轴单位%)。

央行向商业银行提供流动性的本意是促其投向实体经济，做好“降成本、补短板”工作，但是商业银行由于对实体经济回报率下行和企业违约产生坏账的担忧，服务实体的真实意愿并不高，商业银行更倾向于购买由信用等级高的国债和金融债，资金的大量涌入拉低各类机构对债券资产的收益率要求。

而银行作为国内最大的理财机构，理财产品多数投资标类资产，致使银行理财产品收益率持续下行(如图2所示)。

 根据普益标准2018年上半年报告显示，西南地区整体银行理财收益环比下跌4BP至4.62%。其中，重庆市、四川省和云南省银行理财收益均下跌7BP，分别为4.58%、4.56%和4.30%。西南地区银行理财价格指数环比下降0.97点至110.49点;封闭式预期收益型产品价格指数环比下降0.72点至115.56点;开放式预期收益型产品价格指数环比下降1.33点至102.90点。而贵州市场中非保本银行理财产品较上期下降幅度已达到0.25点，收益下跌16BP，降至4.48%，降幅两倍于重庆市、四川省和云南省等省市。

 银行理财产品对于高净值客户的吸引力正在逐步下降，而多数的私募类固收产品和信托产品正受到越来越多投资者的青睐。 

非标固收未来收益会下滑吗?

根据用益金融信托研究院统计监测显示，2018年1月份至今(2018年10月22日)，全国信托公司共发行10500个集合信托产品，平均预期年化收益率达到7.83%，超过其他理财产品。

纵观所有理财产品，信托产品为个人投资者参与房地产行业和市政基建提供了广泛深度的机会。

像房地产信托产品、政信类产品产品预期年化收益率一般在7%左右，具有很强的吸引力。因此，对于风险承受能力更高的合格投资者，他们更愿意配置一些预期收益率相对较高的私募类固收产品和信托类产品来抵御通胀。

那么投资者能否长期购买到高收益率的类固收产品(房地产项目和政信项目)呢?我们认为在3-5年内，此类非标固收产品收益长期在7%、8%左右的可能性依然较大，分行业来看：

首先，从地产行业来看，地产属于资金密集型行业，资金需求量大，银行贷款显然无法满足企业需求，大多数房地产企业融资渠道多元化，不同的融资渠道融资成本也不经相同，一般向私募、信托公司融资的成本普遍在10%左右，虽然融资成本较高，但地产行业平均毛利率在25%以上，盈利能力强，强劲的销售回款确保了资金的回笼，还款来源稳定，足以覆盖10%以上的利息成本。

其次，自2016年下半年以来，房地产调控措施持续从严，短期内房地产融资偏紧的态势不可能出现大幅转松(如图3所示)，地产企业对于房地产信托、私募渠道的依赖性，在未来较长时间内仍将持续存在。

“坚决遏制房价上涨”依然是下半年的房地产政策基调，短期内地产行业依然面临调控。房地产企业通过银行贷款和发行债券等传统融资渠道仍然难以满足融资需求，预计在未来较长的时间，对于信托、私募仍然有较强的依赖性。因此，房企其他融资渠道的持续限制，为房地产企业向私募和信托融资提供了客观条件，产品收益率维持在8%以上将是常态，具有较高的配置价值来抵御通胀。

另外，对于底层资产为政信类项目的非标固收产品，我们认为，3-5年内收益率维持在7%左右的可能性依然较高，主要从以下几个方面判断：

首先政策层面，自2014年颁布《国务院关于加强地方政府债务管理意见》简称43号和《新预算法》以来，中央对于地方政府举债逐渐规范，财权逐步收回至省，不管是从举债主体、方式、程序、用途均有严格的法律程序。其后，中央对地方政府违规举债延续了高压态势，相继颁布了34 号文、194 号文、23 号和87号文限制地方政府变相举债，相关措施大大限制了地方融资规模，融资渠道逐步收窄。

但从经济发展角度来看，以投资拉动GDP依然是主要方式，据笔者统计目前国内固定资产投资占GDP比重高达70%以上，而美国日本仅20%，作为对区域经济贡献较大的基础设施投资，地方政府平台依然不会轻易放弃，主要承担区域基础设施建设的地方融资平台对资金的需求依然很大，在地方政府融资渠道收窄的情况下，通过私募、信托等融资渠道的融资需求将不会减弱，能够接受相对较高的融资成本。

但长期来看，国内地方政府债务规模庞大，根据财政部官网发布的数据：截至2018年7月末，全国地方政府债务余额17.16万亿，但如算上地方隐性债务，至少30万亿以上，如此庞大的债务规模加上高企的融资成本不利于政府化解债务隐患，长期维持高利率融资成本不可持续。

结论

综上所述，面对理财产品收益率下行，投资者如果想获得更高的收益率来抵御通胀，私募类固收产品或者信托产品或许是一种很好的选择，特别是涉及房地产、政信的信托和私募产品，收益率能较长时间保持在7%、8%左右，是不错的资产配置手段。不过，任何投资都不能只看收益率，不能忽视风险。而对于风险匹配的合格投资者来说，在选择这类固收产品时，也要具体项目具体分析，认真筛选。

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