好买说

伴随着贵州茅台三季报的出炉，低个位数的增长不及预期，上证50和白马股的集体大幅回调，带动上证综指又回到了2600点以内，市场悲观情绪蔓延。其实早在10月之前，市场从静态估值出发，认为达到估值底的预期是相对比较一致的。

只是因为错综复杂的中美贸易战，不确定何时能看到先导指标企稳的基本面，去杠杆政策演化、美国加息缩表等等内外因素影响，指数一直在底部进行盘整。截止到10月27日，万德全A的PEttm为13.3倍，上证综指PEttm为11.3倍，沪深300PEttm为10.6倍，从历史角度来说，的确是很便宜的时刻了。

有些人自下而上乐观，左侧伺机加仓，也有些人自上而下继续悲观，期盼着宏观基本面企稳或者资金面、情绪面稳定后再考虑加仓，不同的风险偏好和投资方式，受到资金来源、投资目标等因素影响，很难说绝对的谁对谁错。

万物皆周期，不同的抉择有时候只是因为看得时间不一样。从大的周期来看，A股这20多年来，按照大的牛熊转换，大的周期可以分为以下几次。

1、1996-2005年

1993年处于货币、财政政策双紧，直到1996年开始货币政策放松，但从基本面来看全部A股的ROE从1995年的15.3%下滑到了1999年的9.6%，所以整体来看主要是由流动性推动产生的牛市。

从 2001 年 6 月“国有股减持”政策出台时上证综指最高到 2245 点，而到 2005 年 6 月上证综指甚至一路跌破1000点，达到了998 点，市场到了极度悲观时，一度喊出了推倒重来的论调。

2、2005-2008年

当时货币比较宽松，M2同比维持在15%之上，银行间的流动性也很充裕，GDP企稳同比最高到将近15%，ROE也有个很不错的表现，当时同时股权分置提升了风险偏好，整个市场处于基本面+流动性双击的大牛市。然而随着美国次贷危机发酵，上证综指从 2007 年 10 月最高的 6124 跌到了 2008 年 10月最低的 1664 点，下跌幅度之深、速度之快都是前所未见的。在随后的几年里，虽然有部分月份的反弹(08年10月-09年8月)，但整体来看随后直到2012年底，市场都处于比较低迷的状态，达到了传说中的建国底1949点。

3、2014-2015年

2014年11月22日开启了降息周期，存款准备金率多次下调，两融的融资盘也节节攀升，同样又是一个流动性推动的大水牛。

2015年6月12号达到最高点5178点后一路掉头向下，中间经历了16年初的熔断，整体来看，就在10月19日创了新低，市场情绪似乎又回到了过去底部至暗时刻的低迷情绪，肯定有不少人对未来对市场感到迷茫，甚至有点恐惧，通史而知今，看看那些老牌私募在股市异常波动期间如何操作，也有助于我们思考在当下应该如何行动。

第一次1996 -2001年时还没有私募的存在，那么重点就到了2005-2007年以及2014年-2015年这两个关键节点，回顾下这两个时点，私募是如何操作穿越牛熊的。

以成立较早的淡水泉为例，淡水泉最早的产品成长成立于2007年9月6日，虽然在2008年的大回撤中产品净值最大回撤40%左右，在2015年中的大回撤中也回撤将近30%，但是价值投资+相对集中的持股，左侧偏成长的投资策略，最终还是能挖掘出优秀的个股，在净值上能获得年化将近20%的收益，从走势上来看，不变应万变，看准股票长期回报以及挖掘优秀个股的阿尔法，最终来看，也获得了不俗的收益。

博颐是家低调的私募，成立于2007年12月，核心人物徐大成过去在富国基金管理有限公司担任基金经理、投资副总监。2008年2月5号成立了产品博颐精选基金，采用高换手的交易风格，在08年那时候大跌时通过灵活的换仓控制回撤，当时较大回撤11%，远超过沪深300的走势。2010年之后进化采用更加基本面的投资策略，而且在行业上更加聚焦，会聚焦于医药行业，深入行业内部，且对表现已然优秀的行业指数仍有较高阿尔法，换手率也下降到了年化50%左右。虽然在后续的2012年、2016年回撤都有20%+，但通过聚焦医药行业，净值不断创新高2018年来新加入一个过去研究教育、互联网、消费领域+港股、美股的基金经理关雪，在市场和行业上有了更多的选择和研究实力。

(文中数据来源：好买基金研究中心，截止日：2018/10/29)

总结

总的来说，经历过两次牛熊转换的私募不多，不过留下来的都是有自己独道的方式，可以发现对于牛熊转换，要不采用深耕基本面，以不变应万变的守正方式，要不就采用不断进化，不断提升自己投资能力的方式，不管怎么样，选择自己合适的方法，摆正心态不断进化，才能在现在低迷沮丧的市场中度过寒冬。

版权声明：未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。