随着经济继续好转,有一些关键因素需要关注,以评估其稳固程度和风险。
瑞银财富管理亚太区投资总监 及中国首席经济学家 胡一帆
亚太地区经济增长仍在加速,但利率上升仍是主要问题。政策紧缩不太可能严重影响今年的GDP增长,但需要关注一些风险,包括外部需求下降、油价走势和中国去杠杆化情况。
全面复苏进行时
在2016-2017年定价能力和出口复苏后,经济正在全面复苏。整个地区(除中国外)的投资增长都在加速。实际投资(除日本和中国外)一季度同比增长7.4%,而一年前为4%。随着周期性上升的开始,地区内的就业增长也迎合了这一趋势。
此外,信贷增长从2016年最低点的同比5-6%上升至10-11%。大部分地区的不良资产周期处于下降周期的末期,而银行总体上更愿意根据经济扩张的步伐增加贷款发放。
最后,东盟部分地区的进口增长率已达到15%左右,其建筑活动周期也在加速。
利率追赶
经济增长走强的同时,利率也在上升。在本地债券市场方面,长期债券收益率从去年开始攀升,今年亚洲(中国除外)各地收益率进一步上涨25-50个基点。
亚洲央行加息的压力源于许多全球(尤其是美国)来源,以及当地通胀加速和油价上涨。投资者今年面临的问题不是经济增长,而是利率调整,以及当地央行在加息方面的滞后程度。
我们认为,央行的加息周期已经完成三分之一左右。我们预测美国将继续实施五次25个基点的加息,至3.25%;对于除中国以外的亚洲市场, 2019年底前将继续加息70个基点。
周期性立场为中性
目前,亚洲的货币政策已经开始收紧,相对于经济周期而言显得中立。有两个因素能够表明政策处于周期性紧缩还是宽松状态:实际利率和贸易差额。
在全球金融危机之后,亚洲地区的实际利率出现下滑,这与当时非常宽松的货币政策一致。在信贷增长和消费提升的同时,贸易差额出现下滑。
这从2014年中期到2017年期间已经发生变化,因为实际政策利率转为正值,贸易差额也有所改善。这一发展的部分原因在于企业“修补”资产负债表以及公司削减投资导致生产价格大幅下降。
从2017年起,亚洲政策利率与通胀保持同步,贸易差额仅略有下降。换句话说,政策处于中性或良性支撑状态,未出现严重过热的趋势。
三大风险
随着经济继续好转,有一些关键因素需要关注,以评估其稳固程度和风险。
首先是全球需求和出口。G3国家工业产值和进口需求从2016年开始复苏,但今年停止加速。这种放缓趋势表明,亚洲出口增长已经失去上行的动力。
风险在于:发达经济体结束量化宽松和进一步上调政策利率导致增长放缓。
其次,就原油而言,根据我们的基本情形假设,我们认为油价在三个月内将上涨至85美元/桶,然后在12个月内降至75美元/桶。
平均而言,亚洲的CPI指数将会继续攀升0.6个百分点,而印度尼西亚、菲律宾和印度的贸易逆差可能会继续扩大,增幅最多可达GDP的0.5%。
风险在于:油价飙升将推高通胀并影响贸易差额,这进而会导致货币政策加速收紧,并导致来年出现阶段性增长疲软,尤其是那些存在外部赤字的经济体。
为了跟踪这一形势,我们将密切关注外汇储备的下滑和实际货币增长的放缓情况。
最后,中国正在实施去杠杆。其信贷周期已经进入末期,对影子银行的监管加强可能会导致下半年出现更多违约。
公司借贷利率尚未见顶。根据我们的基本情形假设,某些地方政府融资平台(LGFV)、非核心国有企业(SOE)子公司和高风险房地产借款人将会出现一些还款问题,但情况可控。
鉴于较高的整体央行盈利能力、房地产和工业部门产能过剩减少以及货币政策软化,这一问题不算严重并且不太可能演变为系统性危机。
风险在于:更高的违约率可能会加剧基础设施投资放缓并导致投资者更加谨慎。
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