3500点,3200点,3100点,3000点,2800点。
短短几个月时间,上证指数从今年1月底3587的阶段高点跌去了大约23%。
2018年盛夏,烈日当空,A股投资者却感受到了阵阵凉意。黎明前的黑暗还是步入地狱前的黯淡?该坚守还是逃离亦或是进场?
与投资者的焦虑形成鲜明对比的是机构的果敢:
1.外资大举逆势大举买入A股:wind数据显示,自3月22日美国发动贸易战以来,近三个月陆股通累计净流入资金接近1200亿元,今年以来净流入已高达1600多亿。而2017年上半年约为900亿元。
2.多数私募认为A股估值处于底部区域,八成仓位成标配:比如擅长择时的星石投资认为目前A股主要指数的估值,已经接近2016年2638点的位置,2008年1700点左右的位置,甚至低于2005年998点的估值水平。
3.东方红重新开放申购,数千人首日涌入:如果说一些机构只是单纯喊口号,那么东方红就是实际的行动者。6月29日行情低迷之际,两只东方红系列产品打开申购,一时间就引来数千人申购。
除东方红之外,近期银华、华泰柏瑞等多家基金公司也相继发布公告重新放开旗下产品申购,部分先前限制大额申购的基金也纷纷放开限制或调高大额申购上限。
有人恐慌,有人欣喜;有人逃离,有人进场。A股投资者上演了情绪的冰火两重天,正如巴菲特的那句名言——别人贪婪时我恐惧,别人恐惧时我贪婪。
当机构在行动,不禁有人要问:当前点位是底吗?买还是卖?回答这个问题,我们先来了解下面这两个事实。
01
投资结果在买入那一刻就决定了
“决定一个人价值的是那些艰难时刻的选择”,这句刷屏的话让我想到了另外一句话——决定一个人收益的是入场时的思考。
众所周知,巴菲特之所以被誉为股神,在于长达52年时间里都能保持年化20%的收益率。面对波谲云诡的市场,巴菲特是一个“无情”又“坚毅”的人。关于巴菲特有个广为流传的故事:
1987年10月19日,这是历史第一个黑色星期一。当大多数人还陶醉过去5年股市持续上涨的喜悦之中时,这天道琼斯指数跌了508 点,跌幅高达22.6%。股市暴跌,巴菲特的伯克希尔公司股票也未能幸免,短短一周之内伯克希尔公司的股价就暴跌了25%。
在暴跌那一刻,可能巴菲特是整个美国唯一一个没有时时关注正在崩溃的股市的人。他的办公室里根本没有电脑,也没有股市行情机,他根本不看股市行情。即使股市暴跌,他和往常一样安安静静呆在办公室里,打电话,看报纸,看上市公司的年报。
有位记者问巴菲特:这次股灾崩盘,意味着什么?
巴菲特的回答只有一句话:也许意味着股市过去涨的太高了。
巴菲特没有恐慌地四处打听消息,也没有恐慌地抛售股票,面对大跌,面对自己的财富大幅缩水,面对他持有的重仓股大幅暴跌,他非常平静。
说到这儿,你可能以为我是要告诉你“下跌不可怕”。你只猜中了一半。
事实上,我更想说的是背后的归因。巴菲特之所以在股灾中表现的如此冷静,原因在于他坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势,具有良好的发展前景,具有很高的投资价值,他坚信股灾和天灾一样,只是一时的,最终股灾会过去,股市会恢复正常,他持股的公司股价最终会反映其内在价值。
而这源于他在股灾前的谨慎。
巴菲特轻易不买股票,只在非常有把握的情况下,他才会重仓出手。巴菲特说:“我把确定性看得非常重。不能承受重大风险的根本原因在于你事先没有考虑好确定性。”
巴菲特追求的确定性一是来自于公司内在价值的持续增长,巴菲特坚信价值最终会决定价格:“市场可能会在一段时期内忽视公司的成功,但最终一定会用股价加以肯定。正如格雷厄姆所说:短期内市场是一台投票机;但在长期内它是一台称重机。”
巴菲特追求的盈利确定性二是来自于安全边际,也就是买入价格和内在价值之间的差距。巴菲特坚信,安全边际是投资成功的基石,只有足够的安全边际才能提供足够的投资安全保障:“铺设桥梁时,你坚持可承受载重量为3万磅,但你只准许载重1万磅的卡车通过。相同的原则也适用于投资领域”。
对于每个人来说,天灾是相同的,但天灾引发的损失是不同的。那些事先有了妥善防范的人,受的损失相对而言小得多,而且恢复正常也快得多。
所以,为什么巴菲特和彼得林奇投资大师常说喜欢股市下跌,因为暴跌可以让他们以很低的价格买入那些优秀公司的股票,低估本身已经树立了一道安全屏障。
所以,某种程度上,投资在买的那一刻,结果也一定决定了。
如今,人人都知高毅资产邓晓峰业绩好,却不知他最初的艰难:2015年牛市奔私,4-5月份股市高点发行产品,虽然相比指数净值没怎么下跌,却遭遇大量赎回,尚未在私募圈证明自己,再遭2016年初的熔断。
众所周知,去年邓晓峰业绩骄人主要源于白马股行情。回头看,2016年初正是该轮白马股行情的起点。然而由于当时刚刚经历过2015年下半年几轮的暴跌,市场情绪尚未恢复。即使熔断后,很多公司出现了绝对低估的状态,投资人也不敢轻易买入。
而2016年初熔断后,邓晓峰开始积极买入一些优秀而便宜的公司。不过,因为担心市场系统性风险还没有释放完。他一边在允许的范围内做一些股指期货的对冲,一边买入一些优秀而便宜的公司。这样,市场跌,他就能减小回撤,而市场涨,他可以获得超额收益。2016年下半年,净值涨上来后,有了安全垫之后,他开始把股指期货降下来。
去年白马股狂飙,邓晓峰业绩大幅领先市场,就源于早期的布局。
在好买基金研究中心调研中,我们碰到很多这样的情况:2016年初熔断中,一些私募因为各种原因斩仓出逃的,事后无不后悔当时的选择。
所以,今天收盘的2786点是不是底,没有人可以准确预测。但可以确定的是,相比3500点、5000点、6000点,2786点至少是低位。
02
从长视角看,这不是一个坏的时刻
那么,买还是卖?加还是减?先来看一份报告。
前几天,国信策略研究员发研报高喊:2018年6月底的A股遍地是黄金!随后,他们又发布研报《2800点买股票有多少胜率和回报?》:超12万条大样本历史数据显示,在当前A股估值水平下,如果业绩增速能超10%,持股一年取得正收益的概率在75%左右,期望收益率在25%左右。相比其他大类资产,A股权益资产具有极佳的性价比。在他们看来,无论从PE、PB来看,还是从国际比较或者历史比较来看,当前A股市场的整体估值均已到达底部位置。
那么,信还是疑?先看看这篇研报在相关渠道发布后,投资人的反应。
而假设这种报告是发布在A股5000点时,告诉你说5000点买入持有一年赚钱的概率是75%。那么在牛市狂热气氛下,多数投资者反而会愿意相信这个结果,即使这个结果听起来有点不符合常识。
而假设另一份报告的结果更符合规律、贴近事实,说5000点买入赚钱的概率只有25%,尽管概率很小,很多人也愿意进场搏一搏,而且在内心上会认为前述报告的结果更准确。
所以,有没有发现一个怪相:投资人更容易去关注小概率事件。
具体来说,当股市大跌时,即使有数据告诉你此时买入未来一年赚钱概率75%,亏钱概率是25%,但你更多认为自己会是25%概率下的亏损者,恐惧会让你一再错过低价买入的时机。而当股市大涨,即使此时进场未来一年赚钱的概率只有25%,亏钱的概率75%,你也会认为自己会是25%的小概率逃顶者,贪婪会让你对风险视而不见。
在资本市场,投资者做决策往往参考的不是数据和分析,而是感性的判断。
而跟着感觉走,最大的弊端是:股市大涨1000点后,股票已经被高估,人们反而会感觉股市还会涨得更高,因而会在高位买入,结果却遭遇调整被严重套牢;在股市大跌1000点后,股票普遍被低估,人们反而感觉股市还会跌得更低,结果后来股市反弹而错失低价买入良机。
在某些时刻,贪婪和恐惧主导了市场。这个时候,也许正是价值投资者出手的良机,比如逆市入场的外资机构。
贸易战、汇率危机、金融去杠杆,这也许不是一个最好的时刻。如果你愿意拓展自己的视野,以一个更长期的视角来看,这决不是一个坏的时刻,甚至可能是个好的时刻。因为从基本面上看,一方面经济系统性风险在降低,另一方面当前市场估值水平已经回到2016年熔断之后2638点的位置。
你无法计算一只股票明天上涨的概率,但是如果让你计算一只股票三年后是否上涨的概率,这个问题就变得更简单了。因为,短期来看,影响股价的因素太多,无法计算。但长期来看,影响股价的因素就少很多了,基本面成为最重要的因素。
所以,唯有穿透迷雾,才能看见真相。
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